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1、新型電力系統(tǒng)專題新型電力系統(tǒng)專題1 1：“十四五”開(kāi)啟直流輸電黃金時(shí)代：“十四五”開(kāi)啟直流輸電黃金時(shí)代本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供，由中信建投（國(guó)際）證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。發(fā)布日期：2021年12月15日證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告核心觀點(diǎn)2直流輸電是新型電力系統(tǒng)的主線之一，將成為“十四五”電網(wǎng)重點(diǎn)投資方向。相較交流輸電，（特高壓）直流輸電具備經(jīng)濟(jì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)（無(wú)電容升壓效應(yīng)），尤其適合風(fēng)光大基地電能送出。缺電疊加新能源送出，直流輸電成為剛性需求。我們認(rèn)為目前制約新能源發(fā)展和消2、納的關(guān)鍵因素不在于負(fù)荷水平而在于送出能力。全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)的形成既需要市場(chǎng)機(jī)制，也需要跨省跨區(qū)輸電通道作為物理機(jī)制來(lái)保障，而多能互補(bǔ)電源體系+直流輸電送出通道，是新型電力系統(tǒng)針對(duì)新能源的主流解決方案。柔性直流技術(shù)加持下，直流輸電不再存在技術(shù)限制，使用范圍得到擴(kuò)展。柔性直流技術(shù)是直流輸電的升級(jí)和進(jìn)化，在柔直加持下，直流輸電不但可用于遠(yuǎn)距離（特高壓）輸電，還可用于柔直背靠背以及深遠(yuǎn)海上風(fēng)電送出。在三大應(yīng)用場(chǎng)景共同驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)“十四五”期間直流輸電工程總投資規(guī)模接近4000億元（部分由發(fā)電企業(yè)建設(shè)）。直流輸電核心投資方向：換流閥、功率半導(dǎo)體（晶閘管/IGBT）。換流閥是直流輸電的核心，價(jià)值量集中、技3、術(shù)壁壘高。換流閥中功率半導(dǎo)體組件是換流閥中價(jià)值量占比最高的部分，由大量晶閘管、IGBT組成。推薦新型電力系統(tǒng)受益標(biāo)的、換流閥龍頭許繼電氣、國(guó)電南瑞，推薦高壓直流閥用晶閘管龍頭、高彈性品種派瑞股份、建議關(guān)注IGBT國(guó)產(chǎn)化先鋒時(shí)代電氣（機(jī)械組覆蓋）等。風(fēng)險(xiǎn)提示：直流工程核準(zhǔn)、招標(biāo)、建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；風(fēng)光大基地推進(jìn)不及預(yù)期；用電緊張情況較快緩解。核心觀點(diǎn)：“十四五”新一輪直流項(xiàng)目為公司帶來(lái)更大彈性3圖、“十四五”直流工程加速推進(jìn)，各公司直流業(yè)務(wù)營(yíng)收將突破2017年的高點(diǎn)資料來(lái)源：Wind，中信建投0102030405060201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E國(guó)電南瑞：換流閥（億元）許繼電氣：換流閥（億元）派瑞股份：高壓直流閥用晶閘管（億元） 直流工程回顧：進(jìn)入特高壓時(shí)代后建設(shè)加速 大勢(shì)研判：直流輸電是新型電力系統(tǒng)背景下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 市場(chǎng)空間：