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1、 1 證券研究報告 固收固收 高速公路公募高速公路公募 REITs 全解析全解析 華泰研究華泰研究 2022 年 2 月 10 日中國內地 深度研究深度研究 報告核心觀點報告核心觀點 已有 3 只高速類公募 REITs 上市， 均處于經濟較發達地區，3 只雖然二級價格走勢有所分化，但結合分紅等來看，整體為投資者帶來了較可觀的收益。對比傳統股債資產來看，高速公路公募 REITs 具有高派息、信息披露完善等優點，且目前項目資質好。稅收新政提振原始權益人積極性，未來我國高速類公募 REITs 有望進一步擴容，后續如何甄別優質項目、判斷投資價值成為關注重點， 我們認為從基本面來看收費高速公募項目應該更2、關注驅動盈利增長的核心因素如區域經濟增速、 路網規劃和收費標準等； 估值角度來看，我們認為 IRR 更可靠，方便對比不同經營期限的資產實際回報率。 目前上市的目前上市的 3 只高速公募只高速公募 REITs 整體整體資質較優資質較優 11 只上市交易的公募 REITs 中三只底層為高速公路，包括滬杭甬、廣州廣河、華夏越秀，均處于經濟發達區域。華夏越秀 12 月上市，對比首批公募REITs，投資人熱情進一步激發，保險資金成為重要增量。從上市后二級價格表現來看，截止 2 月 9 日，12 月上市的越秀、6 月上市的滬杭甬及廣河累計漲幅分別為 34.41%、21.51%及 7.40%；高速類估值整體3、分化，溢價率低于環保類、倉儲物流類 REITs。2021 年三季度高速類項目盈利較好，四季度受疫情擾動、成本計提等盈利下降，但整體好于 2020 年；且首批上市的滬杭甬、 廣河已提前全額分紅， 分紅/募集資金比例分別為 3.87%、 4.05%。 稅收新規鼓勵發行公募稅收新規鼓勵發行公募 REITs，成熟期高速公路更適配，成熟期高速公路更適配 REITs 稅收新規正式發布，有利于降低原始權益人的稅務負擔，推動更多基礎設施資產上市。稅收新規的要點包括：1）重組階段，原始權益將資產劃轉入項目公司，不征收企業所得稅；2）發行階段，原始權益人自持 REITs份額對應的資產轉讓增值的企業所得稅，遞延至實際轉讓時繳納。我國收費公路行業債務壓力較大，東部好于中西部地區，對多元化融資有一定需求。雖然純融資角度來看，公募 REITs 融資成本高于傳統固收融資，但考慮到示范效應、資金回籠便利等，各省交投集團比