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1、清科觀察清科觀察：干貨！東南亞投資指南，清科：干貨！東南亞投資指南，清科20202020 年東南亞投資機遇研究報告發布年東南亞投資機遇研究報告發布 近年來，隨著對外開放以及“一帶一路”政策的推動，我國與東南亞地區的合作不斷加深。同時，東南亞地區憑借相對低廉的土地和勞動力成本、人口消費紅利、寬松的政策環境以及穩定的經濟增長等多方面的優勢，吸引外商投資。在國家政策鼓勵疊加資產配置國際化的趨勢下，“下南洋”已然成為投資熱潮。在此背景下，清科研究中心重磅推出清科研究中心重磅推出2020年東年東南亞投資機遇研究報告南亞投資機遇研究報告，從東南亞宏觀投資環境宏觀投資環境、股權投資發展情況股權投資發展情況、2、高增長高增長細分細分行業行業等多方面，還原東南亞投資現狀，剖析東南亞投資機遇與風險。l 政策政策：外資外資政策環境寬松，政策環境寬松，營商環境顯著提升營商環境顯著提升 為引進外資，東南亞各國制定系列政策為引進外資，東南亞各國制定系列政策措施措施。例如，越南制定了外國投資法、外國投資法實施細則和進出口稅法等政策，給予投資地區的項目和特別鼓勵投資的項目“4年免交所得稅及 4 年后減半征收”的優惠；印尼修訂負面清單，減稅降費；馬來為外商投資提供直接和間接稅收優惠；緬甸聯邦法及商業稅法廢除僅由本地企業享受的，關于產品生產及銷售的 2.0%商業稅率的優惠政策；柬埔寨、菲律賓等其他東南亞國家也從放寬投資范3、圍、加大外商投資持股比例、給予項目稅收優惠以及政府補貼等方面制定相應法律法規，為外商資本的順利進入鋪平道路。在政策引導下，東南亞國家營商環境綜合東南亞國家營商環境綜合評分評分上升上升，部分國家營商環境排名明顯提高。例如菲律賓，根據世界銀行披露數據，菲律賓營商環境綜合評分從 2019 年的 60.9 上升至62.8，排名提升至 95 名。此外，泰國、馬來西亞、緬甸 2020 年的營商環境排名也有所提高。圖圖1 東南亞營商環境分數與排名東南亞營商環境分數與排名 l 經濟：經濟發展迅速，市場潛力巨大經濟：經濟發展迅速，市場潛力巨大 東南亞經濟總體量不大，人均 GDP 較低，但增速較快。根據 IMF 4、披露數據，2018 年東南亞 11 國 GDP 總和為 2.9 萬億美元，不及中國 1/4。但實際 GDP 增速為 5%，比全球坡、菲律賓、馬來西亞、文萊四個國家人民受教育程度較高。意味著，東南亞雖然勞動力充足，但高端人才供給缺口或將成為行業發展阻礙。若機構傾向于投資技術門檻較高的行業，可考慮新加坡、菲律賓、馬來西亞、文萊四個國家。圖圖3 2018年世界各國人口總數排名年世界各國人口總數排名 圖圖4 2018年東南亞人口結構與中國人口結構對比年東南亞人口結構與中國人口結構對比 圖圖5 2018年東南亞各國年東南亞各國15歲以上人口受教育程度統計歲以上人口受教育程度統計 l 技術技術：數字化數字5、化進程進程加快加快，互聯網互聯網經濟快速發展經濟快速發展 谷歌、淡馬錫和貝恩咨詢 2019 年聯合發布報告E-Conomy SEA 2019，預測 2019 年東南亞互聯網經濟規模互聯網經濟規模將同比增長39%39%達到 1000 億美元，并將持續快速增長，2025 年市場規模有望達到 3000 億美元，其中，印度尼西亞和越南兩個區域增速最快。東南亞互聯網經濟快速增長主要得益于智能手機的普及以及互聯網使用率的提高。值得注意的是，根據世界銀行統計數據，東南亞地區寬帶接入率不高寬帶接入率不高，大部分地區小于 10%。但互聯網使用頻率較高互聯網使用頻率較高，多數國家在 30%左右，部分國家超過 806、%，意味著互聯網紅利多集中在移動端。圖圖6 2018年東南亞國家網絡連接率與寬帶使用率統計年東南亞國家網絡連接率與寬帶使用率統計 l 地理：比鄰中國、交通便利，地緣優勢明顯地理：比鄰中國、交通便利，地緣優勢明顯 東南亞分為中南半島和馬來群島，其中，中南半島與中國西南部接壤。地理緣由，東南亞擁有眾多華僑，語言語言、文化與中國文化與中國非常非常相近相近。此外，東南亞地區交通便利交通便利，泛亞高鐵已經開始建設，可以通過海、路、空三種方式抵達，方便運輸產品以及投資考察。距中國最遠的印度尼西亞，從廣州直飛雅加達也僅需四個半小時。在地理環境的優勢下，東南亞成為了我國出海投資的首選。圖圖7 泛亞高鐵分布圖泛7、亞高鐵分布圖 l 總量總量：股權投資起步較晚，但近幾年保持高增速：股權投資起步較晚，但近幾年保持高增速 近年來，科技日新月異、經濟飛速發展的東南亞受到全世界投資者的關注，投資活躍度逐年上升。根據 Crunchbase 數據顯示，2010-2018 年東南亞地區投資案例數持續攀升，2018 年高達到 758 起，是 2010 年的近 10 倍。2019 年上半年實現 362 起投資，與去年同期基本持平，延續增長態勢。在全球股權投資市場回歸理性的趨勢下，東南亞市場投資仍保持高速增長。圖圖8 2010-2019H1東南亞股權投資市場情況東南亞股權投資市場情況 l 地域地域：新加坡投資最活躍，印尼投資8、增速最快：新加坡投資最活躍，印尼投資增速最快 從國家分布來看，東南亞國家中投資活躍度最高的三個國家為：新加坡、印度尼西亞以及馬來西亞。根據 Crunchbase 數據庫披露，2018-2019 年 H1 東南亞投資中超過一半的企業融資發生在新加坡；其次是印尼，投資案例數占比為 16.5%，馬來西亞排名第三約占 11.5%。2018 年新加坡推出的一系列政策，諸如稅收優惠政策、向私募股權基金撥款 50 億美元（MAS）、頒布可變資本公司（Variable Capital Company，CVV）法律等，將促進新加坡股權投資市場發展并輻射至東南亞。另外，從增速來看，印度尼西亞印度尼西亞股權投資案例9、數股權投資案例數增速增速最最快快，馬來西亞、越南次之。圖圖9 2010-2019H1東南亞股權投資地域分布東南亞股權投資地域分布（按投資案例數，起）（按投資案例數，起）l 行業行業：電商、電商、ITIT、金融成為熱門、金融成為熱門 從投資行業分析，電商、IT、金融是東南亞的熱門行業。隨著東南亞基礎設施建設的加強以及人均可支配收入的提升，東南亞電子商務行業飛速發展，吸引眾多國內外股權投資者，培育出 Tokopedia、Lazada、Bukalapak 等高估值電商平臺獨角獸。除電商行業外，東南亞IT 行業和金融行業同樣發展迅速，IT 行業主要受人工智能、大數據、云計算以及區塊鏈發展帶動，金融行業10、則主要得益于金融科技的發展。就具體數據而言，根據 Crunchbase 數據顯示，2010-2019 年上半年東南亞地區電子商務行業投資案例數為 710 起，總投資金額為142.71 億美元；IT 行業緊隨其后投資案例數為 691 起，投資金額為 19.95 億美元；金融排名第三，實現 497 起投資，涉及 34.90 億美元。圖圖10 2010-2019H1 東南亞股權投資市場行業分布東南亞股權投資市場行業分布（按案例數，起）（按案例數，起）l 政治風險政治風險：政局、外交關系不穩定，優惠政策落實有待考察：政局、外交關系不穩定，優惠政策落實有待考察 目前東南亞各國政局政局相對穩定，但各國黨派11、眾多，激烈的黨派爭斗可能帶來重大的政治風險，就連執政地位穩固的越南也存在“南北黨”現象。不同黨派的執政理念和政策方向不同，直接影響政策制定、國家經濟發展方向與外交關系等。外交關系方面，外交關系方面，東南亞國家與中國外交關系較為良好，但部分國家仍然存在領土爭端、反華勢力等問題。例如南海問題是越南、菲律賓與中國最敏感的話題，一旦南海主權爭端發生，兩國睦鄰友好關系將會迅速破裂，進而影響到跨國投資。此外，東南亞作為戰略敏感核心帶，其外交政策往往受制于美國等大國。政策方面，政策方面，東南亞各國對外商投資準入以及監管政策不一，投資人需密切關注。例如，各國境外投資主管部門不同，馬來西亞由馬來西亞投資發展局負12、責，印尼是由投資協調委員會、財政部、能源部負責，越南是由計劃投資部。另外，各國對于鼓勵和限制投資的行業也各不相同，例如，馬來西亞限制金融、電信等行業投資，印尼限制了外資醫療和信息通訊行業的投資。此外，部分東南亞國家法律體系極其不完善，政策管理不透明，且存在嚴重的腐敗問題。依據世界銀行統計，2018 年東南亞國家監管質量排名靠后，僅新加坡、文萊、馬來西亞三國政府相對清廉。因此，投資優惠政策施行落地程度有待考察。圖圖11 2018年東南亞國家政府監管質量與清廉度排名年東南亞國家政府監管質量與清廉度排名 l 金融風險金融風險：匯率波動較大，或將影響投資收益：匯率波動較大，或將影響投資收益 主要體現在13、匯率風險上，國家間匯率波動將直接影響投資收益。部分東南亞國家通貨膨脹、進出口貿易不穩定，導致匯率變化大，例如越南、緬甸的通貨膨脹率曾達到 20%左右。股權投資周期一般較長，且目前用于對沖匯率風險的金融工具較少。因此，東南亞投資匯率風險較高。以馬來西亞為例，由于石油天然氣以及大宗商品價格下跌，2013-2015 年馬來西亞林吉特兌人民幣的匯率連續三年大幅下跌，假設投資周期為 5 年，機構于 11 年投資、15年退出，總投資收益率必須達到 24.1%以上才能不虧損。投資機構在看到東南亞項目高增長的同時，也需關注東南亞地區通脹、貿易等直接影響兩國匯率的指標。圖圖12 2009-2019年東南亞部分國14、家匯率變化率年東南亞部分國家匯率變化率 l 退出風險退出風險：資本市場發展不完善資本市場發展不完善，“退出難”或將成為投資阻礙，“退出難”或將成為投資阻礙 東南亞股權投資市場退出案例極少，除股權投資市場發展較晚、投資案例數較少外，東南亞資本市場發展尚不完善也是主要原因。根據公開信息，截至 2018 年底東南亞所有國家上市企業數總和中國 A 股上市企業數相當。多數國家資本市場發展較為落后，例如文萊和東帝汶兩國沒有設立證券交易所，柬埔寨、緬甸的上市企業數僅為個位數，老撾至 2019 年才迎來第 12 家上市公司。馬來西亞上市公司總數最多，截至 2018 年達到 902 家，僅為中國大陸的 1/4。此外，東南亞上市公司的估值也較低。以越南上市企業為例，根據 Bloomberg 數據顯示，截至 2018 年越南上市的 700 余家企業的平均市值為 1.96 億美元，不及中國 A 股上市企業平均市值的 1/10。融資周期長、上市掛牌企業數量少、企業估值偏低導致股權投資市場流動性差，項目退出較為困難，投資人需提前規劃退出路徑。表表13 2010-2018年東南亞國家上市企業總數年東南亞國家上市企業總數（各年均為累計值）（各年均為累計值）來源：新浪財經，清科研究中心整理 2019.07