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1、證券研究 本報告由華創(chuàng)證券有限責任公司編制 報告僅供華創(chuàng)證券有限責任公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。報告信息均來源于公開資料，華創(chuàng)對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構成對所涉及證券的個人投資建議。請仔細閱讀請仔細閱讀PPT后部分的分析師聲明及免責聲明。后部分的分析師聲明及免責聲明。 債券交易員培訓手冊 2017年9月 華創(chuàng)資管 羅小豆 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4CONTENTS 目錄 一、了2、解條線分工 二、債券市場簡介 三、熟悉交易員日常流程 四、銀行間詢價和特性講解 五、交易所詢價和特性講解 六、異常交易處理，失敗報備 七、合同講解和頭寸管理 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 了解條線分工 1 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 41.1了解條線分工：前、中、后臺 前臺：日常詢價，匯總資金和現(xiàn)券的行情，成為一個流通、匯總和提取信息的重要節(jié)點。信息搜集整理員&風險探測點。中臺：信評和風控。信評的工作不僅僅是衡量是否違約，更多的是一種風險收益比3、的衡量。風控的出發(fā)點和原則，也需要交易員去了解。后臺：產品會計，清算等崗位。一條路徑是賬，一條路徑是錢。賬的生成，錢的流轉，兩者最后的匹配。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 債券市場簡介 2 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 42.1債券市場簡介 從不同參與方來看 1、銀行（總行vs分行）、券商、保險、信托和基金 2、監(jiān)管層、自律組織、做市商、貨幣中介和信評機構等 從債券&資金流通角度看 1、從債券發(fā)行流通端看，一級市場和二級市場。2、從資金的流轉，理解4、部門銷售、投資、承銷商、發(fā)行人直接的關系。3、從不同的賬戶來看，托管戶，交易戶，過渡戶和備付金賬戶。從券種的分類看 銀行間（上清vs中債）、交易所（上交vs深交）、機構間平臺、銀登中心等各大平臺的各類券種。不同平臺涉及到不同的報價交易、清算、交收、收費和異常交易處理。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 熟悉交易員日常流程 3 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 43.1熟悉交易員日常流程:交易員分類 資金 現(xiàn)券 銷售交易 中間業(yè)務 活躍在各大資金活躍在各大資5、金群，以券商和基群，以券商和基金活躍居多，但金活躍居多，但資源大部分控制資源大部分控制在銀行資金交易在銀行資金交易員中。月末、季員中。月末、季末時點角色切換末時點角色切換 主業(yè)負責銷售主業(yè)負責銷售（主承或分銷）（主承或分銷）短融中票等債券，短融中票等債券，附帶提供流動性附帶提供流動性支持或中間業(yè)務支持或中間業(yè)務等服務等服務 負責現(xiàn)券的買負責現(xiàn)券的買賣，各家口味賣，各家口味與風格有所差與風格有所差別，需要一定別，需要一定的財務功底和的財務功底和甄別能力甄別能力 撮券、撮券、DC、DJ 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 43.2熟悉交易6、員日常流程 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 43.2熟悉交易員日常流程 交易員主要日常任務：頭寸和現(xiàn)券 1、頭寸，資金交易員需要盤頭寸，詢價，積累適合自己的交易對手，熟悉對手方結算速度。熟悉且靠譜。2、現(xiàn)券，熟悉不同家的不同口味，甚至細化對不同交易員或投資經理的談判偏好。學會利用中介。現(xiàn)券的流動性遠低于資金，導致一對一的博弈技能更有用處。不同平臺對應的不同要求，條規(guī)性要求應熟記于心 1、銀行間（現(xiàn)券VS回購；買斷式回購VS質押式回購）2、交易所（上交所：集合競價、固收平臺和大宗；深交所：集合競價和綜合協(xié)議平臺）交易員平時應該積累的7、東西，對內和對外 1、對內嚴謹細實，雙人雙崗復核工作，杜絕低級錯誤，提高工作效率和敏銳度。2、對外活潑開朗，盡可能的搜集、匯總和提取有用信息，積攢各類信息和交易對手。3、盡量實時盯盤，關注主要指標和個券波動，發(fā)現(xiàn)套利機會。4、多做一些小型課題研究，結合歷史經驗和自己的判斷。資金可以預測短期波動走勢，合理安排頭寸期限結構；現(xiàn)券可以簡單預測不同券種、等級或久期的分化。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 銀行間詢價和特性講解 4 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:58、 44.1銀行間詢價和特性講解：銀行間市場簡介 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 44.1銀行間詢價和特性講解：銀行間市場簡介 成交單的要素 回購：正逆回購方、交易員、回購天數、回購價格、交易金額、押券信息、券面金額、折扣率、清算速度。（若買斷式回購則是回購價格，首期凈價，到期凈價三選二）；（PPN不可以押）現(xiàn)券：買入賣出方、交易員（請求報價不用）、清算速度、券面金額、凈價（或限價價格）質押VS買斷式回購，為什么價格不同？買斷式回購價格一般要高于質押式回購。因為質押式回購不轉移所有權，質押券不可動用。買斷式回購是轉移所有權的，相當于9、債券一買一賣兩次現(xiàn)券交易，該特點可以用來做一些中間業(yè)務，但是也因此存在一些風險。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 44.2銀行間詢價和特性講解：各賬戶之間的聯(lián)系 上清上清 中債中債 托管戶托管戶 按產品開通按產品開通 過渡戶（或無）過渡戶（或無）上交所上交所 深交所深交所 主承主承賬戶賬戶 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 44.3銀行間詢價和特性講解：銀行間特性講解 壓券解券 1、券款兌付原則，一定是雙方同時在同一個場所交易戶里有足夠的錢和券才能開展。2、正回購首期押出10、券得到錢錢可繼續(xù)用；逆回購首期押入券放出錢買斷券可用；正回購到期還回錢收到券券可繼續(xù)用；逆回購到期還回券收到錢錢可繼續(xù)用。現(xiàn)券賣出券換錢，現(xiàn)券買入錢換券。前臺前臺 中債中債 上清上清 現(xiàn)券現(xiàn)券 百萬分之2.5 150/筆 質押質押 隔夜百萬分之0.5/其他百萬分之1.5 押單券120/押多券150 押單券120/押多券200 買斷買斷 200/筆 交易的成本（非固定費用）1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 44.4銀行間詢價和特性講解：后臺結算簡介 債券業(yè)務&資金業(yè)務 債券業(yè)務可以查詢每一個產品目前的債券持倉;資金業(yè)務主要查詢產品DV11、P交易賬戶資金余額和每日結算進度。指令查詢&合同查詢 1、指令查詢界面可以查詢交易雙方是否完成交易對手方確認 2、合同查詢是在指令查詢成功之后，查詢等款等券狀態(tài)，合同查詢顯示成功，則該筆交易順利完成。成交數據查詢&全額結算查詢 1、成交數據查詢分為現(xiàn)券交易、質押式回購和買斷式回購等子選項卡，在該界面中可以查詢交易雙發(fā)是否完成交易對手方確認。2、全額結算查詢，是在成交數據查詢中成功后，查詢等款等券的狀態(tài)。常用模塊 資金余額查詢，可以看到dvp交易賬戶實時資金余額，要確保該賬戶有足夠的錢用于結算 中債 上清 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 612、:5 44.5銀行間詢價和特性講解：結算的重要性 在利率債日內交易中 賬上有1億的錢，當天三筆交易：1、買入1億170210；2、賣出1億170210；3、逆回購首期1個億。若順序為先1，則后續(xù)肯定是2，最后3。若順序為先3，則1和2都繼續(xù)不下去。此時可以提前通過交易對手方確認來控制順序，即先不做3的后臺 假設T日，A賬上有5000w的錢，當天買入券X（第一筆），并當天把X押出去借來5000w的隔夜錢，當天再買入X券（第二筆）,最后，再將X券質押后，買入X券（第三筆）。此時，A在T+1日初始，賬上有X券5000w，質押出去了X券5000w+5000w，因此需要還兩筆5000w的錢。若 A 在 13、T+1 日，借 了 三 筆 錢，3000+3000+4000w，此時就出現(xiàn)了第一筆錢到賬后，自己賬上有錢有券但錢不足券不足的情況。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 44.6銀行間詢價和特性講解：交易鏈條鎖死的舉例 T日，A用1個億的X券質押，向B借了1億隔夜買Y券。T+1日，A用Y券，向C借了1個億還B。站在C的角度，這1個億是由B還給C的。站在B的角度，還給C的1億，是由A還給B的。此時形成交易閉環(huán)鎖死。解決辦法：由A拿著Y券，去找交易鏈條外的D，借來一億，把錢還給B，B再把錢還給C。同時，由于Y券已經被質押，A與C的押Y券交易可14、以作廢報備，如果C一定要A把其錢借走，A可以用X券向C借錢后趴賬或出掉。（原理：肯定是有人把錢用了，才會造成鎖死）D A B C 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 交易所詢價和特性講解 5 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 45.1交易所詢價和特性講解：交易所市場簡介 A、集合競價 B、固收平臺 C、大宗交易 上交所報價為凈價報盤，全價交易。有非擔保交收和擔保交收之分。GC系列（上交所國債回購）需要質押入庫和質押出庫操作，折扣率經常變。協(xié)議式回購界面內嵌15、在固收平臺軟件里面。A、集合競價 B、深交所綜合協(xié)議平臺 深交所擔保交收為凈價報盤，非擔保交收為全價報盤。R-系列，即深交所國債回購（131系列），量很小。也有協(xié)議式回購，量很小。上交所 深交所 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 45.1交易所詢價和特性講解：交易所市場簡介 國債、地方債、大公募、可轉債、可競國債、地方債、大公募、可轉債、可競價交易小公募、分離債、證金債、債券價交易小公募、分離債、證金債、債券ETF 不可競價交易的小公募公司債不可競價交易的小公募公司債（企業(yè)債）、保險公司債、（企業(yè)債）、保險公司債、ABS 私募債私募16、債 投資投資者者 公眾投資者 合格投資者 合格投資者中機構投資者 交易交易機制機制 競價、大宗、報價 Etf和可轉債僅可以競價和大宗 協(xié)議交易 確定報價詢價 指定對手方 協(xié)議交易 指定對手方 協(xié)議轉讓 回轉回轉交易交易前段前段控制控制 T+0回轉 凈額擔保的債券均前端控制 交收成功夠可回轉/不進行前端控制 結算結算機制機制 凈額擔保 純券過戶+1日末非擔保 RTGS 純券過戶 RTGS 純券過戶 回購回購機制機制 可參與質押式回購和質押式協(xié)議回購 質押式協(xié)議回購 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 45.2交易所詢價和特性講解：GC系17、列占款天數表 設初始交易日為T日 到期日=T+品種天數（遇非交易日順延至交易日）首次交收日=初始交易日的下一交易日；即T+1日 到期交收日=到期日的下一交易日；實際占款天數=到期交收日-首次交收日 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 45.3交易所詢價和特性講解：協(xié)議式回購 目前是上交所大力推動的品種。目前每日成交額在100-150億。逐漸成為非銀機構的重要融資渠道。需要簽署主協(xié)議，簽署后即可日常使用。質押券種靈活，+0實時逐筆非擔保結算。質押種類多，可以到期確認、到期續(xù)作（不用解券）、中途更換質押券、提前終止回購。目前應該還是免費的18、。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 異常交易處理和失敗報備 6 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 46.1異常交易處理 常見的幾類異常交易 A、技術性異常 押錯券、發(fā)錯戶、敲反方向、敲錯金額；B、價格性異常 交易中心能夠實時監(jiān)測所有銀行間現(xiàn)券和回購交 易，請大家一定要在規(guī)定之內交易；C、遺忘 1、銀行間每天都能在后臺看到當日到期情況 2、忘做交易所正回購，利用+1交收和二級交收機制，托管行托管的模式下可以頭一天在銀行間借快錢。D、交易閉環(huán)鎖死 1 2 819、 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 46.2失敗報備 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4SECTION 合同講解和頭寸管理 7 1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 47.1合同講解 如果等到風控部門來給產品做風控的話，那就會很被動了。1、牢記并及時更新投資范圍和投資限制，畫投資范圍歸納表；2、關注產品凈值，記住杠桿比率、綜合久期和最長期限等；3、了解主動超標和被動超標的處理方式；4、信用債還需要及時更新評級變化，及早提出處20、理建議等。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 47.1頭寸管理 交易員需要在日初和日終進行頭寸整理；早來晚走多關注。比較重要的幾個時間點，8:30；10:30；3:00；3:30；4:30；5:00。資管系統(tǒng)很重要，盡量實時體現(xiàn)自己的交易狀況。設計自己的頭寸表，再高深智能的系統(tǒng)有可能比不過自己的excel。記住交易報盤價往往和實際結算交收價不一樣（凈價全價）。每個季度按時交費，月末和月初記得盤點賬戶的備付金。計算原則：多算買入，少算賣出，留足閑錢。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4總結 靠譜誠信是原則，對內認真仔細，對外開朗活潑。勤學好問多歸納，多咨詢同業(yè)和交易中心老師。債券交易的精髓是摳細節(jié)，不管是交易規(guī)則上的細節(jié)，還是數據研究的細節(jié)。及時更新自己的數據庫，跟進各項新出管理規(guī)定。1 2 8 3 3 3 3 3/1 6 3 4 8/2 0 1 7 0 9 1 8 1 6:5 4