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1、天津地鐵項目融資問題研究南開大學商學院2007年秋季二班 劉玉軍指導(dǎo)教師：劉志遠教授基本思路和分析框架導(dǎo)導(dǎo) 論論相關(guān)融資理論回顧與公用事業(yè)融資模式分析相關(guān)融資理論回顧與公用事業(yè)融資模式分析天津地鐵融資模式分析、比較和選擇天津地鐵融資模式分析、比較和選擇地鐵融資風險分析與評價地鐵融資風險分析與評價 天津地鐵建設(shè)發(fā)展融資對策建議天津地鐵建設(shè)發(fā)展融資對策建議第一章 導(dǎo)論 導(dǎo) 論 隨著城市人口和經(jīng)濟的發(fā)展，城市交通問題越隨著城市人口和經(jīng)濟的發(fā)展，城市交通問題越來越成為政府和公眾所共同關(guān)注的問題。地鐵以來越成為政府和公眾所共同關(guān)注的問題。地鐵以其快速、高效、舒適、環(huán)保等優(yōu)勢成為國內(nèi)外大其快速、高效、舒適2、環(huán)保等優(yōu)勢成為國內(nèi)外大城市解決城市交通問題的必要設(shè)施。城市解決城市交通問題的必要設(shè)施。導(dǎo) 論 地鐵項目的特點地鐵項目的特點 投資規(guī)模大投資規(guī)模大 建設(shè)周期長建設(shè)周期長 短期效益不高，但規(guī)模效應(yīng)明顯短期效益不高，但規(guī)模效應(yīng)明顯 未來現(xiàn)金流穩(wěn)定且增長迅速未來現(xiàn)金流穩(wěn)定且增長迅速 20032003年天津市軌道交通線網(wǎng)規(guī)劃年天津市軌道交通線網(wǎng)規(guī)劃 9 9條線，環(huán)放式結(jié)構(gòu)條線，環(huán)放式結(jié)構(gòu) 線網(wǎng)總規(guī)模線網(wǎng)總規(guī)模234.7234.7公里公里規(guī)劃回顧l 運營線路運營線路1 1號線（號線（26km26km）津濱輕軌（津濱輕軌（44km44km）l 在建線路在建線路2 2號線（號線（23km23km）3 3號線3、（號線（28km28km）津濱輕軌二期（津濱輕軌二期（7km7km）現(xiàn)狀實施情況津濱輕軌1122339現(xiàn)狀軌道圖l4 4條市域線條市域線1717條城區(qū)線條城區(qū)線l線網(wǎng)總規(guī)模線網(wǎng)總規(guī)模10361036公里公里2008年規(guī)劃方案修編市域軌道線網(wǎng)規(guī)劃圖軌道線網(wǎng)規(guī)劃圖導(dǎo) 論 預(yù)計到預(yù)計到20152015年，天津地鐵通車總里程將達到年，天津地鐵通車總里程將達到296.526296.526公公里，建設(shè)資金總需求里，建設(shè)資金總需求1416.691416.69億元。地鐵項目作為一個龐大億元。地鐵項目作為一個龐大的系統(tǒng)工程，其資金的籌措、使用和管理是一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，的系統(tǒng)工程，其資金的籌措、使用和管理是一個關(guān)鍵環(huán)4、節(jié)，也是制約地鐵建設(shè)發(fā)展的核心因素。也是制約地鐵建設(shè)發(fā)展的核心因素。這需要我們認真總結(jié)目前我國城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資存這需要我們認真總結(jié)目前我國城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資存在的問題，充分借鑒國內(nèi)外公用事業(yè)投融資經(jīng)驗，積極探在的問題，充分借鑒國內(nèi)外公用事業(yè)投融資經(jīng)驗，積極探索適合天津地鐵建設(shè)發(fā)展的融資模式。索適合天津地鐵建設(shè)發(fā)展的融資模式。第二章 相關(guān)融資理論回顧與公用事業(yè)融資模式分析 相關(guān)融資理論回顧 根據(jù)資金的獲得和投資的來源，可以按投融資方根據(jù)資金的獲得和投資的來源，可以按投融資方式分為投資主體和融資渠道（融資工具）兩種。式分為投資主體和融資渠道（融資工具）兩種。投資主體又可以分為政府和社會資本投入者5、；投資主體又可以分為政府和社會資本投入者；融資渠道可以分為政府投資、債權(quán)融資、股權(quán)融資及融資渠道可以分為政府投資、債權(quán)融資、股權(quán)融資及混合（夾層）融資等混合（夾層）融資等 。國外公用事業(yè)投融資模式分析 日本：政府財政投資為主日本：政府財政投資為主 美國：債券融資模式美國：債券融資模式法國：特許經(jīng)營模式法國：特許經(jīng)營模式英國：公私合營模式英國：公私合營模式 國內(nèi)公用事業(yè)投融資模式改革 上海經(jīng)驗上海經(jīng)驗第一階段（上世紀80年代中期至90年代初期）以建立舉債機制為重點，擴大政府投資規(guī)模。第二階段（上世紀90年代中期）以土地批租為重點，大規(guī)模挖掘資源性資金。第三階段（上世紀90年代后期至目前）以資產(chǎn)資6、本運作為重點，以市場化方式吸引各方投資。國內(nèi)公用事業(yè)投融資模式改革 上海地鐵在融資模式上做出的探索和努力上海地鐵在融資模式上做出的探索和努力“申通地鐵”上市融資，盤活存量資產(chǎn)。通過股東上海久事公司發(fā)行企業(yè)債券，投資軌道交通建設(shè)。國內(nèi)公用事業(yè)投融資模式改革 北京地鐵在融資模式上做出的探索和努力北京地鐵在融資模式上做出的探索和努力 北京地鐵4號線在PPP模式下，項目經(jīng)營的直接收益和通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來源，可以使民營資本更多地參與到項目中，以提高效率，降低風險。國內(nèi)公用事業(yè)投融資模式改革 深圳地鐵在融資模式上做出的探索和努力深圳地鐵在融資模式上做出的探索和努力 深圳地鐵4號線在7、BDOT模式下，政府在特許經(jīng)營權(quán)中向項目承包建設(shè)方授予了項目相關(guān)產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的開發(fā)權(quán)，以開發(fā)權(quán)來支持非贏利性基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，確保穩(wěn)定的資金流，實現(xiàn)了投資主體的多元化，引進外資，減少政府財政壓力。國內(nèi)公用事業(yè)投融資模式改革 香港地鐵經(jīng)驗香港地鐵經(jīng)驗 合理的選線設(shè)計、先進的硬件設(shè)施，保證了地鐵運行的安全和暢通，為地鐵公司吸引了龐大客流量。控制成本、提高服務(wù)質(zhì)量是經(jīng)營成功的重要因素。按照市場經(jīng)濟規(guī)則進行籌資和經(jīng)營。充分利用地鐵沿線地產(chǎn)增值的優(yōu)勢。我國城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域未來的發(fā)展趨勢 總量繼續(xù)擴張總量繼續(xù)擴張 政府仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用政府仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用 融資渠道的多元化和融資方式的多樣化融資渠道的多元化和融8、資方式的多樣化 政府鼓勵民間資本進入城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府鼓勵民間資本進入城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域 城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革將進一步深化城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革將進一步深化第三章 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 將地鐵融資模式歸納為四大類：將地鐵融資模式歸納為四大類：傳統(tǒng)投融資模式 新興金融券類融資模式 項目融資模式 投資主體創(chuàng)新，多種形式引入民間資本 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 傳統(tǒng)投融資模式傳統(tǒng)投融資模式財政稅收融資渠道 負債融資模式 企業(yè)積累融資模式 經(jīng)營資源融資模式 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 新興金融券類融資模式新興金融券類融資模式 企業(yè)債券9、 信托融資 股票上市融資 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 項目融資項目融資 BOT、BT等形式項目融資 融資租賃 ABS融資 基金融資 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 投資主體創(chuàng)新，多種形式引入民間資本投資主體創(chuàng)新，多種形式引入民間資本PPP項目融資模式 PPP模式在英國地鐵建設(shè)和運營中的應(yīng)用 對天津地鐵項目推行PPP模式 天津地鐵融資模式分析、比較和選擇 PPPPPP模式在英國倫敦地鐵建設(shè)和運營管理中的成功運用，可模式在英國倫敦地鐵建設(shè)和運營管理中的成功運用，可以得到以下兩點啟示：以得到以下兩點啟示：地鐵項目采用PPP模式，并非削弱了政府的投資責任，相反是需要政府扶持以吸引私人投資，并促10、進項目的成功。市場經(jīng)濟是契約經(jīng)濟，政府與PPP項目公司的特許經(jīng)營協(xié)議至關(guān)重要。一方面要合理界定政府與PPP項目公司在項目中承擔的責任、義務(wù)和風險，另一方面政府需要充分獲取信息，確定度量指標，設(shè)計出最優(yōu)化的激勵約束機制，提高項目公司的營運效率，實現(xiàn)政府職能。第四章 地鐵融資風險分析與評價 地鐵融資風險分析與評價 地鐵項目建設(shè)周期長、融資數(shù)額巨大、牽涉面廣，地鐵項目建設(shè)周期長、融資數(shù)額巨大、牽涉面廣，因此項目參與各方不僅關(guān)心項目收益凈現(xiàn)值的絕對值，因此項目參與各方不僅關(guān)心項目收益凈現(xiàn)值的絕對值，而且關(guān)心項目的現(xiàn)金流量過程。尤其是項目投資者或債而且關(guān)心項目的現(xiàn)金流量過程。尤其是項目投資者或債權(quán)人，非11、常關(guān)注項目凈現(xiàn)金流量最弱的過程，關(guān)注最弱權(quán)人，非常關(guān)注項目凈現(xiàn)金流量最弱的過程，關(guān)注最弱現(xiàn)金流量是否能滿足償還債務(wù)的要求。現(xiàn)金流量是否能滿足償還債務(wù)的要求。地鐵融資風險分析與評價 本文以天津地鐵本文以天津地鐵5 5號線為例，運用動態(tài)風險分析的號線為例，運用動態(tài)風險分析的方法，采用方法，采用CAPMCAPM模型來確定風險校正貼現(xiàn)率，對現(xiàn)金模型來確定風險校正貼現(xiàn)率，對現(xiàn)金流量模型進行貼現(xiàn)，得到風險校正后的凈現(xiàn)值；同時，流量模型進行貼現(xiàn)，得到風險校正后的凈現(xiàn)值；同時，引入債務(wù)覆蓋率、項目債務(wù)承受比率等指標對項目的引入債務(wù)覆蓋率、項目債務(wù)承受比率等指標對項目的全過程進行風險評價。全過程進行風險評價。地12、鐵融資風險分析與評價 風險評價結(jié)論風險評價結(jié)論 地鐵作為公益性基礎(chǔ)設(shè)施，為吸引投資者和債權(quán)人，需要政府加大資本金投入，并在運營初期給予一定的優(yōu)惠政策，從而降低項目的財務(wù)成本和融資風險，提高項目的經(jīng)濟效益。第五章 結(jié)論與建議 結(jié)論與建議 根據(jù)地鐵項目屬性確定融資對策和管理原則根據(jù)地鐵項目屬性確定融資對策和管理原則 地鐵屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施中的準經(jīng)營性項目，改革的取向是特許經(jīng)營、企業(yè)運作、以副補主、保本微利。投資主體可以是”政府+企業(yè)法人+民間投資者（境內(nèi)和境外）”，投資的方式可以是合作、合資、股份制等。結(jié)論與建議 地鐵項目采取收費經(jīng)營，因此可以交由獨立法人實體經(jīng)營。同時政府按照價值規(guī)律和市場供求關(guān)系13、，實施政府指導(dǎo)價，主持價格聽證會，以發(fā)揮政府調(diào)控的有效性和經(jīng)營主體的積極性。同時，鼓勵地鐵企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營，拓展副業(yè)，包括地鐵廣告、通訊、車站冠名權(quán)、上蓋物業(yè)、沿線房地產(chǎn)開發(fā)等，彌補主業(yè)的不足。結(jié)論與建議 在權(quán)益歸屬上，堅持“誰投資，誰受益”的原則；在經(jīng)營目標取向上，以社會效益為主，兼顧經(jīng)濟效益，確保保本加微利。在地鐵運營初期一定的年限內(nèi)，政府需要給予一定的補貼，補貼的方式可以是財政補貼、稅收減免、資源收益補貼等。結(jié)論與建議 拓展天津地鐵建設(shè)發(fā)展融資渠道的具體對策建議拓展天津地鐵建設(shè)發(fā)展融資渠道的具體對策建議 在地鐵融資領(lǐng)域，既要通過傳統(tǒng)的融資渠道運用好財政資金和銀行貸款，更要通過創(chuàng)新的融資渠道積極地探討和實踐融資租賃、債券融資、信托融資、資產(chǎn)融資等多種直接融資方式，為天津地鐵的建設(shè)發(fā)展提供源動力。匯報完畢，謝 謝！