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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年09月09日 交通運輸交通運輸/物流物流 當前價格(元)： 18.37 目標價格(元)： 20.49 沈曉峰沈曉峰 SAC No. S0570516110001 研究員 SFC No. BCG366 021-28972088 袁釘袁釘 SAC No. S0570519040005 研究員 SFC No. BPL233 021-28972077 資料來源：Wind 液體化工倉儲液體化工倉儲龍頭，切入龍頭，切入固體固體賽道賽道 宏川智慧(002930) 切入新賽道，業績快速增2、長切入新賽道，業績快速增長 公司主營液體化工品倉儲，外延并購是其成長的核心動力；借助管理與資源優勢，公司切入盈利更強的固體化工倉儲賽道。我們預測公司 20/21/22年 EPS 為 0.59/0.71/0.93 元， 考慮業務擴張風險， 給予公司 21 年 29X PE，目標價 20.49 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。 國內國內領先的石化倉儲領先的石化倉儲服務商服務商 2007 年，公司正式涉足石化倉儲業務， 隨后通過自建、 并購、擴建等方式，不斷擴大資產規模，提升盈利能力。倉儲服務是公司收入及盈利的主要來源，財務績效出色（14-19 收入/歸母凈利 CAGR=12.4%/20.9%）3、 。截至2Q20，林海川直接和間接控制公司 58.55%的股份，控制權穩定，股權激勵提升長期管理效率。 重資產重資產運營運營石化倉儲石化倉儲，外延并購，外延并購最優最優路徑路徑 公司在國內經濟發達的長三角、珠三角和東南沿海重資產布局液體化工倉儲資源，區域壟斷（輻射半徑 100 公里）帶來較強的定價權。公司堅持外延并購為主，新建擴建為輔的經營策略，持續優化區域市場競爭格局。對標全球最大的石化倉儲企業皇家孚寶（公司 19 年罐容/收入/凈利潤僅為其3.8%/4.9%/6.5%） ，宏川智慧成長空間仍然很大。從長期看，我們預計公司最優質項目 ROA/ROE 有望達到約 10%/30%。 萬億化工物流市場萬億化工物流市場，公司切入固體新賽道公司切入固體新賽道 全球化工生產中心向中國轉移，國內化工品產銷地域分離，產生了 1.87 萬億化工物流市場，但市場結構高度離散（中物聯：2019） 。政策推動化