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1、 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 證券研究報(bào)告：宏觀策略報(bào)告 2021 年 12 月 15 日 研究所 首席分析師：程毅敏 SAC 登記編號(hào)：S1340511010001 Email： 分析師：魏大朋 SAC 登記編號(hào)：S1340521070001 Email： 消費(fèi)消費(fèi)穩(wěn)步穩(wěn)步復(fù)蘇復(fù)蘇 地產(chǎn)地產(chǎn)降幅收窄降幅收窄 11 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng) 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 11月份， 社會(huì)消費(fèi)品零售總額41043億元，同比增長(zhǎng) 3.9%；比 2019 年 11 月份增長(zhǎng) 9.0%，兩年平均增速為 4.4%； 111 月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）494082億元，同比增長(zhǎng) 52、.2%； 11 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng) 3.8%，比 2019 年同期增長(zhǎng) 11.1%，兩年平均增長(zhǎng) 5.4%。 11 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 疫情反復(fù)掣肘疫情反復(fù)掣肘消費(fèi)復(fù)蘇消費(fèi)復(fù)蘇，年末旺季帶動(dòng)食品飲料消費(fèi)上漲年末旺季帶動(dòng)食品飲料消費(fèi)上漲。多次反復(fù)的疫情對(duì)居民的外出和社交造成了明顯的影響， 12 月 14日，國(guó)內(nèi)當(dāng)日新增 67 例確診病例，其中本土 50 例，浙江 45 例，疫情病毒的不斷變異持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成抑制， 可以看到 11月餐飲收入為 4843 億元，同比下降 2.7%。從行業(yè)上來(lái)看，11 月糧油食品、飲料、煙酒類當(dāng)月增速為 14.8%、15.5%、13.3、3%，臨近年末消費(fèi)旺季， 食品飲料板塊得到明顯的消費(fèi)提升。 從城鄉(xiāng)來(lái)看， 11 月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額 35337 億元，同比增長(zhǎng) 3.7%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額 5706 億元，增長(zhǎng) 4.8%。伴隨著居民財(cái)富的提升和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，鄉(xiāng)村消費(fèi)的潛力得到進(jìn)一步的挖掘。展望后市，我們認(rèn)為雖然國(guó)內(nèi)疫情不時(shí)擴(kuò)散，但得益于強(qiáng)有力的管控措施，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性猶在，PPI-CPI 的剪刀差將趨于收斂，CPI 中樞的不斷抬升將是 2022 的主線，居民消費(fèi)將維持改善態(tài)勢(shì)， 重點(diǎn)關(guān)注必選消費(fèi)到地產(chǎn)建材消費(fèi)再到可選消費(fèi)的傳導(dǎo)過(guò)程。 地產(chǎn)降幅收窄地產(chǎn)降幅收窄，基建反轉(zhuǎn)動(dòng)能基建反轉(zhuǎn)動(dòng)能猶存猶存。1-11 月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 0.5%，制造業(yè)投資增長(zhǎng) 13.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)6.0%。地產(chǎn)板塊基本面最差的時(shí)期可能已經(jīng)渡過(guò)，從當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)看，今年 7-10 月增速連續(xù)下降，本月降幅稍有收窄。近期地產(chǎn)的