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1、 證券研究報告 | 公司深度 2020 年 07 月 17 日 美凱龍美凱龍（601828.SH） 家裝業務塑第二成長極，新零售轉型保主業長青家裝業務塑第二成長極，新零售轉型保主業長青 美凱龍為國內連鎖家居賣場龍頭，積極變革求轉型美凱龍為國內連鎖家居賣場龍頭，積極變革求轉型。公司成立于 1994 年，并分別于 2015、2018 年在 H 股和 A 股上市。20152019 年公司收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 15.7%/8.6%。2019 年底公司家居商場門店合計達到428 家，為國內最大的家居連鎖賣場。公司 2019 年開始發力家裝業務年開始發力家裝業務，年底自營門店達 121 家。2、2019 年 5 月公司牽手阿里，進行新零售轉型進行新零售轉型，融合家居線上和線下消費。 家裝行業市場空間廣闊，家裝行業市場空間廣闊，2020 年竣工兌現需求釋放年竣工兌現需求釋放。2018 年家裝行業的市場規模達到2.04萬億， 同比增長6.3%， 20082018年家裝市場增長CAGR為 9.2%。2018 年我國建筑裝飾企業達到 12.5 萬家，不具備合格經營資質的小企業占比達到 65%，行業 CR5 僅 1.35%。2017 年 7 月開始住宅商品房銷售和竣工增速出現背離。 上一次住宅銷售高峰在 2017 上半年， 考慮 23年的期房交房周期，2019H22020 年家居消費有望釋放。3、 “站在巨人的肩膀上”，美凱龍拓展家裝具備天然優勢“站在巨人的肩膀上”，美凱龍拓展家裝具備天然優勢。1）利用原有家居商場渠道，快速實現全國范圍自營家裝門店布局，并享受“紅星美凱龍”的品牌溢價，共享商場客流。2）在家居行業積累多年經營經驗，在 F 端（工廠）資源豐富，整合商場內所有建材和家居品牌，強供應鏈整合能力帶來采購成本優勢。3）2014 年開始探索家裝業務，經歷摸索期，組建完整的家裝業務架構、理清供應鏈關系、打造針對全市場的多品牌矩陣，對家裝的施工交付質量形成保障。4）信息化能力突出，開發設計云軟件實現 F2B2C 全鏈路打通，提高設計交付能力。 短期短期 BBC 訂單帶來家裝業務快速增長，中長期零售訂單逐步放量訂單帶來家裝業務快速增長，中長期零售訂單逐步放量。美凱龍家裝業務全國化布局實現，各區域供應鏈完備，BBC 訂單承接能力強，通過對逐個地產商的“突破”，短期將帶來家裝訂單量的快速