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1、我國股票市場股權分置改革研究引言改革開放以來，中國股票市場從無到有，從小到大，經歷了許多國家十幾年甚至上百年所走過的歷程，取得了巨大的成績，但與此同時，也存在著不容忽視的問題，這些問題構成了中國股市特有的系統性風險，造成了中國現有股票市場存在了兩大不容忽視的問題，即國有股減持-解決“一股獨大”和解決股權分置的問題。其中，中國股市市場出現了國有股減持政策。國有股減持是通過證券市場將國有股份變現，從而國有資本從相關企業中退出的行為，出讓收入上繳全國社保基金。但是，國有股減持的這一政策也有著不容忽視的缺陷，國有股減持在一定程度上擾亂了原有市場的供求關系，從而對股價產生了重大影響。1、股權分置改革1.2、1 股權分置與股權分置改革股權分置是指股東持有相同的股票卻沒有相同的權利，即指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時不上市流通。比如持有非流通股的股東不能像持有流通股的股東一樣去交易股票。股權分置實質上就是一個非流通股持有者向公眾投資者出售所持股份的問題，它必須盡快得到解決，而且要以一種現實的態度。股權分置問題的解決，能夠建立公平交易基礎上的高效資本市場，對參與各方都有利。股權分置問題的解決還能使公司真正關注經營，自覺以提高上市公司質量為根本，最終支撐中國股市走出一輪牛市。解決股權分置問題，實現全流通是證券市場走出發展危機的根本出路。中國股市所進行的股權分置改革，是我國資本市場一項重要3、的制度改革，就是政府將以前不可以上市流通的國有股，法人股通過提供股改對價給二級市場持有者后獲得二級市場流通權。而全流通是使非流通股份的流通起來，使不能在股票市場上上市交易的非流通股份獲得流通權，讓全部的股份都可以流通，實現兩類股票的“同股同權同價”。簡而言之，股權分置直接導致了股市能不能做到全流通，股權分置改革和全流通之間存在著不可忽視的重要關系，但是在市場擴容的方面卻沒有必然的聯系，主要原因是因為股權分置改革使得非流通股獲得流通權，但是不一定要進入實際流通領域，即與流通權是否立即執行無關。而且證監會也規定，國有股在獲得流通權后，前一、二年上市流通的比例一般不得超過5和10，第三年后，才能獲得4、“全流通”的權利。然而，在大小非解禁來源的方面，中國股市的股權分置改革政策解決了非流通股的流通問題，使非流通股獲得了流通權但是流通權的執行需要在一定時期后，所以政府陸續出臺了大小非解禁政策和“鎖一爬二”的大小非解禁規定。1.2 股權分置改革的基本內容“股改”是股權分置改革的簡稱，只通過非流通股股東與流通股股東之間的利益協商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程，是為了非流通股可上市交易作出的制度安排。其中，“股改”的一般做法主要是上市公司的非流通股股東支付一定的對家給流通股東，以取得股票的流通權。另一方面，對價的含義是指非流通股股東，為了取得所持有的非流通股流通的權利而向流通股股東，支付的5、相應的代價。其中，對價的一般做法是為流通股股東每10股獲得多少的補償，補償是指股東所獲得的送股和送現。對價越高，流通股股東所獲得的補償越多，對流通股股東越有利。對于股權分置改革，具有代表性的例子是SST輕騎(600698)。SST輕騎二次股改方案在日前召開的相關股東會議上獲高票通過，成為山東省股改收之作根據公告，參加此次股東大會有表決股份數為312950805股，最終投票結果贊成股數為308229042股，占出席會議有表決權股份總數的比例為98.49%，其中流通股股東贊成率為94.1%。前十大流通股股東均對股改方案投出贊成票，最終該股改方案獲得通過。為保證此次股改順利過關,公司第一大股東中國兵6、器裝備集團公司將此次股改的送股比例從第一次股改的10送1.3股提高到了10送3股。在第一次股改中，公司第二大股東濟南市國資委已把價值2.2億元的土地注入上市公司，流通股股東一次股改獲得了兩次對價。1.3 股權分置改革的意義 隨著我國市場的不斷發展，對股市在投資產品價值發現和資源配置方面的功能得以充分發揮的要求越來越迫切，然而，股權分置改革制約著我國證券市場的發展，造成了各種不穩定的因素和黑幕交易現象，因此，股權分置改革的解決刻不容緩，這對我國整個證券業的發展都具有重要意義，甚至可以說，這是我國證券市場的重要轉折點。第一，股權分置改革完善了股票市場的真實供求關系和定價機制。由于過去中國股市存在著7、許多難以解決的弊端，對中國股市產生了許多不良的影響，所以利用股權分置改革可以有效地控制這一系列弊端從而使得中國股票市場更加完善。第二，股權分置改革有效保護了投資者，尤其是中小投資者的合法權益。對中小投資者的合法權益進行保護是在股權分置改革中較為重要的意義，這可以使得股票市場更加完善，在很大程度上吸引了許多投資者在股票市場投資，以及讓整個股票市場更加秩序秩然。第三，股權分置改革理順了市場機制，有助于市場的長期健康發展。促進了證券市場制度和上市公司治理結構的完善；改進了股市配置資源的有效性。所以，這使得股票市場有了前所未有的好轉，市場制度和上市公司治理結構的完善很大程度上推動了市場機制又好又快的發8、展。但是，面對股權分置改革，也存在著許多弊端和難以解決的問題。首先，大股東損害中小股東的利益。這種制度安排使得大股東(一般都是非流通股)不關心股價的漲跌(反正不能賣)，甚至做出對自己有利但對全體股東(公司)不利的事而不必擔心股價會跌。其次，扭曲股市配置資源的有效性。影響上市公司通過股權交易進行兼并達到資產市場化配置的目的，妨礙了中國經濟改革的深化。 股權分置改革是一個現實問題，不可能只是紙上談兵的找到合理的解決辦法，必須要在現實的實踐中不斷修正，不斷調整，才有可能找出一條切實可行的道路，但在調整過程中，勢必會有所失誤，由此而引起廣大股民對整個市場的預期不穩定，不斷發生波動，可能由此而導致一系列9、恐慌，從而陷入一個難以擺脫的惡性循環的怪圈里。股權分置改革取得重大階段性成果。首先，股權分置改革在較短的時間內極大地激發了廣大人民群眾參與投資的熱情和積極性，在短短兩年左右的時間，推動超過幾萬億的民間閑散資金通過不同的途徑和方式進入國內資本市場，再通過快速有效調壓股價的方式將這一批民間閑散資金鎖定(也就是民間俗稱的“套牢”)，為國民經濟建設和社會經濟發展服務。其次，股權分置改革通過融入的巨量、低成本的社會閑散資金，成功地激活了瀕臨破滅的一大批國有大型企業，盤活了大量幾無價值的國有資產，極大地改善了這些國有企業的生存環境，同時轉嫁了政府的負擔和責任，使政府能夠更加專注于國民經濟整體的增長與發展。10、但是，盡管股權分置改革解決了非流通股的流通問題，使非流通股獲得了流通權，但它限制了非流通股市上市流通的日期，即流通權執行需要在一定時期之后。然而，終究面臨非流通股進入實際流通領域問題，即大小非解禁問題。因此，大小非解禁是股權分置改革的產物。2 大小非解禁股權分置問題長期制約著我國資本市場的健康發展，所以一場始于2005年4月末股權分置改革席卷整個資本市場的健康發展，并與2006年底初步告捷，奠定了全流通股市的制度框架。“大小非”股份陸續到期解禁意味著在流通領域，中國股市依然面臨著不平靜的狀態，所以，對大小非解禁用以較強的控制和較好的監督，是完善中國股市機制的重要方法。2.1 相關概念的界定小，11、即小部分。 非，即限售。 小非，即小部分禁止上市流通的股票，占總股本5%以內。反之叫大非，即大規模的限售流通股，占總股本5%以上。 解禁，即解除禁止，是非流通股票已獲得上市流通的權力。小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允許上市流通。 當初股權分置改革時，限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是說，有許多公司的部分股票暫時是不能上市流通的。這就是非流通股，也叫限售股。或叫限售A股。其中的小部分就叫小非。中國證監會2005年9月頒布的上市公司股權分置改革管理辦法規定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實施之日起，在十二個月內不得上市交易或者轉讓；持有上市公司股份總數百分之五以上12、的原非流通股股東，在前項規定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數量占該公司股份總數的比例在十二個月內不得超過百分之五，在二十四個月內不得超過百分之十。這意味著持股在5%以下的非流通股份在股改方案實施后12個月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份，這就是“小非”的由來。與“小非”相對應，“大非”則是指持股量5%以上非流通股東所持股份。然而，在大小非的來源方面，通過一系列的分析即可得知，股權分置改革解決了非流通股的流通問題，使非流通股獲得了流通權，但它限制了非流通股上市流通的日期，即流通權的執行要在一定時期以后。但是，中國股市仍然要面臨非流通股進13、入實際流通領域的問題，即大小非的解禁問題。因此，大小非解禁是股權分置改革的產物。2.2 “鎖一爬二”的大小非解禁規定根據股權分置改革完成以后，為了緩解非流通股進入流通領域對股市產生的消極影響，相關部門制定了“鎖一爬二”的限制措施。根據2005年9月4日所頒布的上市公司股權分置改革管理辦法第27條規定：改革后公司原非流通股股份的出售，應當遵守下列規定：“自改革方案實施之日起，在十二個月內不得上市交易或者轉讓（即在鎖一期間嚴格限制轉讓行為）；持有上市公司股份總數5以上的原非流通股股東，在前項規定（鎖一）期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數量占改公司股份總數的比例在十二個月內不得14、超過5，在24個月內不得超過10（即爬二）。”因此，股權分置改革完成后，非流通股獲得了流通權，但并不意味著市場擴容。為了避免攻擊的迅速增加引起股市下跌，上市公司完成股改后，在一年內嚴格限制股票的交易與轉讓，而大非在隨后的一年內出售股份的比例不得超過總股本的5，在隨后的兩年內不得超過10，對維護股票市場穩定發揮積極作用。所以，從上述分析我們知道，“鎖一爬二”的大小非解禁規定的出臺，雖然有著許多漏洞以及弊端，可是這卻是維護中國股市機制以及對其進行完善的重要舉措。2.3 我國限售股份解禁減持的統計分析 隨著股權分置改革工作的基本完成，全流通時代的來臨為上市公司做大做優做強鋪平了道路，上市公司迎來了快15、速發展的機遇期，同時上市公司限售股份陸續進入流通期，限售股份的解禁及減持情況也引發了資本市場各方參與者的關注。因此，從2008年6月到2013年3月的滬深兩市解禁數量可以看出，我國限售股份解禁減持是逐漸趨向平穩的趨勢。從上述滬深兩市解禁數量中可以看出，在2009年12月期間，滬深兩市解禁數量呈最高點，其最大數值高達600億股以上。但是，從2010年開始，滬深解禁數量便降低到100億股以下。為什么在這段時間內我國的證券市場發生了如此巨大的變化？主要原因是包括美國次貸危機的負面影響、我國加強宏觀調控力度、上市公司業績下滑和限售股解禁及在融資壓力等等。大小非解禁給我國股市帶來了巨大變化，它不僅為2016、05-2007年的牛市做出了不可磨滅的貢獻，也給我國股市帶來了災難性的沖擊。其中“大小非”解禁對股市的積極影響是：第一，使A股市場定價權發生轉變。股權全流通后，A股市場定價權由金融資本主導轉變為由產業資本主導，經過一定時間磨合后金融資本和產業資本會尋求相互促進的道路。第二，A股估值系統將發生深刻變化。金融資本在全流通到來的時期已經無法維持骨架的泡沫化，因為過高的價格會導致產業資本的套現，而大小非所持有的股份數量實在太過于龐大，其拋售行為時金融資本難以承受。第三，A股市場個股將產生分化。大小非解禁對號公司的股票長期向上趨勢的影響有限，二隊績差公司的股票將是毀滅性的。最后，其對股市的負面影響分為三17、點：大小非解禁的數額巨大；大小非的成本太低；大股東的做莊行為將主導市場走勢。所以，我們應當正確地看待大小非解禁。3對本課程教學（含老師）的意見和建議通過一個學期對證券投資學的學習，我受益匪淺，其中最大的收獲是了解了我國股市的基本狀況以及通過模擬炒股軟件的應用學習到如何炒股來獲得最大的利益。對于該課程的學習，李老師已經做得很好，盡心盡力地教會我們專業知識。特別是李老師經常通過相關的經濟新聞視頻來對我們進行啟發，讓我們在實際生活的經濟現象中學會如何去分析普通的經濟現象和社會問題，這樣的教學方法比單純利用書本理論知識進行講解更為有用。但是，我仍然有幾點建議：第一，我認為在學習的過程中老師可以盡可能地與同學進行互動，這樣同學們可以對這些知識點有著更深刻的印象。第二，我覺得該課程可以利用更大的篇幅教會同學們深入地學會如何使用炒股軟件以及專業術語，這樣同學們在私下學習的時候就更加輕松。