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1、天風宏觀 未來3-5年宏觀大趨勢和大類資產配置選擇 1 宋雪濤 天風宏觀負責人 首席分析師 2018.09 政府：計劃管制、地方削權、中央集權、執行效率極高、國家行政管理級別壓縮（省-市-街道辦、省-縣-鎮 /村）、中央對地方債轉股、供給收縮（環保）、通脹（供給收縮、扶貧消費、債務貨幣化）通縮（房地 產）、地方國企平臺去杠桿、中央加杠桿（或央行擴表）、地方新增債務嚴格控制（終身問責）、地方存 量隱性債務顯性化分割置換、通過銀行債務貨幣化（利好債券）、地方基層人員工作重心從拆遷維穩轉向 扶貧環保督查 財政：地方政府從開發型政府（開發商）轉型為服務型政府（物業公司）、土地財政漸弱、房產稅（物業 費2、）力度大起征低涉及面廣、支出剛性所以整體減稅困難、結構性減稅和整體增稅（稅基擴大、征稅效率 提升）、對制造科技創新扶貧減稅、對地產金融資產交易資本利得遺產加稅、支出重點從地方轉向中央補 短板（扶貧、環保、重點項目）、基礎科學、一帶一路、軍備強國 基建：地產型基建減少、補短板型基建增加（5G、農村基建、光伏扶貧、環保、水利、軌交、安防、管 廊）、地方平臺和影子銀行收縮、資金來源依靠中央資金（中央財政+專項債+特別國債）和地方債（一般 債+專項債）、土地財政依然存在但日漸式微（城投平臺衰退） 房地產：房地產開發商轉型不動產商、地產投資長期增速在百分之5-7左右（城鎮化+舊城改造+折舊）、 長效機制3、房住不炒交易摩擦、房價變為城市博弈、三四線城市地產壓力大、一二線地產分化和鈍化、租售 比上升、加大長租供給（小產權、集體土地、農村宅基地入市） 2 未來三到五年，可能發生的變化 金融：金融壓抑、回歸存款、擠壓寶寶類貨基、銀行存貸利差加大、金融風險系統性降低、P2P和ICO消亡、中小 銀行城商農商不良暴露后出清、大行商行補充資本、銀行資管子做大、銀行仍以貨幣債券類產品為主、剛兌邊緣打 破、不會全面拉爆 股市：養老金入市、公募基金股市份額提升、散戶占比下降、主動管理機構上升、換手率波動性下降、分化越來越 大、嚴格監管炒作 消費：消費基數擴大升級趨勢仍在、地產壓制中產階層消費升級空間、中產被擠壓成M型、中產內部分層撕裂、財 富再分配、底層貧富差距縮小、上層貧富差距拉大、中產階級承擔起國家崛起強大的重任、階層流動變慢、生育率 下降、年輕人佛系、心態恐慌焦慮（失重感） 外部：產業鏈格局有所調整、科技