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1、 犀牛之星：2015年最新新三板股權激勵案例整理以下案例的整理，為在全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱為“股轉系統”）官網“信息披露”中以關鍵詞“股權激勵”進行搜索獲取，通過逐個分析得出以下案例歸納表格，因部分公司股權激勵計劃名稱的特殊性未能檢索到，故以下表格并未能容納新三板掛牌企業所有實施股權激勵的案例：序號時間公司簡稱激勵方案備注總募集資金（萬元）12015-11富恒新材限制性股權合伙企業為持股平臺；自愿鎖定三年1,41722015-11華翼微股票期權分四期；行權條件之一為激勵對象個人上一年度達到績效考核指標的（績效考核指標由董事會負責制定和審核）745.532015-11海能儀器限制性股2、權分兩批；3年鎖定期；暫未定42015-11三川田限制性股權合伙企業為持股平臺；分兩期22052015-11牡丹聯友實質為定向發行無鎖定期或限售期；獨立董事發表了獨立意見81062015-10鋼鋼網股票期權合伙企業為持股平臺；分四期；行權條件之一為公司達到年度業績指標，同時個人績效合格暫未定72015-10三元環境限制性股權合伙企業為持股平臺；3年鎖定期92.20882015-10熊貓乳業限制性股權分3期；2年限售期；合伙企業為持股平臺1,50092015-10國泰股份限制性股權合伙企業為持股平臺；2年鎖定期；500102015-10華爾美特股票期權激勵對象為可為公司銷售業績作出貢獻的，且對未3、來 24 個月內的銷售業績作出相關承諾的經銷商 6,500112015-10中綠環保限制性股權合伙企業為持股平臺；股票來源為控股股東轉讓給持股平臺；3年限售期600122015-10風帆科技股票期權分兩期；行權條件之一為公司股票每股收益年增長率不低于12%（第一期）或不低于15%（第二期）221132015-9尚洋信息限制性股權2年限售期174142015-9分豆教育限制性股權實施條件是2015年銷售額達到 1 億元，利潤總額達到 4300 萬元；根據員工業績評分，分兩個合伙企業進行持股，分別限售2年、4年8000152015-9天大清源限制性股權合伙企業為持股平臺；股票來源為現有3個股東（14、個法人股東、2個自然人股東）轉讓給持股平臺；鎖定期根據公司上市情況而定56.24162015-8華博勝訊限制性股權合伙企業為持股平臺；鎖定期分為 60 個月和 48個月，四年分批解鎖480172015-8益盟股份股票期權分三期；授予條件之一為公司達到董事會設定的業績要求45,000182015-8陽光小貸股票期權合伙企業為持股平臺；分兩期；行權條件之一為不同職位完成不同的考核指標；暫未定192015-8同望科技股票期權分兩期實施；行權條件之一為公司與個人達到考核業績2,800202015-8世能科泰限制性股權1年限售期165212015-8舜宇模具限制性股權兩個合伙企業為持股平臺；根據員工工作5、年限，分為2年、4年限售期940.8222015-8百勝軟件實質為股權轉讓股票來源為實際控制人間接持有公司股份轉讓給激勵對象244.2232015-8派拉軟件限制性股權合伙企業為持股平臺；約定激勵對象4年服務期限432242015-8開元物業限制性股權合伙企業為持股平臺；股票來源為控股股東持有股份轉讓給持股平臺；根據擔任職務的年限不同，設定10年、15年期限暫未定252015-8中視文化股票期權行權條件之一為公司與個人均達到業績考核要求1,500262015-8新眼光限制性股權合伙企業為持股平臺；3年鎖定期2,09066627272015-8思普潤限制性股權合伙企業為持股平臺；3年鎖定期；176、00282015-8名冠股份限制性股權3年鎖定期60292015-7科新生物限制性股權已實施兩次股權激勵596與204302015-7優炫軟件限制性股權合伙企業為持股平臺；約定5年服務期限5,676312015-7同興股份限制性股權合伙企業為持股平臺；3年鎖定期，分3批解禁；1,000322015-8城興股份不詳不詳928.395332015-7藍天園林限制性股權合伙企業為持股平臺；1年鎖定期，2年解鎖期2,380342015-7鴻發有色實質為定向發行實質為定向發行420352015-7賽格立諾限制性股權合伙企業為持股平臺；1年限售期；暫未定362015-7潤農節水實質為股權轉讓合伙企業為持股7、平臺；股票來源為3個自然人股東持有股份轉讓給持股平臺1,240372015-7意歐斯限制性股權2年鎖定期，3年解鎖期；解鎖條件為公司達到業績要求，個人達到考核要求540382015-7三星股份暫未定有限公司為持股平臺212392015-6科倫股份股票期權2年鎖定期，3年解鎖期暫未定402015-6藍圖新材限制性股權合伙企業為持股平臺；5年解鎖期；實際條件為公司達到業績要求暫未定412015-6華蘇科技實質為定向發行合伙企業為持股平臺2,100422015-6華之邦股票期權分三期實施；合伙企業為持股平臺367.3032432015-6西馳電氣限制性股權分3批解鎖190442015-6寶麗興源限制8、性股權股份來源為現有2名股東轉讓持股平臺出資額或回購公司股份暫未定452015-6中衡股份暫未定合伙企業為持股平臺580462015-6大美游輪暫未定合伙企業為持股平臺153472015-5納晶科技股票期權已實行三次股權激勵方案；合伙企業為持股平臺；行權條件之一為公司與個人均達到業績要求；激勵對象中有外籍員工313.33685482015-5益泰藥業限制性股權1年鎖定期119492015-5盛世大聯實質為定向發行合伙企業為持股平臺800502015-5恒業世紀股票期權行權條件之一為公司與個人均達到業績要求8500512015-5易建科技暫未定一部分員工直接認購+一部分員工通過有限公司持股4,39、41.024522015-5天加新材股票期權2年等待期187.5532015-5福昕軟件股票期權合伙企業為持股平臺；分3批行權；行權條件之一為公司與個人均達到業績考核要求1,260542015-5鵬遠光電限制性股權股票來源為實際控制人持有股份轉讓給持股平臺；3年解鎖期150552015-5精冶源虛擬股權3年有效期；激勵對象無償享有公司給予一定比例的分紅權無562015-4航天檢測限制性股權股票來源為實控股股東持有股份轉讓給持股平臺；321.5572015-4壹加壹股票期權根據任職年限，鎖定期分為1年和2年；行權條件之一為公司與個人達到業績考核要求3,120582015-4金易通股票期權行權條件10、之一為激勵對象在行權期內連續五年盡職服務于公司600592015-4博廣熱能實質為定向發行實質為定向發行762.2208602015-4南京旭建限制性股權6個月限售期2,000612015-4金鎧建科限制性股權1年限售，2年解鎖600622015-4合全藥業限制性股權合伙企業為持股平臺；2年鎖定期，3年解鎖期1,135.228958632015-3財安金融限制性股權合伙企業為持股平臺；2年鎖定期166.5642015-3云南文化限制性股權合伙企業為持股平臺；1年限售期525652015-3金巴赫股票期權離職后半年限售暫未定662015-3五舟科技暫未定不詳480672015-3思考投資暫未定不11、詳暫未定682015-3新寧股份限制性股權有限公司為持股平臺；股票來源為大股東轉讓持有持股平臺股份予激勵對象；限制性條件為工作至2017年12月31日600692015-3數據堂實質為定向增發首席運營官柴銀輝以1.2元每股對公司增資556,701.6702015-2夏陽檢測股票期權與限制性股權股票期權分兩期；股票期權行權條件之一為公司每股收益年均增長率不低于 10%；限制性股權鎖定期2年193.14與162.96712015-2易銷科技股票期權1年限售期75.6722015-1根力多股票期權分三批行權，行權條件之一為公司達到業績要求2584732015-1國科海博限制性股權合伙企業為持股平臺；12、1 年鎖定期，4年解鎖期1,579.2742014-12建科節能股票期權基本解鎖額度為目前持有鎖定股權數量的 20%。等待期內，公司各年都實現董事會制定的凈利潤業績考核指標的 50%以上(含 50%)，且各年凈資產收益率達到 5%以上(含 5%)，等待期滿時，獲得該基本解鎖額度未定752014-9百華悅邦股票期權與限制性股權股票期權分三期行權；行權條件之一為公司與個人達到業績考核要求；限制性股權鎖定期分為為18個月、30個月和42個月，54個月內分3批解鎖1,500與750762014-9邁科網絡不詳不詳不詳772014-2（掛牌前）仁會生物股票期權已按照要求在公開轉讓說明書中披露；分兩期實施13、；行權條件之一為公司如能在 2015 年 12 月 31 日前達到“三證齊全”的目標1,281如無特別備注，上述股權激勵的股票來源均為公司向激勵對象或持股平臺定向發行股份，募集資金用途均為補充公司流動資金。經統計，上述激勵模式為限制性股權的掛牌企業共36個，約占47%，為掛牌企業中實施股權激勵最主要的模式；激勵模式為股票期權的掛牌企業21個，約占27%；其中明確同時使用股票期權與限制性股權兩種激勵模式進行激勵的企業有兩家，為夏陽檢測、百華悅邦；虛擬股權目前仍只有精冶源一家企業，股票增值權的激勵模式在新三板掛牌企業中還未得到運用；其中一部分激勵計劃其實質為一次無任何限制條件、無任何等待期的股權轉14、讓或定向發行股份，不具有股權激勵的約束性質。新三板股權激勵模式之比較在整理并分析股轉系統披露的所有新三板股權激勵方案過程中，可發現新三板掛牌企業的股權激勵方案相比較上市企業而言，無論從實施條件、激勵模式還是股票的來源等，其形式都更為靈活且豐富。其中主流的激勵模式主要為股票期權、限制性股權、股票增值權、虛擬股權等，這些模式或被單一使用，或被混合使用。對于員工持股計劃、激勵基金等其他激勵模式，或被主流激勵模式所包含、或不具有股權激勵的性質，本文便不再鋪開贅述。1、股票期權股票期權指股份公司賦予激勵對象購買本公司股票的選擇權，具有這種選擇權的人，可以在規定的時期內以事先確定的價格（行權價）和條件購買15、公司一定數量的股票，也可以放棄購買股票的權利，但股票期權本身不可轉讓、抵押、質押、擔保和償還債務。案例分析：截至目前，上海仁會生物制藥股份有限公司（以下簡稱為“仁會生物”，代碼：830931）仍是唯一一家掛牌前開始實施股權激勵計劃而后成功掛牌的新三板企業。2014年2月仁會生物通過了股權激勵方案，激勵計劃的有效期為自股票期權首次授予日起十年，公司分四次授予股票期權，股票期權總數為317萬股，占當時股本總額3.52%，股票來源為公司向激勵對象定向發行普通股股票。（1）首次授予股票期權情況：首次授予日為2014 年2月24日，授予股票期權76萬份，行權價格為1元/股；此次行權條件為公司在2015年16、12月31日前獲得“誼生泰注射液”新藥證書、“誼生泰注射液”生產批件、“誼生泰注射液”通過GMP認證并獲得相關證書。如在2015年12月31日前未達到上述“三證齊全”的目標，則首次期權激勵對象所獲得的期權數量按一定比例進行折扣后分期行權；此次激勵對象為7人，均系在公司工作滿 6年且為公司主要產品“誼生泰”研究和開發工作作出重大貢獻的高級管理人員、中級管理人員及核心研發技術人員；此次激勵計劃的可行權日為首次授予日起滿24個月后。2014年11月20日，首次授予的期權已在中國證券登記結算有限責任公司完成登記。截至目前，首次授予股票期權約定的行權條件中的期限未到。2015年5月公司通過了該次股票期權17、激勵計劃二次授予方案，確定了第二次股票期權授予的行權條件。（2）該激勵模式之于公司與員工的利弊（包括股權激勵的共性與該激勵模式的個性） 于公司而言效率調動員工的積極性，規范公司的治理機制，提高公司的整體效率。該次股權激勵的對象均為公司的經理、主管等，為公司的中高級管理員工，而這些“中堅力量”正代表公司的管理效率，股票期權的授予帶來的財富以及“主人翁”心理必定提高他們的積極性，使激勵對象在心理上從“員工”變成“老板”，進而提高公司的凝聚力與效率。這一效率直接體現在加快了公司實現短期目標的進程。首次股票期權授予的行權條件為公司在2015年12月31日前實現“三證齊全”，雖然截至目前仍無法確定該目標18、是否能夠實現，但是至少該股權激勵方案潛在的巨大利差對該目標的實現起到了加速的作用；人才固定并約束現有人才，吸收并引進外來人才。該次股權激勵將一批管理者變成了股東，使他們在享有公司剩余價值分配權的同時也承擔公司的經營風險，對于激勵對象既是誘惑（股價上漲），也是約束（股價下跌）。同時公司巨大的股權激勵力度勢必會吸引更多的人才前來，從而不斷優化公司的人力資源，成為公司加速發展的不竭動力。資金獲得一批投資款，客觀上增加了公司的注冊資本。相比其他激勵模式，股票期權成本較低。仁會生物首次股票期權授予的股票來源于公司向激勵對象以1元/股的價格定向發行普通股股票，員工購買該股票的款項來源于自有資金，公司不提供19、任何資金保障或擔保服務。雖然公司的初衷不在于這些少量資金，但是毋庸置疑的是，這批新增股東將是公司遭遇危機時資金的保障，這批人的“股東和員工”雙重身份正是他們選擇與公司共存亡的關鍵引導因素。弊端股權激勵最大的弊端便是股權的分散，公司決策效率降低，可能導致企業價值的減損。決策效率的降低是因股權的分散，企業價值的減損是因管理者持股比例的增加，即所謂的“管理防御假說”。截至目前仁會生物公司股東已超過150 個，顯然，每次股東大會的召開以及對重要事項的審議都較難形成集中的意見，這一大弊端是該次股權激勵的股票來源方式（定向發行）造成的后果。故現在大多掛牌企業選擇成立有限公司或者合伙企業（須符合股轉系統關于20、合格投資者的規定，注冊資本須500萬以上）作為股權激勵的員工持股平臺（例如三星股份、同興股份等），這樣可有效地避免該弊端。且股權激勵的效果可能保持較為短暫，一旦員工行權后成為股東，則無從限制，其勢必可能依仗股東身份，謀取個人私利，背棄公司價值目標。 于員工而言財富直接獲得財富。首次股票期權授予確定的行權價格為1元/股，其他三次的預留股票期權的行權價格為5元/股，而根據公司目前最近的一次股票發行價格（2015年6月，公司定向發行400萬股，發行價格為25元/股，且股票價格一直處于穩步上升階段），員工可以直接獲得股票價格之間巨大的利差，如果股票發行價格跌破行權價格，員工可以自主放棄行權。價值管理地21、位更加牢固，可一定程度上通過自己的想法實現價值。股東的身份可以提出自己的想法，員工的身份可以執行自己的想法，如執行不力，股東的身份還可以保障自己的地位與報酬。股權激勵具有一般獎勵無法比擬的優勢，其不只是激勵員工“盡本分”，更是鼓勵他們敢于“不安分”去實現自己的價值。弊端股權激勵固然是公司給予員工的福利，但是該種福利的特殊性便在于其具有風險，可能最終“不得其利，反受其害”。股票期權授予一般設置行權條件，例如仁會生物的“三證齊全”目標，如未能按時實現條件可能獲得的股權比例將大打折扣；如可行權日開始時股價跌破行權價格，員工可能放棄行權，到頭來也只是空歡喜一場；如員工按原計劃行權，用自有資金購買股權后22、股價跌破行權價格，對于員工來說卻是“賣力又折本”的生意。2、限制性股權限制性股權是指掛牌公司以低于二級市場上的價格授予激勵對象一定數量的本公司股票，激勵對象以自籌資金購買公司股票。限制性股權一般會設定股票鎖定期（即持有股票但不能出售），在公司業績達到預先設定的考核指標后，方可按照約定的期限和比例將股票進行解鎖。案例分析北京百華悅邦科技股份有限公司（以下簡稱為“百華悅邦”，代碼：831008）于2014年10月9日披露了股票期權與限制性股權激勵計劃，是股權激勵模式混合使用的代表性案例。對于股票期權部分此處不再贅述，集中針對其中限制性股權部分進行詳細分析。該計劃授予限制性股權100萬股，占當時公司23、股本總額2.5%。（1）限制性股權授予情況：首次授予日為本計劃經公司股東大會審議通過之日，首次授予73.85萬股，預留26.15萬股，授予價格為7.5元/股；授予條件為公司及激勵對象符合上市公司股權激勵管理辦法規定的要求即可；解鎖條件為除符合上述授予條件外還應達到每段解鎖期相應年度績效考核目標，否則由公司回購限制性股權并注銷；首次授予的激勵對象為112人，均系公司公司中層以上管理人員、主要業務（技術）人員等；此次激勵計劃的解鎖期分為三期，第一期為自首次授予日起18個月后的首個交易日起至首次授予日起 30 個月內的最后一個交易日當日止。2014年10月15日百華悅邦舉行第三次臨時股東大會決議，審24、議通過了上述股權激勵方案，并且同意增加73.85萬注冊資本，由首次授予限制性股權的激勵對象認購。（2）該激勵模式之于公司與員工的利弊除具有股權激勵的共性利弊外，限制性股權具有如下獨特利弊： 于公司而言見效快限制性股權的特殊性便在于方案一經通過，員工在數月之內一般就能成為公司股東，只不過他們的股份存在漫長的鎖定期。這對于員工的心理壓迫非常強烈，員工要變成股東須投入自有資金，且這些行為不可逆轉（股票期權可放棄），員工只能竭盡全力去實現解鎖條件。（這就是所謂的“限制性股權具有一定的懲罰性”，如股價下跌，一損俱損）百華悅邦10月9日開始實施股權激勵計劃，15日即開始增加注冊資本，激勵對象在一個月內便快25、速獲得股份。風險小如股權激勵主要為了固定并約束現有人才，那限制性股權激勵模式是最好的選擇，因為限制性股權極大降低了股權激勵行權獲益的風險。百華悅邦在開展股權激勵計劃一個月內，便“綁定”了所有激勵對象，且無論以后公司業績是否好壞，股價上漲或下跌，這些激勵對象都無法自主放棄，而且還必須努力實現解鎖條件。弊端相比較其他股權激勵模式，限制性股權的弊端便在于實現戰略目標的成本和手段不經濟性導致偏離激勵初衷，因限制期限較短，員工獲得股份后容易背棄公司利益最大化目標。 于員工而言相比較其他激勵模式，限制性股權對于員工而言風險較大，能夠快速獲得股份的代價便是快速被“綁定”，如購買股份后遭遇股價跌破購買價，因缺26、乏退出機制，勢必損失慘重，除非刻意不實現解鎖條件，由公司回購股份。3、虛擬股權虛擬股權指公司授予被激勵對象一定數額的虛擬股份，被激勵對象不需出資而可以享受公司價值的增長，利益的獲得需要公司支付。被激勵者沒有虛擬股票的表決權、轉讓權和繼承權，只有分紅權。虛擬股權享有的收益來源于股東對相應股權收益的讓渡。在虛擬股票持有人實現既定目標條件下，公司支付給持有人收益時，既可以支付現金、等值的股票，也可以支付等值的股票和現金相結合。虛擬股票是通過其持有者分享企業剩余索取權，將他們的長期收益與企業效益掛鉤。案例分析北京精冶源新材料股份有限公司（以下簡稱為“精冶源”，代碼：831091）于2015年5月披露虛27、擬股權激勵方案，開創了新三板掛牌企業股權激勵模式的先河，目前也仍是唯一一家實施虛擬股權實施激勵的掛牌企業。（1）虛擬股權激勵具體方案如下：本激勵計劃的有效期限為三年，即2015年-2017年，激勵對象無償享有公司給予一定比例的分紅權，計劃有效期滿后，公司可根據實際情況決定是否繼續授予激勵對象該等比例的分紅權。該激勵方案還明確激勵對象的確定標準、授予數量、業績考核等。在實現公司業績目標的情況下，按照公司該年度凈利潤和虛擬股權占比核算和提取股權激勵基金。即：當年激勵基金總額=考核年度凈利潤加權虛擬股權總數/加權實際總股本。虛擬股權的每股現金價值：每股現金價值當年激勵基金總額實際參與分紅的虛擬股權總28、數。公司處于收購、兼并或轉板上市階段的，虛擬股權可以通過一定的對價方案轉化為股票或者現金補償，具體轉換方案另行制定。從激勵方案來看，我們能夠很清晰地得知虛擬股權的實質，其本質在于以虛擬股權形式取代傳統的“績效等級”給予員工分紅權。只是該種虛擬股權在特定條件下有轉為股票的可能，且分紅額度與企業效益息息相關。截至目前，精冶源針對該激勵計劃未作進一步披露，預估須2016年5月進行第一次年度分紅。（2）該激勵模式之于公司與員工的利弊虛擬股權相對于其他股權激勵模式是最為特殊的一種，因為其實質為一種年度分紅憑證，缺乏股權變動的實質性內容。 于公司而言操作簡便虛擬股權方案的制定、操作均只需公司內部通過即可，29、且未有相關法律法規限制，其實質為公司績效考核制度，屬于公司內部管理問題。影響久遠相對于其他激勵模式，虛擬股權的影響可以一直延伸下去，并不因為股票價格、行權、解鎖等事項而受到影響，其最大的制度價值在于利用虛擬股權給予的分紅權調動企業員工為公司長遠發展而共同努力的積極性。弊端虛擬股權并不是股權，所以激勵力度相對較小，無法實現固定人才的作用，激勵對象也可能過分關注企業短期效益獲得分紅，不支持企業資本公積金的積累。因虛擬股權激勵模式主要以分紅為激勵手段，所以對于公司的現金支付壓力較大。 于員工而言該種激勵模式實質只是一種分紅政策，對于員工而言是純獎勵的措施，沒有任何風險。員工較容易理解，無須自主支付資30、金，較易接受。但相對于其他激勵模式而言，誘惑力較小，員工的積極性不會太高。4、股票增值權股票增值權指公司授予經營者一種權利，與虛擬股權具有一定的相似性，如果經營者努力經營企業，在規定的期限內，公司股票價格上升或公司業績上升，經營者就可以按一定比例獲得這種由股價上揚或業績提升所帶來的收益。收益為行權價與行權日二級市場股價之間的差價或凈資產的增值，激勵對象不用為行權支付現金，行權后由公司支付現金、股票或股票和現金的組合。案例分析從整理股轉系統披露的所有股權激勵方案來看，截至目前，新三板掛牌企業中尚未出現采取股票增值權激勵模式的案例。但是主板上存在部分案例，例如運達科技（300440）、正泰電器（631、01877）、華菱管線（000932）等。該激勵模式之于公司與員工的利弊 于公司而言股票增值權激勵模式與虛擬股權存在一定的相似性，均是公司給予激勵對象一種權利，激勵對象實現了相應條件后可依據該種權利獲得分紅。對于公司來說，操作非常便利，只需公司內核審批，無須解決股票來源問題，亦不存在資本操作的一系列難題。弊端：激勵對象不能獲得真正意義上的股票，激勵的效果較差；激勵力度與股票價格直接相關，可能與公司業績存在偏差，無法做到“獎勵公正”；無法固定現有人才，且公司支付資金壓力較大。 于員工而言除存在上述虛擬股權激勵模式的利弊外，股票增值權激勵模式直接以股票價格的升降作為支付激勵對象的分紅標準，可能導致32、激勵對象過分關注股票價格的升降。且由于我國資本市場的弱式有效性，股價與公司業績存在較大偏差，這一客觀原因會讓員工忽視對于業績的追求，從而背離激勵初衷。5、小結因為欠缺相應法律法規具體細化，股權激勵模式結構也不清晰，激勵效果未有保障，故新三板掛牌企業對于新的業務規則充滿期待，對于未來的發展持樂觀態度。從監管部門的角度講，優化企業治理結構、活躍新三板市場是設計股權激勵的出發點。而企業掛牌進入新三板的目的是不同的，部分企業希望通過把新三板作為跳板進入主板市場，而另一些企業僅希望通過新三板能夠更好地進行股權融資。因此區分對待才是制定股權激勵規則的重要原則，對于股權激勵規則更多的采取原則性規定，通過信息披露的方式進行監管。不同的企業也將采取更為適合自身未來發展方向的股權激勵模式，這對于非上市公眾公司的長期發展是非常有利的。因非上市公共公司并不能夠像上市公司那樣股票可以頻繁交易，故行權時股票價格的問題就使得一些員工更愿意通過現實的現金獎勵而非空洞的股票。這種對于未來的不確定性其實也一定程度的阻礙了公司進行股權激勵的動力，雖然股權激勵提供了一個誘人的前景，但是公司新三板市場股權的流動性同樣值得思考。（新三板，我們都用犀牛之星）