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1、王府井深度研究報(bào)告王府井深度研究報(bào)告 大綱大綱 公司目前概況公司目前概況 投資評(píng)級(jí)與估值投資評(píng)級(jí)與估值 投資要點(diǎn)投資要點(diǎn) 主要關(guān)注因素主要關(guān)注因素 風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示 公司目前概況公司目前概況 至至20102010年底，公司已在年底，公司已在1313個(gè)省個(gè)省1515個(gè)城市經(jīng)營百貨門店個(gè)城市經(jīng)營百貨門店2222家，成家，成 為國內(nèi)專注于中高端百貨業(yè)態(tài)發(fā)展的大型零售商。為國內(nèi)專注于中高端百貨業(yè)態(tài)發(fā)展的大型零售商。 國資控股，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化國資控股，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化 王府井東安王府井東安100% 100% 王府井東安王府井東安65%65%，國管中心，國管中心5%5%，中信產(chǎn)業(yè)基金，中信產(chǎn)業(yè)基金15%15%，2、福海國盛，福海國盛 15%15% 全國布局優(yōu)勢(shì)全國布局優(yōu)勢(shì) (a)(a)銷售規(guī)模：銷售規(guī)模：139139億元，居全國第三位億元，居全國第三位,1.3%,1.3%的凈利率，偏低的凈利率，偏低 (b)(b)分布：中西部門店占比高，符合百貨業(yè)態(tài)趨勢(shì)分布：中西部門店占比高，符合百貨業(yè)態(tài)趨勢(shì) (c)(c)店面位置：占據(jù)城市核心商業(yè)圈店面位置：占據(jù)城市核心商業(yè)圈 王府井門店的地域分布王府井門店的地域分布 北京北京 6 西南西南 4 西北西北 6 華中華中 4 華南華南 1 華北華北 1 投資評(píng)級(jí)：投資評(píng)級(jí)：30%左右上漲空間，左右上漲空間，買入買入 1.立場：立場： 2012年存在一定的估值溢價(jià)，年存在一3、定的估值溢價(jià)， 25-30倍倍PE 2.利益：利益： 預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2012年凈利潤同比增長年凈利潤同比增長43.5%， EPS=1.81元元 P=EPS*PEvaluation P(45.3,54.3) 目前股價(jià)目前股價(jià)37.24元元 投資評(píng)級(jí)與估值投資評(píng)級(jí)與估值 投資要點(diǎn)投資要點(diǎn) 全國布局，治理優(yōu)化全國布局，治理優(yōu)化 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 業(yè)務(wù)業(yè)務(wù) 管理及財(cái)務(wù)管理及財(cái)務(wù) 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 戰(zhàn)略取向：戰(zhàn)略取向：進(jìn)取型擴(kuò)張進(jìn)取型擴(kuò)張 擴(kuò)張的成功與否，取決于擴(kuò)張的成功與否，取決于時(shí)機(jī)，能力，策略時(shí)機(jī)，能力，策略 擴(kuò)張的新機(jī)遇擴(kuò)張的新機(jī)遇 1. 1. 收入水平的梯次提升收入水平的梯次提升 廣大地區(qū)廣大地區(qū)GDPGDP在在20002000- - 60006000美元之間美元之間 可繁榮發(fā)展的大環(huán)境可繁榮發(fā)展的大環(huán)境 2. 2. 宏觀調(diào)控宏觀調(diào)控 商業(yè)物業(yè)供給量增加商業(yè)物業(yè)供給量增加 提供更提供更 多的物業(yè)選擇機(jī)會(huì)多的物業(yè)