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1、Table_Author 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2 / 32 Table_Title1 保險 Table_Invest 報告日期 2021-06-14 行業研究 深度報告深度報告 評級 看好維持看好維持 行業內重點公司推薦行業內重點公司推薦 公司代碼 公司名稱 投資評級 601318 中國平安 買入 601601 中國太保 增持 Table_PicQuote 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) 資料來源：Wind 相關研究相關研究 把握關鍵方向， 期待涅槃重生保險行業2021年度中期投資策略2021-05-23 保險行業深度報告： 疫情下的五大特征與當下的配置吸引力22、021-04-05 保險轉型進行時五我們為什么看好行業競爭格局優化？2021-03-13 Table_Title 保險轉型進行時六： 養老地產，一超多強，博弈加速 Table_Summary 養老社區建設在于轉化傭金手續費投入方式和形成養老運營收益 保險公司養老社區投入具有費用化和資本化雙重價值。費用化方面，我們認為養老社區投入承載高凈值客戶獲客功能，長周期具有傭金費用替代效應，2020 年泰康、國壽、平安、 太保和新華傭金支出 180、 843、 652、 213 和 178 億， 傭金手續費率為 12%、 13.8%、10.9%、10.1%和 11.2%，傭金規模增速及費率水平均邊際下行；3、資本化方面，養老社區投入在資產端沉淀投資性房地產、在建工程、固定工程和無形資產，生成養老運營收益，以泰康為例，2020 年公司養老社區沉淀投資性房地產規模 207 億，年新增在建工程投入 46 億，生成養老社區運營收入 33.4 億成本 34 億，基本實現盈虧平衡。 養老社區運營保費貢獻 10%左右，營收貢獻在 5%左右 從量化視角來看，基于當前養老社區規劃和人口老齡化展望，我們預期養老社區對接養老保費對保費收入貢獻在 10%左右，單一保險公司養老運營收入最大規模在百億級別，對營收貢獻在 5%以內。 9073 展望和深度老齡化假設， 我們認為對接養老社區保費年增量最大約為 3200 億，對總保費貢獻 10%左右；考慮養老社區規劃床位數和收費安排，預期每家保險公司養老社區貢獻營收在百億級別，以泰康為例，2020 年養老社區開業8個在建 14個的背景下養老社區收入 33億， 入住率提升+全部開