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1、城市更新項目投融資模式及案例解析一、城市更新項目分類（一）按改造力度劃分：整治、改建和拆建按照改造力度由弱到強，城市更新項目可分為整治類、改建類和拆建類三種類型。不同城市命名略有不同，但實質相近，例如深圳將城市更新項目分為綜合整治類、功能改變類和拆除重建類（分別對應整治、改建和拆建）；廣州分為全面改造（對應拆建）和微改造（對應整治和改建）；中山分為微改造、局部改造和全面改造（分別對應整治、改建和拆建）。表1. 城市更新項目分類：以灣區城市為例整治類項目改造力度最弱、審批條件最寬松，房企參與相對較少。整治類項目不改變建筑主體結構和使用功能，以消除安全隱患、完善現狀功能等為目的，一般不增加建筑面積2、。審批程序簡化，主要由區政府負責審批、實施、竣工驗收和后續監管。改造資金主要來自市/區政府、權利人等。城鎮老舊小區改造可視為整治類城市更新的一種。整治類城市更新利潤較薄，以裝修修繕為主，房企參與相對較少。改建類項目改造力度居中、一般需由市級城市更新管理部門審批，房企一般可通過改造、持有運營的等方式參與項目。改建類項目一般不改變土地使用權的權力主體和使用期限，在不全部拆除的前提下進行局部拆除或加建，可實施土地用途變更，部分城市可增加建筑面積（但一般會對建筑面積增幅設限，例如珠海要求不超過30%）。房企可通過改造、持有運營等方式參與項目，代表案例如萬科上海哥倫比亞公園。圖1. 改建類城市更新項目案3、例：萬科上海哥倫比亞公園（上升新所）拆建類項目改造力度最強、審批最嚴格，是房企參與城市更新的主要形式。拆建類項目對城市更新單元內原有建筑物進行拆除并重新規劃建設，可能改變土地使用權的權利主體、可能變更部分土地性質。拆建類項目流程較復雜，審批機構涉及區、市城市更新管理部門，流程包括更計劃立項、專項規劃審批、實施主體確認、用地出讓等環節。拆建類項目分為政府主導、市場主導、政府和市場合作三種模式，每種模式下房企墊資壓力和項目周期有所差異。表2. 拆建類項目的三種主要模式（億元）（二）按改造對象劃分：村改、城改和廠改按照改造對象劃分，城市更新項目分為“舊村”、“舊城”、“舊廠”改造三種類型。“舊村”指4、城鄉建成區內人居環境較差、基礎設施配套不完善，土地以集體所有性質為主的村集體成員聚居區域2。舊村改造的地塊，村集體可選擇保留集體土地性質或按規定轉為國有用地。其中，復建安置地塊轉為國有土地一般可采用劃撥方式，融資地塊轉為國有土地可采用招拍掛公開出讓或協議出讓。“舊城”指城鄉建成區內人居環境較差、基礎設施配套不完善，土地以國有性質為主的城鎮居民生活生產區域。舊城改造的地塊，一般在完成拆遷補償后由市國土資源主管部門按國有土地公開出讓程序出讓。“舊廠”指城鄉建成區內建成較早的工業生產、產品加工制造用房和直接為工業生產服務的附屬設施，以及工業物資存儲用房等4。舊廠用地包括工業用地和倉儲用地。“舊廠”改5、造包括“工改工”、“工改住、商”、“工改M0”等類型。從項目周期來看，“舊廠”改造周期最短，且一般“工改工”項目短于“工改住、商”項目。“舊村”、“舊城”改造周期長且不確定性高，主要來自拆遷權利人數量眾多、產權復雜，談判周期長，同時在項目立項和審批階段，房企需就項目容積率和規劃等問題與政府溝通。以深圳標桿村改項目“南山區大沖村”為例，項目從房企簽訂意向合作書到村民簽約耗時3年、從簽訂意向合作書到項目首期開盤耗時7年。“舊廠”改造業主結構相對簡單，房企一般只需要與原業主做好協商，配合政府政策執行即可。其中，“工改住、商”項目變現能力更強、利潤更高，是房企的關注重點，但由于規劃審批環節政企雙方在容6、積率和項目規劃上有一定的博弈時間，項目周期比“工改工”項目更長。“工改工”項目周期短但銷售流動性差，房企一般通過持有運營的方式取得回報。近年來，主要城市“舊廠”改造項目占比呈現增高趨勢，且“工改工”項目立項占比較高。二、城市更新項目的孵化經歷步驟本部分重點討論房企參與較多的拆建類城市更新項目流程。拆建類城市更新項目分為四大步驟，（1）計劃立項、（2）專項規劃報批、（3）實施主體確認和（4）土地獲取，完成四個步驟耗時可達5-8年，流程越靠前項目不確定性越高。圖2. 拆建類城市更新流程與周期(一)計劃立項指項目申請納入“城市更新單元計劃”。申報主體可以為權利主體（如村委會等）、由權利主體委托的市場7、主體（如房企）、或市/區政府，項目申報需滿足一定前提，如達到最小改造規模、補公用地達到一定比重、改造意愿滿足條件等。其中，改造意愿征集是立項前的關鍵步驟，不同城市要求有所不同，如深圳為單地塊“雙2/3”，珠海為舊住宅“雙95%”，非舊住宅“雙3/4”。在完成意愿征集后，申報主體可向區更新辦提交申報材料，經區、市兩級審批后項目納入“城市更新單元計劃”，標志立項成功。圖3. 城市更新流程第一步：計劃立項表3. 代表城市拆建類城市更新項目立項條件(二)專項規劃報批指“城市更新單元規劃”的編制和審批，通常需在立項公告后一定時限內完成方案報送，如深圳要求1年。在這一流程中，申報主體一般首先向主管部門申請8、核查土地及建筑物信息，再聘請有資質的規劃設計單位編制規劃方案，并與規劃國土部門深入溝通、報審，以獲得對公司有利的批復指標。專項規劃報批是房企就容積率、配建要求等與政府進行博弈的過程，通常需要耗時1-2年。圖4. 城市更新流程第二步：專項規劃報批(三)確定實施主體指通過簽訂搬遷補償安置協議等方式形成單一實施主體的過程。這一階段房企首先與原權力主體簽訂搬遷補償安置協議，再向區舊改部門申請認證實施主體資格，認證通過后與區舊改部門簽訂監管協議、設立資金監管賬戶。這一步驟通常耗時1-3年，部分城市為縮短項目周期，不絕對要求100%的簽約比例。如珠海規定，項目在城市更新單元規劃批準2年后，仍因搬遷談判未完9、成等原因未能確認實施主體的，如果已簽訂搬遷安置補償協議的不動產產權比例不低于95%，市、區政府可以依法對未簽約部分房屋實施個別征收。(四)土地獲取指實施主體完成建筑物拆除、原房地產證注銷等工作后，與政府簽訂土地使用權出讓合同，標志舊改項目正式孵化完成。舊改項目土地一般采用“招拍掛”公開出讓，少數地區允許協議出讓。2018年4月，廣東省發布粵國土20183號文，首次允許舊改用地協議出讓，對廣東舊改項目的推進作用巨大。（3號文規定，三舊改造用地屬政府收儲后再次供地的，須以招拍掛方式出讓，其余可以協議方式出讓。）圖5. 城市更新流程第三、四步：確定實施主體、土地獲取三、城市更新項目融資（一）外部融資10、：銀行貸款門檻較高，前端資金依賴非標城市更新項目獲取銀行貸款的門檻較高，一般需滿足簽約率雙100%（簽訂搬遷補償安置協議的面積及戶數均達到100%），或已確認實施主體后才可申請銀行的拆遷貸。在此之前，項目大部分融資通過私募基金、信托非標、民間資本等方式解決。圖6. 城市更新項目全流程融資渠道梳理總體來看，城市更新項目的融資渠道主要分為三類，一是銀行貸款、二是非標融資、三是引入合作方。（1）銀行貸款門檻最高，拆遷貸一般要求過專規且搬遷補償協議簽約率達到一定比例，或已經確認實施主體才可申請；并購貸主要針對股權收購發放，但一般底層資產需滿足土地開發投資額達到25%以上，在項目前期操作空間較小；開發貸11、在項目滿足“432”條件后可申請；物業自持運營階段可申請經營性物業貸。（2）非標融資包括信托計劃、資管計劃、城市更新基金等，在項目“前融”階段（開發貸以前）使用較多。實施主體確認前可通過代建+信托計劃、城市更新基金、國企金控平臺、擔保公司等進行融資。（3）城市更新項目也可通過引入合作方緩解資金壓力，如本土中小房企與資金實力強的大型房企合作，由大房企解決前期資金投入的問題；又如引入戰略投資者等。以深耕舊改領域的瑞安房地產為例，公司2006-2018年間多次出售舊改項目股權，總募資金額在170億元以上。表4. 瑞安房地產與香港永菱通股權交易情況（二）內部資金平衡：滾動開發城市更新項目一般通過滾動開12、發模式平衡資金。部分安置、部分出售、分期投入、滾動開發是城市更新項目的基本思路。城市更新項目一般以安置區作為啟動，安置部分拆遷戶，剩余房產出售，產生利潤，滾動進入下一期的開發成本，可較好的緩解實施主體資金壓力。圖7. 城市更新項目滾動開發模式四、房企參與城市更新相關案例（一）政府主導模式：中海紅旗村項目上海普陀區紅旗村于2015年3月啟動舊改，拆遷實施主體為上海普陀區國資委全資持股的上海中環投資開發（集團）有限公司，2016年末土地一級整理基本全部完成。2018年10月，上海海升環盛房地產開發有限公司（以下簡稱聯合體）以93.99億元地價摘得紅旗村四塊地，該公司由中海地產、上海中環投資開發（集13、團）有限公司、上海新長征（集團）有限公司聯合成立（實控人為普陀區長征鎮農村集體資產管理委員會），持股比例分別為70%、20%、10%；2020年1月-2月，聯合體再以19.14億元拿下紅旗村剩余舊改地塊。出讓地塊要求競得人配建租賃房、保障房、廣場、公共設施、社區配套設施等，同時商辦項目要求全部自持，且需引入企業總部、研發中心、科技創新、現代商貿等符合普陀區產業定位的企業。2019年8月，中海甄如府首期開盤，項目從拿地到首開僅10個月。圖8. 紅旗村舊改項目時間軸（二）市場主導模式：深圳佳兆業城市廣場、廣州獵德村項目1、企業收購改造模式案例：深圳佳兆業城市廣場佳兆業城市廣場位于龍崗區坂雪崗科技城14、核心區，前身為寶吉工藝品（深圳）有限公司廠址（以下簡稱寶吉廠）。寶吉廠曾為全球最大的圣誕樹生產廠家，2008年金融危機破產后廠房廢棄，2010年1月佳兆業以8.4億的價格收購該廠房，并向深圳市政府申請將用地性質更改為商業、住宅，計劃將原寶吉廠開發為含商業、住宅、學校的大型綜合體項目佳兆業城市廣場。2011年1月深圳市龍崗區政府下發了關于寶吉工業區（華為片區GX03更新單元西片）專項規劃審查意見的函，批準寶吉廠城市更新項目；2011年3月該項目被列入深圳市“十二五”規劃60個重點工程項目之一；2011年9月，佳兆業完成項目范圍內的搬遷和拆遷談判，并全部簽訂搬遷補償協議書；2012年12月所有回遷15、戶完成選房工作。佳兆業城市廣場項目總占地面積約為40萬方，總建筑面積約為180萬方，項目共分為4期，2012年12月該項目實現首次銷售，項目從獲取到首開時滯35個月。截至2019年末，佳兆業城市廣場已經開發3期，為包含學校、寫字樓、商業購物中心的大型綜合體項目。圖9. 深圳佳兆業城市廣場舊改項目時間軸2、村企業合作改造模式案例：廣州獵德村項目獵德村是廣州市首個改造的城中村，1994年獵德村與廣州市土地開發中心簽訂交地協議，2002年天河區政府同意獵德村撤銷村民委員會，建立獵德經濟發展公司。2007年5月獵德村改造計劃正式啟動，7月村集體通過了拆遷補償方案：獵德村原地拆除，村西片區逾11萬方土地16、用作商業用途，公開市場拍賣后所得款項用于滿足村改造資金的需求；村東片區拆遷后用于安置居民，具體拆遷補償原則為“拆一補一”，并另在村南保留一塊土地建設酒店以支持集體經濟發展。2007年9月，富力、合景泰富、新鴻基聯合以46億的價格競得獵德村西片區商業地塊，其中約25億用作拆遷款安置及新樓建設款，10億用于投資村南酒店。2007年10月獵德村開始進行拆遷，2009年底拆遷基本完成，2010年初回遷戶回遷至原村東片區。獵德村西片區商業地塊由富力、合景泰富、新鴻基共同開發，三家分占三分之一權益，地塊總建面約56.8萬方，規劃建設為包括高檔公寓、酒店、購物商場、寫字樓的大型綜合體項目。其中公寓天鑾20117、1年11月首次銷售，項目從獲取到首開時滯50個月。寫字樓天盈廣場、天盈廣場東塔分別于2013年下半年、2015年下半年推售，購物廣場IGC于2016年10月正式開業。圖10. 廣州獵德村舊改項目時間軸（三）政府和市場合作模式：新湖中寶閘北舊改項目新湖中寶閘北青-12地塊舊城改造項目位于上海靜安區核心位置，多數為房齡超過50年的棚戶區。2002年新湖中寶拿下該地塊，項目總占地面積約6.5萬方，總建面約34.5萬方。項目分為兩期拆遷，一期于2002年開始動遷，預計總投資3.5萬億，2010年拆遷完成，2015年首次開盤，2017年正式交付。二期于2007年獲得準拆證，2014年開始正式拆遷，受部分單位未簽約影響，2017年完成全部拆遷，項目預計2020年開盤預售。圖11. 新湖中寶上海閘北舊改項目時間軸結語城市更新的涵蓋很廣，在不同的地區會呈現出完全不同的面貌，因此實施中切忌大干快上、也應避免生搬硬套。從核心理念上來說，城市更新項目原則上應當實現項目收益的自平衡，通過將有收益與沒收益的項目相結合，實現資源橫向補償的目標。這既是幫助項目成功實施、籌資的關鍵，也是避免地方債務新增、推高地方平臺債務的重要紅線。因此，各地應當根據各地的實際情況、對照本實施流程進行項目的推進，通過全流程、分步驟地運作，實現城市更新行動的目標。