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1、請參閱最后一頁的重要聲明 證券研究報告行業動態證券研究報告行業動態 誼品生鮮：對標“菜市場”的社區生鮮 折扣店生鮮企業研究之三 誼品生鮮：對標“菜市場”的社區生鮮 折扣店生鮮企業研究之三 行業動態信息行業動態信息 本周滬深 300、上證綜指、深證成指漲跌幅分別為 2.37%、 1.65%和 1.44%。CS 商業貿易板塊漲跌幅 0.45%。本周大盤回升， 商業貿易板塊表現弱于大盤。 誼品生鮮：誼品生鮮： 由永輝前員工江建飛等人在合肥創立的社區生鮮 超市，模式和體制上承襲了永輝的諸多長處。誼品現布局誼品生 鮮、誼品到家、就是那么鮮和 FOOD TALK 四大板塊，結合線上 線下及多場景的布局具備2、較大優勢。誼品生鮮的模式亮點在于： 供應鏈：以合伙人模式做垂直供應鏈，進行全品類整體采購供應鏈：以合伙人模式做垂直供應鏈，進行全品類整體采購，然 后進行分揀，批零結合，以承包產能的方式省卻傳統渠道和推廣 費用。在短期內有極強的擴張優勢，且毛利率能到達 20%+；2、 經營模式：對標經營模式：對標“菜市場菜市場”，打造，打造“社區生鮮折扣店社區生鮮折扣店”。可復制性維 度：誼品輕資產運營，通過合伙人制將各個利益體串聯。運營維 度：以低成本、低價格，依靠生鮮吸引多層次客流。利用批發檔 口的資源深度整合供應鏈降低成本。營銷宣傳維度：關注價格沖 擊，致力挖掘中下層次人口消費紅利。商品維度：以多層次價格3、 段的全面分布， 不放棄任何低價位段的顧客需求。 前端門店開拓： 以城市為單位，合伙人模式展店，后臺模塊化管理 前端門店開拓： 以城市為單位，合伙人模式展店，后臺模塊化管理。 聯商網：美團買菜開通測試，同名 APP 已可下載，首個線下 服務站于上海虹口周家嘴路開通， 目前僅限服務站周邊 1.5 公里， 是美團小象事業部試水社區生鮮零售新業態。據聯商網與搜鋪網 大數據研究中心統計，2018 全年新開各類商業項目 527 個，新增 商業建筑面積 0.48 億方，平均體量 9 萬方。2014-2018 年商業項 目開業數量整體呈逐年上升趨勢，其中新一線城市最為活躍。 投資策略：投資策略：社零進入個位4、數時代，版塊馬太效應加強。建議 如下選股主線：1）長看新零售下半場已來：社區便利店1）長看新零售下半場已來：社區便利店發展空 間廣闊，新零售向“新制造”延伸。新零售向“新制造”延伸。建議關注蘇寧易購、南極電 商、 蘇寧易購、南極電 商、開潤股份。開潤股份。2）宏觀首選必選消費2）宏觀首選必選消費，超市龍頭存在階段性機 會。 超市龍頭存在階段性機 會。建議關注永輝超市永輝超市、家家悅家家悅等。3）從成長性角度關注本土 化妝品崛起。 3）從成長性角度關注本土 化妝品崛起。本土公司“品牌+研發+營銷+渠道”齊發力，形象 重塑、崛起加速，建議關注珀萊雅、上海家化珀萊雅、上海家化等。4）從估值角 度，部5、分優質 4）從估值角 度，部分優質標的處于估值底部，自有物業重估價值高、現金流 充沛、負債率低，能帶來穩定的 ROE 回報 標的處于估值底部，自有物業重估價值高、現金流 充沛、負債率低，能帶來穩定的 ROE 回報，防御價值高。防御價值高。建議關 注：王府井王府井、天虹股份天虹股份等。5）結合政策利好，跨境電商發展正 蓬勃 結合政策利好，跨境電商發展正 蓬勃，建議關注龍頭公司跨境通跨境通。 首次評級首次評級 增持 增持 市場表現市場表現 -38% -28% -18% -8% 2% 12% 2018/1/22 2018/2/22 2018/3/22 2018/4/22 2018/5/22 20186、/6/22 2018/7/22 2018/8/22 2018/9/22 2018/10/22 2018/11/22 2018/12/22 商業貿易上證指數 商業貿易 商業貿易 1 商業貿易 標的推薦標的推薦 從社零數據看， 居民消費增速處于穩步放緩趨勢， 2018 年 1-11 月社零增速放緩， 全面進入個位數增長時代。 展望明年上半年， 經濟環境有可能持續承壓， 反映到消費層面就是居民消費增速穩步放緩， 消費意愿收到壓制， 從而切換消費者的邊際消費傾向與消費偏好；反映到公司層面就是企業業績進一步分化，強者恒強，而適應消 費趨勢切換的企業更是有望彎道超車。站在當下，結合我們對 2019 年的判7、斷，我們建議以下選股主線，精選優 質個股： 1 1）長看新零售下半場已來：長看新零售下半場已來：新零售對業態持續重塑，零售業態將更加貼近與感知消費者需求，新零售對業態持續重塑，零售業態將更加貼近與感知消費者需求，在貼近需求 方面，傳統業態將持續提升消費者的消費體驗，全渠道觸達消費者，購物場景的發展重心由“到店”向“到家”全渠道觸達消費者，購物場景的發展重心由“到店”向“到家” 轉移轉移，在這一趨勢下，與消費者物理空間最為貼近的社區便利店社區便利店發展空間廣闊；在感知需求方面，消費者的需 求偏好到制造端的數字通道將被打通， 消費者將直接參與生產物流銷售全環節， 新零售進一步向 “新制造”新零售進8、一步向 “新制造” 延伸延伸，數字化建設領先、具有強大供應鏈能力的生產企業有望脫穎而出。建議關注線上線下高度融合、渠道持 續下沉的蘇寧易購蘇寧易購；精準定位大眾市場，品牌授權輕資產模式高效率運營的南極電商南極電商；供應鏈與制造能力出眾， “新制造”基因顯著，新品牌、新品類、新渠道合力推進的開潤股份開潤股份。 2 2）從宏觀角度，首選必選消費，優質超市公司存在）從宏觀角度，首選必選消費，優質超市公司存在階段性階段性機會機會。超市龍頭在過去兩年持續進行經營效率提 升改造、供應鏈管理精細化、逆勢展店，同時渠道不斷下沉，迎合低線城市消費升級趨勢，已經具備較為穩固 的競爭優勢和壁壘；同時積極探索新零售賦9、能，新業態模式已初具規模，具備潛在的高增長點；行業進入分化 期，部分公司內在缺陷逐漸放大，增長艱難，優質商超龍頭有望在區域內進一步提高市占率，并進行跨區域布 局與整合，強者恒強。建議關注永輝超市永輝超市、家家悅家家悅等。 3 3）從成長性看，關注本土化妝品崛起。）從成長性看，關注本土化妝品崛起。我國化妝品市場廣闊，本土化妝品“品牌本土化妝品“品牌+ +研發研發+ +營銷營銷+ +渠道”齊發渠道”齊發 力，崛起加速力，崛起加速，與國外品牌研發差距迅速減小，借助線上渠道降低營銷門檻，助力本土品牌形象重塑，加速推 進產品高端化，并依靠粉絲經濟提升消費粘性。從發達國家經驗看，化妝品“口紅效應”明顯化妝10、品“口紅效應”明顯，受宏觀經濟環 境影響較小，我們推薦與國際品牌定位與渠道布局錯位的珀萊雅珀萊雅；多品類延伸且具備較強品牌力的上海家化上海家化 4 4）從估值角度，多數零售優質公司已處于估值的底部，同時自有物業資產重估價值高、現金流充沛、負）從估值角度，多數零售優質公司已處于估值的底部，同時自有物業資產重估價值高、現金流充沛、負 債率健康，業績穩健，債率健康，業績穩健，我們認為這部分公司在消費環境整體下行趨勢下，能夠為投資者帶來較為穩定的 ROE 回 報，具備較高的防御價值。建議關注：王府井王府井、天虹股份天虹股份等。 5 5）結合政策利好，跨境電商發展正蓬勃）結合政策利好，跨境電商發展正蓬勃11、，龍頭公司跨境通跨境通業務能力強勁，受中美貿易戰影響較小，自有專 線、海外倉建設穩步推進。 2 商業貿易 目錄目錄 標的推薦標的推薦 . 1 一、板塊行情一、板塊行情 . 3 （一）板塊漲跌幅（一）板塊漲跌幅 . 3 （二）行業市盈率（二）行業市盈率 . 3 二、本周主要資訊二、本周主要資訊 . 4 （一）誼品生鮮：對標（一）誼品生鮮：對標“菜市場菜市場”的社區生鮮的社區生鮮折扣店折扣店 . 4 （二）行業動態（二）行業動態 . 7 （三）公司公告（三）公司公告 . 8 三、行業數據三、行業數據 . 8 （一）價格端：（一）價格端：CPI 同比漲幅有所回落，義烏小商品價格指數略有上升同比漲幅有12、所回落，義烏小商品價格指數略有上升 . 8 （二）景氣度：義烏中國小商品景氣指數大幅下降，市場信心指數略有回升（二）景氣度：義烏中國小商品景氣指數大幅下降，市場信心指數略有回升 . 10 圖目錄圖目錄 圖 1：商業貿易板塊周漲幅前十（%） . 3 圖 2：商業貿易板塊周跌幅前十（%） . 3 圖 3：行業市盈率（截止 2019 年 1 月 13 日） . 4 圖 4：誼品生鮮發展歷程 . 5 圖 5：誼品生鮮業態布局 . 5 圖 6：誼品生鮮城市布局 . 5 圖 7：誼品生鮮發展模式 . 6 圖 8：誼品生鮮模式多維分析 . 6 圖 9： CPI 指數變化 . 9 圖 10：WIND 產品價格13、指數走勢 . 9 圖 11：RJ/CRB 走勢 . 9 圖 12： 義烏小商品價格指數 . 9 圖 13： 義烏小商品分類別價格指數 . 9 圖 14： 義務中國小商品指數：景氣指數及市場信心指數 . 10 表目錄表目錄 表 1：行業漲跌幅情況（%） . 3 3 商業貿易 一、板塊行情一、板塊行情 （一）板塊漲跌幅（一）板塊漲跌幅 本周滬深 300、 上證綜指、 深證成指漲跌幅分別為 2.37%、 1.65%和 1.44%。 CS 商業貿易板塊漲跌幅 0.45%， 其中 CS 連鎖漲跌幅為 1.98%， CS 百貨漲跌幅為 0.10%， CS 超市漲跌幅為 0.77%， CS 貿易 III 漲14、跌幅為-0.87%； 本周大盤略升，商業貿易板塊表現弱于大盤。 表表 1：行業漲跌幅情況（：行業漲跌幅情況（%） 單位（單位（%） 近近 1 周漲跌幅周漲跌幅 近近 1 月漲跌幅月漲跌幅 近近 1 年漲跌幅年漲跌幅 滬深滬深 300 2.37 1.27 -25.83 上證綜指上證綜指 1.65 0.75 -25.29 深證成指深證成指 1.44 0.68 -33.03 CS 商貿零售商貿零售 0.45 2.65 -29.98 CS 連鎖連鎖 1.98 3.77 -29.66 CS 百貨百貨 0.10 0.33 -31.22 CS 超市超市 0.77 7.79 -27.80 CS 貿易貿易 II15、I -0.87 1.72 -30.89 數據來源：WIND，中信建投證券研究發展部 本周板塊內漲幅前五的公司為匯通能源、蘭州民百、翠微股份、深賽格、銀座股份，最大漲幅為 11.20%； 跌幅前五的公司為宏圖高科、*ST 成城、商業城、津勸業、ST 滬科，最大跌幅為-14.99 %。 圖圖 1：商業貿易商業貿易板塊周漲幅前十（板塊周漲幅前十（%） 圖圖 2：商業貿易商業貿易板塊周跌幅前十（板塊周跌幅前十（%） 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 （二）行業市盈率（二）行業市盈率 截止 2019 年 1 月 19 日，CS 商業貿易板塊市盈率為 16、16.27，其中連鎖為 13.27 倍，百貨為 16.35 倍，超市為 11.20 7.75 5.55 5.31 5.11 4.65 4.52 4.33 3.82 3.66 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 匯通能源 蘭州民百 翠微股份深賽格銀座股份 深賽格B 永輝超市 廈門國貿 廣百股份 萊紳通靈 周漲幅前十公司 -14.99 -9.67 -9.40 -7.42 -6.53 -6.52 -6.11 -6.03 -5.65 -5.60 -16.00 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 宏圖高17、科 *ST成城商業城津勸業ST滬科新華錦東方創業 匯鴻集團 益民集團新華都 周跌幅前十公司 4 商業貿易 39.34 倍，貿易 III 為 14.18 倍，全行業相對于大盤估值溢價約為 0.53 倍。 圖圖 3：行業市盈率行業市盈率（截止（截止 2019 年年 1 月月 13 日）日） 數據來源：WIND，中信建投證券研究發展部 二、本周主要資訊二、本周主要資訊 （一）（一）誼品生鮮：對標“菜市場”的社區生鮮折扣店誼品生鮮：對標“菜市場”的社區生鮮折扣店 1、發展歷程、發展歷程 源于永輝，厚積薄發。源于永輝，厚積薄發。2013 年 7 月，曾擔任永輝超市華東區區總的江建飛和 5 位離職的永輝員18、工一起，在 安徽合肥創立了誼品生鮮。誼品生鮮學習永輝實行“門店合伙人制”，模式和體制上承襲了永輝的諸多長處，且 較永輝在合伙人制方面更徹底。作為一家社區超市，誼品選擇目標明確：朝著低價、新鮮的“社區生鮮折扣店” 方向而努力。2018 年，誼品生鮮獲今日資本 2.4 億人民幣 A 輪融資。 0 20 40 60 80 100 120 140 CS商貿零售CS連鎖CS百貨CS超市CS貿易III滬深300 5 商業貿易 圖圖 4：誼品生鮮誼品生鮮發展歷程發展歷程 數據來源：公開資料整理，中信建投證券研究發展部 2、業務布局、業務布局 誼品弘科技目前包括四大部分：誼品生鮮、誼品到家、就是那么鮮和誼品生19、鮮、誼品到家、就是那么鮮和FOOD TALK。結合線上線下及多場 景的的布局令其具備了極大的發展優勢。 誼品生鮮2013年起步于合肥和重慶， 目前兩地門店數分別為200+和100+。 2015-2018年，誼品陸續在成都、武漢、北京等城市開設門店，并已在全國16個省會城市都注冊子公司。 圖圖 5：誼品生鮮業態布局誼品生鮮業態布局 圖圖 6：誼品生鮮城市布局誼品生鮮城市布局 資料來源：公司官網，中信建投研究發展部 資料來源：公司官網，中信建投研究發展部 誼品生鮮誼品生鮮：主打生鮮產品，憑借新鮮多樣的生鮮產品和優惠價格，迅速獲得了消費者的認可，選擇入駐人 群密集社區，以及小型購物社區，緊隨市場需求20、變化，是新零售的開拓者。目前看，線下門店提供的是一個場 景、獲客、及零售功能，門店面積幾十平米左右。 誼品到家誼品到家：主營生鮮商品O2O平臺，以消費者手機下單，門店取貨為主要形式，通過秒殺、拼團等營銷方 式來拉動，實現社區生鮮超市O2O模式。項目采用原產地合作或直采，自建倉儲、打包工廠、冷鏈物流等方式， 打造商品品質及價格優勢。誼品到家目前則正在“整合”社區早餐店、便利店、花店、干洗店等業態的閑置面 積，通過合作招商方式，與社區早餐店、花店等進行合作，在社區早餐店、花店等場內開展生鮮零售、自提業 務。 就是那么鮮就是那么鮮：將生鮮品類超市與主題餐飲相結合，全球采購精品海鮮，以產地直供方式，為21、消費者提供新 鮮低價的海鮮產品，消費者在購買海鮮的同時，還能在店內請大廚現場烹飪美食。 FOOD TALK：食物說吸納了Eataly場景式消費的優秀基因，將生鮮集市、精品超市、主題餐飲、居家美學 進行有機組合，整合逛、吃、買、學等相關飲食、生活的功能，為都市年輕人提供體驗和互動性更強的消費空 6 商業貿易 間。 3、模式、模式亮點亮點 供應鏈：以合伙人模式做垂直供應鏈。供應鏈：以合伙人模式做垂直供應鏈。誼品生鮮的模式核心是通過建立新的利益分享機制合伙人模式 搭建供應鏈，整合供應鏈資源，打造產業鏈信息通路，做垂直供應鏈基地直采+B2B 分銷+終端零售。不同 于普通的基地直采模式，誼品做一個品類的22、整體采購，然后進行分揀，批零結合。以雞蛋為例，誼品會將初生 蛋（較小）賣給早餐商販，因為早餐商販按個出售雞蛋；將高峰蛋留在誼品的渠道進行銷售；將老雞蛋出售給 食品廠。 通過打造這種垂直供應鏈， 誼品一方面保證了較大的利潤空間， 另一方面也更強地整合了供應鏈資源， 以承包產能的方式省卻傳統渠道和推廣費用。 因此誼品在開拓零售業務同時， 會同步設立供應鏈公司， 發展 B2B 批發業務。誼品的這種模式，在短期內有極強的擴張優勢，且毛利率能到達 20%+，但長期來看，當門店數量達 到一定規模時也可能進入瓶頸期。 經營模式：對標經營模式：對標“菜市場菜市場”，打造，打造“社區生鮮折扣店社區生鮮折扣店”。23、誼品模式從四個維度來看，具有與其自身特征符合的 發展特點。可復制性維度：可復制性維度：誼品相對輕資產運營，通過聯營的方式，將不同利益體組合在一起，再通過合伙人 制將他們串聯成一個利益共同體。 這種模式對店長的能力要求很高。運營維度，運營維度，誼品更傾向于低成本、 低價格， 依靠生鮮吸引多層次客流。利用批發檔口的資源深度整合供應鏈，降低成本，以類似拼多多的姿態切入當地商 圈，簡單粗暴。營銷宣傳維度：營銷宣傳維度：更關注價格對周邊商圈的沖擊，致力于挖掘中下層次人口的消費紅利。商品維商品維 度度：誼品生鮮對于商品效率關注度不高，而更傾向于商品池的廣度和深度，以多層次價格段的全面分布，不放 棄任何低價24、位段的顧客需求。 圖圖 7：誼品生鮮發展模式誼品生鮮發展模式 圖圖 8：誼品生鮮模式多維分析誼品生鮮模式多維分析 資料來源：公開資料整理，中信建投研究發展部 資料來源：公開資料整理，中信建投研究發展部 前端門店開拓：以城市為單位，合伙人模式展店，后臺模塊化管理。前端門店開拓：以城市為單位，合伙人模式展店，后臺模塊化管理。在門店端，誼品通過合伙人模式復制 拓店，與用戶進行互動。誼品認為，各地消費者消費習慣差異極大，一味追求高度標準化門店未必會帶來效率 的提升。誼品在生鮮電商領域開創性使用了模塊化管理的門店經營方式：以城市為單位，為每個城市設定若干 模塊和板塊。新開門店時，誼品根據社區評估結果， 25、選擇合適的模塊和板塊進行鋪貨， 在后臺實行模塊化管理。 以合肥為例，誼品設定水果、蔬菜、海鮮等 6 大模塊，每個模塊設立 ABC 三個板塊，如水果 A、水果 B、水果 C，新開門店的品類設置，則根據評估結果從已有模塊和板塊組合而成，后臺統一進行模塊化管理，效率極高。 從加盟費用來看，一、二、三線城市加盟總費用 34.57 萬元、30.94 萬元和 26.99 萬元。從加盟利潤來看， 一、二、三線城市年凈利潤為 49.35 萬元、46.32 萬元和 44.25 萬元，投資回報周期分別為 7 個月、7 個月和 6 個月，誼品門店具有回報周期短、盈利能力強等特點誼品門店具有回報周期短、盈利能力強等特26、點。 7 商業貿易 表表 2：誼品生鮮加盟投資及利潤分析誼品生鮮加盟投資及利潤分析（%） 加盟城市加盟城市 一線城市一線城市 二線城市二線城市 三線城市三線城市 店鋪面積（平方米） 65 65 65 加盟基 礎費用 裝修費（萬元） 4.55 3.9 3.25 設備費（萬元） 11 10 9 進貨/原料費（萬元） 10 9 8 宣傳及開業費（元） 9000 8000 7000 小計（萬元） 26.45 23.7 20.95 加盟成 本費用 店面租金（元） 8800/月 7800/月 6800/月 人員工資（萬元） 1.12/月 1/月 0.8/月 水電雜費（元） 1300 1200 1100 流27、動資金（萬元） 5.99 5.34 4.45 小計（萬元） 8.12 7.24 6.04 加盟總費用（萬元） 34.57 30.94 26.99 加盟利 潤 月營業額（萬元） 13 12 11 毛利率（%） 48 48 48 毛利潤（萬元） 6.24 5.76 5.28 凈利潤 月凈利潤（萬元） 4.11 3.86 3.69 年凈利潤（萬元） 49.35 46.32 44.25 投資回報周期 7 個月 7 個月 6 個月 數據來源：WIND，中信建投證券研究發展部 （二）（二）行業動態行業動態 1. 品觀：天貓數據顯示，高端化妝品禮盒消費者 60%為男性，女性消費者退居二線。男性消費者中，6728、%年 齡為 18-25 歲，16%年齡為 26-30 歲。 2. 199IT 互聯網數據中心：中國連鎖經營協會與第三只眼看零售聯合發布2018 中國社區生鮮報告 ，報告顯 示社區生鮮典型店鋪面積 314 方、日商一萬七、毛利率 19.6%，并且具有門店小型化、生鮮占比高、客單價 低三大特征。 此外， 57%社區生鮮開通線上業務， 其中 48%企業通過第三方平臺實現， 31%通過小程序實現， 21%通過自建平臺實現。 3. 聯商網：社交電商貝店宣布 19 年將加大源頭供應鏈投入，明確店主自購與一級分銷行為。截至今日，品牌 已覆蓋全國 96%以上縣市區域，4485 萬名用戶，幫助超 20 個貧困縣29、創收數十億。 4. 時尚頭條網：高絲集團宣布，預計 FY18-19(截止至 19 年 3 月)銷售額同增 7%至 3250 億日元（約 202 億人 民幣） ，營業利潤大漲 16%至 560 億日元（約 35 億人民幣） 。得益于旗下品牌黛珂銷售表現強勁，并于去年 入駐天貓設立官方旗艦店。 5. 億邦動力網：國家郵政局公布數據，2018 年郵政行業業務收入 7904.7 億元，同比增長 19.4%；業務總量累 計完成 1.23 萬億元，同比增長 26.4%。其中，快遞業務累計完成 507.1 億件，增長 26.6%；累計收入 6038.4 億元，增長 21.8%。 8 商業貿易 6. 聯商網：30、睿意德發布中國商業地產存量改造研究 ，報告顯示購物中心市場 2017 年進入存量時代，2018 年規模超過 5 億方，占零售類商業物業市場 51%；購物中心改造重點關注分階段整體更新，努力控制改造 成本；此外，報告預測購物中心將聚焦軟件升級，街鋪活化與效率提升將成為下一個商業熱點。 7. 品觀： 2018 年我國外貿進出口總值超 30 萬億， 高出 2017 歷史高位 2.7 萬億。 出口 16.42 萬億元， 增長 7.1%； 進口 14.09 萬億元，增長 12.9%；順差 2.33 萬億元，收窄 18.3%。其中進口化妝品 657 億元，增長 67.5%， 快于整體增速。 8. 聯商網：31、美團買菜開通測試，同名 APP 已可下載，首個線下服務站于上海虹口周家嘴路開通，目前僅限服 務站周邊 1.5 公里，是美團小象事業部試水社區生鮮零售新業態。 9. 品觀：京東美妝將打造 5 億、10 億俱樂部，SK-II、巴黎歐萊雅等品牌均為俱樂部成員。京東美妝于一月前 加入京東時尚居家平臺事業群，并宣布重啟跨境美妝貿易。 10. 聯商網：據聯商網與搜鋪網大數據研究中心統計，2018 全年新開各類商業項目 527 個，新增商業建筑面積 0.48 億方，平均體量 9 萬方。2014-2018 年商業項目開業數量整體呈逐年上升趨勢，其中新一線城市最為活 躍。 （三三）公司公告）公司公告 1. 【豫32、園股份】 2018 年預期凈利潤 28.6-31.8 億元， 增加 308-354%； 扣非凈利潤 19-21.5 億元， 增加 213-254%。 2. 【紅旗連鎖】對外投資公司中油智慧完成工商注冊登記，投資金額 500 萬，控股 5%。 3. 【潮宏基】第一股東潮鴻基解除質押 0.12 億股，占總股本 1.28%。 4. 【蘇寧易購】子公司蘇寧國際出資 5000 萬美元與云鋒基金共同設立基金，將同淘寶中國等認購 Holdco 股 份（基金、淘寶中國出資不超過 1.22 億、2.68 億美元） 。Holdco 及其子公司 Parentco 將完成愛康國賓自美 股私有化交易。交易后公司將間接持33、有愛康國賓股權，將在會員服務、社區服務、市場推廣等開展合作。 另外蘇寧國際已向云鋒基金 III 繳付其所認購份額（2.1 億美元）約 58.43%出資款。 5. 【跨境通】股東徐佳東解除質押 0.43 億股，占其持股比例 15.6%，占股本 2.74%。 6. 【南極電商】解除限售股份 8.55 億股，占股本 34.84%，2019 年 1 月 21 日可上市。 三、行業數據三、行業數據 （一一）價格端價格端：CPI 同比漲幅有所回落，同比漲幅有所回落，義烏小商品價格指數義烏小商品價格指數略有略有上升上升 CPI 同比漲幅有所回落。同比漲幅有所回落。12 月 CPI 同比+1.9%，增速環比回34、落 0.3 pct，其中食品類價格+2.5%，影響 CPI 價格上漲約 0.48 個百分點；非食品價格上漲 1.7%，影響 CPI 上漲約 1.38 個百分點。在食品中，鮮果和鮮菜價 格分別上漲9.4%和4.2%， 兩項合計影響CPI上漲約0.26個百分點； 牛肉和羊肉價格分別上漲6.6%和12.2%， 禽肉和水產品價格分別上漲 5.4%和 2.0%，上述四項合計影響 CPI 上漲約 0.18 個百分點。 9 商業貿易 圖圖 9： CPI 指數變化指數變化 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 商品價格方面，本周商品價格方面，本周Wind商品指數商品指數上升上升，CRB價格指數價格指數上35、升上升。2019年1月18日，Wind商品指數收于1069.82 點，較上周上漲16.05點（1.52%），其中谷物指數較上周下降0.20%，油脂油料指數較上周下降0.95%，軟商品 指數較上周上漲2.07%，農副產品較上周下降2.38%。2019年1月18日，RJ/CRB價格指數為182.21點，較上個交 易日上漲2.32%。 圖圖 10：WIND 產品價格指數走勢產品價格指數走勢 圖圖 11：RJ/CRB 走勢走勢 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 義烏義烏小商品價格指數：小商品價格指數：上周義烏小商品總價格指數100.39，較前一周上36、漲0.21點，其中場內價格指數較前一 周上漲0.09點至100.27，網上價格指數較前一周上漲0.77至99.75，訂單價格指數較前一周下降0.38點至101.26。 圖圖 12： 義烏小商品價格指數義烏小商品價格指數 圖圖 13： 義烏義烏小商品分類別價格指數小商品分類別價格指數 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 CRB現貨指數:食品CRB現貨指數:油脂CRB現貨指數:家畜 CRB現貨指數:紡織品RJ/CRB商品價格指數 0.00 50.00 137、00.00 150.00 200.00 250.00 RJ/CRB商品價格指數 97 98 99 100 101 102 103 義烏中國小商品指數:總價格指數義烏中國小商品指數:場內價格指數 義烏中國小商品指數:網上價格指數 97.00 98.00 99.00 100.00 101.00 102.00 103.00 義烏中國小商品指數:場內價格指數義烏中國小商品指數:網上價格指數 義烏中國小商品指數:訂單價格指數義烏中國小商品指數:出口價格指數 10 商業貿易 （二二）景氣度景氣度：義烏義烏中國小商品景氣指數大幅下降，市場信心指數略有回升中國小商品景氣指數大幅下降，市場信心指數略有回升 義務38、中國小商品指數景氣指數及市場信心指數義務中國小商品指數景氣指數及市場信心指數： 12 月義烏中國小商品指數景氣指數環比下降 43.09%， 同比 下降 47.42%，收于 1150.15 點；市場信心指數環比上升 4.34%，同比上升 3.84%，收于 1003.26 點。 圖圖 14： 義務中國小商品指數：景氣指數及市場信心指數義務中國小商品指數：景氣指數及市場信心指數 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 風險因素：風險因素：宏觀經濟不及預期；消費景氣度下降；貿易戰后續談判進展不順。 11 商業貿易 附表：附表：2019 年年商貿零售商貿零售行業重點公司估值表行業重點公司估值表 名稱39、名稱 股價股價 總股本總股本 （百萬股）（百萬股） 總市值總市值 （億元）（億元） EPSEPS PEPE BVPSBVPS PBPB 17A17A 18E18E 19E19E 17A17A 18E18E 19E19E 天虹股份 11.44 1,200 137 0.90 0.74 0.87 13 15 13 5.2789 2.17 蘇寧易購 10.96 9,310 1,020 0.45 0.84 0.33 24 13 33 8.78 1.25 永輝超市 8.15 9,570 780 0.19 0.17 0.25 43 48 33 1.96 4.16 王府井 14.20 776 110 1.1740、 1.53 1.77 12 9 8 13.73 1.03 重慶百貨 27.95 407 114 1.49 2.14 2.64 19 13 11 13.57 2.06 豫園股份 7.56 3,881 293 0.49 0.80 0.97 16 9 8 7.14 1.06 美凱龍 11.01 3,550 358 1.13 1.40 1.57 10 8 7 11.63 0.95 家家悅 20.93 468 98 0.66 0.82 0.97 32 26 22 5.54 3.78 中百集團 5.76 681 39 0.10 0.70 0.20 58 8 30 5.03 1.15 步步高 8.07 8641、4 70 0.17 0.23 0.28 48 36 29 8.79 0.92 新華都 5.91 692 41 -0.08 0.00 0.00 - - - 2.41 2.45 華聯綜超 3.65 666 24 0.12 0.09 0.08 30 41 43 4.10 0.89 三江購物 11.47 548 63 0.26 0.20 0.22 43 56 52 5.63 2.04 中興商業 6.42 279 18 0.30 0.33 0.35 21 19 18 4.70 1.36 友阿股份 3.41 1,417 48 0.22 0.23 0.25 16 15 14 3.67 0.93 新世界 6.42、52 647 42 0.69 0.42 0.43 9 15 15 6.87 0.95 首商股份 6.44 658 42 0.54 0.59 0.64 12 11 10 5.91 1.09 翠微股份 5.88 524 31 0.28 0.33 0.36 21 18 16 5.84 1.01 鄂武商 A 10.05 769 77 1.66 1.49 1.47 6 7 7 10.37 0.97 武漢中商 6.72 251 17 1.42 0.36 0.20 5 19 34 4.68 1.43 大東方 4.35 737 32 0.46 0.41 0.46 9 10 9 3.81 1.14 歐亞集團 143、8.84 159 30 1.92 1.89 1.98 10 10 10 15.39 1.22 新華百貨 16.78 226 38 0.47 0.67 0.79 36 25 21 9.54 1.76 百聯股份 8.94 1,784 155 0.47 0.48 0.51 19 19 17 9.08 0.98 銀座股份 5.29 520 28 0.09 0.10 0.10 56 53 52 5.84 0.91 中央商場 3.85 1,148.33 44.21 0.21 0.00 0.00 18.42 - - 1.65 2.34 南極電商 8.81 2,454.87 216.27 0.34 0.35 44、0.49 25.91 25.17 17.98 1.37 6.42 跨境通 11.12 1,558.04 173.25 0.52 0.79 1.11 21.38 14.14 10.02 4.84 2.30 資料來源：WIND，中信建投證券研究發展部 1 商業貿易 分析師介紹分析師介紹 史琨：史琨：CFA，金融學碩士，2017 年 7 月加入中信建投證券紡織服裝團隊，2015-2017 年在東興證券從事商貿零售行業研究。 報告貢獻人報告貢獻人 邱季邱季 010-86451494 周博文周博文 010-86451380 研究服務研究服務 機構銷售負責人機構銷售負責人 趙海蘭 010-8513090945、 保險組保險組 張博 010-85130905 楊曦 -85130968 郭潔 -85130212 郭暢 010-65608482 張勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 王罡 021-68821600-11 張宇 010-86451497 北京公募組北京公募組 朱燕 85156403 任師蕙 010-8515-9274 黃杉 010-85156350 楊濟謙 010-86451442 楊潔 010-86451428 私募業務組私募業務組 趙倩 010-85159313 上海銷售組上海銷售組 李祉瑤 010-85130464 黃方禪 021-68821615 戴悅放46、 021-68821617 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600-859 范亞楠 021-68821600-857 李綺綺 021-68821867 薛姣 021-68821600 許敏 021-68821600-828 深廣銷售組深廣銷售組 張苗苗 020-38381071 許舒楓 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹瑩 0755-82521369 廖成濤 0755-22663051 陳培楷 020-38381989 2 商業貿易 評級說明評級說明 以上證指數或者深證綜指的漲跌幅為基準。 買入：未來 6 個月內相對超出市場表現 1547、以上； 增持：未來 6 個月內相對超出市場表現 515； 中性：未來 6 個月內相對市場表現在-55之間； 減持：未來 6 個月內相對弱于市場表現 515； 賣出：未來 6 個月內相對弱于市場表現 15以上。 重要聲明重要聲明 本報告僅供本公司的客戶使用，本公司不會僅因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證， 也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更， 且本報告中的資料、 意見和預測均僅反映本報告發 布時的資料、意見和預測，可能在隨后會作出調整。我們已力求報告內容的客觀、公正，48、但文中的觀點、結論和建議僅供參 考，不構成投資者在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建 議做任何擔保， 沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。 投資者應自主作出投資決策并 自行承擔投資風險，據本報告做出的任何決策與本公司和本報告作者無關。 在法律允許的情況下， 本公司及其關聯機構可能會持有本報告中提到的公司所發行的證券并進行交易， 也可能為這些公 司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、復制和發布本報告。任 何機49、構和個人如引用、 刊發本報告， 須同時注明出處為中信建投證券研究發展部， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、 刪節和/或修改。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，且本文作者為在中國證券業協會登記注冊的證券分析師，以勤勉盡責的職業態度， 獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也將不會因本報告中的具體推薦意見或 觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 股市有風險，入市需謹慎。 中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 東城區朝內大街 2號凱恒中心B 座 12 層（郵編：100010） 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