1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告|行業行業專題報告專題報告 工業工業|建筑工程建筑工程 推薦推薦（維持維持）特色小鎮特色小鎮迎風起迎風起，萬億市場待掘金萬億市場待掘金 2017年年04月月09日日 P PPPPP系列研究之特色小鎮系列研究之特色小鎮 上證指數上證指數 3287 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）106 3.4 總市值（億元）22428 4.1 流通市值（億元）17591 4.2 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 10.8 38.2 41.9 相對表現 9.0 30.1 32.3 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、建筑行業定期

2、報告雄安+一帶一路、PPP，推薦滯漲大藍籌+園林2017-04-09 2、建筑行業定期報告千年大計雄安新區，利好基建園林裝飾等2017-04-04 3、建筑行業定期報告一帶一路政策持續走強，特色小鎮落地更好更快2017-03-26 特色小鎮開發運營過程中，需要企業參與的環節較多，基建、房地產、園林、旅游等企業紛紛參與其中，隨著 1000 個特色小鎮目標的逐漸實現，相信相關公司將會持續受益。我們重點推薦棕櫚股份、鐵漢生態棕櫚股份、鐵漢生態、嶺南園林、嶺南園林、美尚生態美尚生態、岳陽岳陽林紙林紙等，另外，華僑城集團等是地產行業這方面的領先者，可持續跟蹤。特色小鎮是特色小鎮是未來發展方向未來發展方向

3、：特色小鎮打破“城市鄉村”二元結構的界限，是新型城鎮化建設的方向。另外，特色小鎮減少了原有的無效供給，提升了發展效率，是推進供給側改革的重要平臺，自 2014 年提出以來，受到地方及中央的高度重視，地方及中央政策不斷出臺，力求推進特色小鎮順利建設。到到 2020 年，特色小鎮總投資年，特色小鎮總投資超萬億超萬億：對第一批特色小鎮中部分小鎮投資情況進行統計，平均投資額達 65 億元（浙江省規劃每個特色小鎮投資原則上不低于 50 億元），按照住建部規劃，到 2020 年，培育 1000 個左右各具特色的小鎮，總投資將遠超萬億。根據各地方政府出臺的特色小鎮建設規劃，到 2020年特色小鎮總計建設 1

4、900 個左右，按照省份、經濟條件等具體細拆，總投資至少 4.8 萬億元萬億元。根據統計小鎮的基建投資占比來看，平均為 30%左右，“十三五”期間，特色小鎮基建投資將近 1.4 萬億元萬億元。首頁注意事項：首頁注意事項：報告分類：報告分類：根據提交的報告分類，請在“行業策略報告”、“行業專題報告”、“行業點評報告”、“行業定期報告（行業周報、行業月報等）”中選擇其中一種分類 相關報告：相關報告：盡量不超過兩篇。研究員：研究員：如果署名人較多，除第一作者外，建議其他分析師資料每人兩行。人 趙可趙可 0755-82943231 S1090513110001 研究助理 王彬鵬王彬鵬 黃梓釗黃梓釗 李

5、富華李富華 -20-1001020304050Apr/16Jul/16Nov/16Mar/17(%)建筑工程滬深300 PPP 將成將成主要投資方式主要投資方式。特色小鎮的建設資金來源包括中央補貼、地方政府補貼、社會資本等幾方面，但考慮到部分特色小鎮當地財政收入有限，支柱產業發展不清晰，為了打造特色產業，需要較大的投資，因此，引入社會資本將是一個必然的選擇，PPP 模式將成為一個較為普遍的應用方式。據統計，第一批 127 個特色小鎮中，有 52%的小鎮開展了 PPP 項目，有 73%的小鎮政府已購買了市場化服務。可以看出，已經有較多的特色小鎮開始采用 PPP 模式開展建設，相信未來將有更多的小

6、鎮采用該模式投資項目。特色小鎮特色產業特色小鎮特色產業為主、旅游產業為為主、旅游產業為輔輔，生態環境為補。，生態環境為補。特色小鎮開發三大基礎：1）特色產業縱向延伸，橫向打造小鎮產業生態系統；2）旅游產業為輔，吸引大量外來游客聚集，從而形成大量的復合消費；3）人口的聚集必將產生生產、生活、休閑、娛樂等多種需求，打造基礎設施配套完善、社會公共服務健全、生態環境良好的宜居環境。特色小鎮的建設需要兼顧產業化、城鎮化、生態化，建設宜產、宜居的特色區域。特色小鎮運營過程中各個參與主體承擔各自的角色。政府起引導作用，市場化運作，以企業為主體，政府起引導作用，市場化運作，以企業為主體，全社會來參與，全社會來

7、參與，其中市場化運作具有決定性的作用，資源通過市場化配置，達到效率的最優化，從而實現小鎮的長久持續發展。特色小鎮開發運營過程中，企業參與環節較多，基建、房地產、園林、旅游等企業將紛紛參與其中，一千多個特色小鎮建設空間巨大，未來將持續受益。我們重點推薦棕櫚股份、鐵漢生態棕櫚股份、鐵漢生態、嶺南園林、嶺南園林、美尚生態、美尚生態、岳陽林紙、岳陽林紙等，另外，華僑城集團等是地產行業這方面的領先者，可持續跟蹤。風險提示：風險提示：投資不及預期，項目落地緩慢，政策風險等。投資不及預期，項目落地緩慢，政策風險等。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、特色小鎮是未來發展方向.

8、4 1、發展特色小鎮，契合供給側改革和新型城鎮化.5 2、中央高度重視，政策頻繁出臺.8 二、特色小鎮建設涵蓋內容廣泛.10 三、“十三五”期間萬億特色小鎮投資.12 四、PPP 將成為特色小鎮建設的重要投資方式.13 1、地方政府支持.14 2、中央財政及政策銀行支持.15 3、PPP 將成為主要投資方式.15 五、特色小鎮的開發運營中，企業扮演重要角色.18 1、特色小鎮的開發.18 2、特色小鎮的運營.19 3、房地產企業打造特色小鎮的案例及特點.21 4、特色小鎮案例分析古北水鎮.23 六、推薦標的及理由.25 1、棕櫚股份.25 2、鐵漢生態.26 3、嶺南園林.26 4、岳陽林紙.

9、27 5、美尚生態.27 七、風險提示.27 圖表目錄 圖 1：浙江云棲特色小鎮.4 圖 2：杭州玉皇山南基金特色小鎮.4 圖 3：特色小鎮發展歷程.5 圖 4：城鎮化國際通用經驗:“S”型曲線.6 圖 5：特色小鎮結合城市和鄉村功能.7 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 6：江南藥鎮所處磐安縣，位于浙江中部.10 圖 7：第一批 127 個特色小鎮在全國的分布.12 圖 8：第一批特色小鎮項目地區分布情況.12 圖 9：第一批特色小鎮主要功能分類情況.12 圖 10：特色小鎮融資方式.14 圖 11：特色小鎮 PPP 模式.16 圖 12：第一批特色小鎮 PPP 項

10、目情況.16 圖 13：第一批特色小鎮購買市場化項目情況.16 圖 14：特色小鎮打造要點.18 圖 15：特色小鎮開發內容.19 圖 16：特色小鎮的運營模式.19 圖 17：特色小鎮開發運營過程中，企業參與獲取收益.20 圖 18：古北水鎮開發歷程.24 圖 19：古北水鎮股權結構.24 圖 20：2014-2016Q3 古北水鎮接待游客量及同比.25 圖 21：2014-2016Q3 古北水鎮接營收及同比.25 表 1：特色小鎮和特色小城鎮的對比.4 表 2：按主導產業分的特色小鎮運營模式.5 表 3：中央對特色小鎮建設的高度重視，出臺了多方面政策.8 表 4：全國多個省市出臺政策推進特

11、色小鎮建設.9 表 5：磐安江南藥鎮建設項目情況.11 表 6：部分特色小鎮的投資情況.13 表 7：各地特色小鎮建設規劃統計.13 表 8：各地方政府對特色小鎮建設的資金等支持.14 表 9：中央部門及政策銀行對特色小鎮建設提供金融支持.15 表 10：財政部 PPP 項目庫中部分特色小鎮項目統計.17 表 11：園林企業和房地產企業在特色小鎮打造過程中的優勢對比.20 表 12：各大房企布局特色小鎮.21 表 13：各房企破題特色小鎮難點之法.22 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、特色小鎮順城鎮化而行 按照 2016 年 7 月發布的 住建部、發改委、財政部關于

12、開展特色小鎮培育工作的通知，特色小鎮應具有特色鮮明、產業發展、綠色生態、美麗宜居的特征，并沒有直接說明“特色小鎮”的定義。2016 年 10 月，國家發改委又將“特色小鎮”的概念擴展為“特色小（城）鎮”，指出特色小（城）鎮包括特色小鎮、小城鎮兩種形態。特色小鎮主要指聚焦特色產業和新興產業，集聚發展要素，不同于行政建制鎮和產業園區的創新創業平臺,比如浙江的云棲特色小鎮和杭州玉皇山南基金特色小鎮；特色小城鎮是指以傳統行政區劃為單元，特色產業鮮明、具有一定人口和經濟規模的建制鎮。表表 1：特色小鎮和特色小城鎮的對比特色小鎮和特色小城鎮的對比 特色小鎮特色小鎮 特色小城鎮特色小城鎮 概念 主要指聚焦特

13、色產業和新興產業，集聚發展要素，不同于行政建制鎮和產業園區的創新創業平臺；相對獨立于市區，具有明確產業定位、文化內涵、旅游和一定社區功能的發展空間平臺，區別于行政區劃單元和產業園區。指以傳統行政區劃為單元，特色產業鮮明、具有一定人口和經濟規模的建制鎮。一般指城鄉地域中地理位置重要、資源優勢獨特、經濟規模較大、產業相對集中、建筑特色明顯、地域特征突出、歷史文化保存相對完整的鄉鎮。主管單位 國家發改委 住建部 提出背景 經濟轉型升級、城鄉統籌發展、供給側改革 新型城鎮化、新農村建設 面積 規劃面積控制在 3km（建設面積控制在 1km）整個鎮區（一般為 20km）產業類型 信息技術、節能環保、健康

14、養生、時尚、金融、現代制造、歷史經典、商貿物流、農林牧漁、創新創業、能源化工、旅游、生物醫藥、文體教 商貿流通型、工業發展型、農業服務型、旅游發展型、歷史文化型、民族聚居型等 建設模式 政府引導、企業主體、市場化運作 政府資金支持、統籌城鄉一體化、規劃引領建設 資料來源：特色小鎮網、招商證券 圖圖 1：浙江云棲：浙江云棲特色小鎮特色小鎮 圖圖 2：杭州玉皇山南基金特色小鎮：杭州玉皇山南基金特色小鎮 資料來源：公開信息、招商證券 資料來源：公開信息、招商證券 根據小鎮主導產業特征，可將特色小鎮劃分為旅游主導型、產業主導型與雙產驅動型。根據小鎮主導產業特征，可將特色小鎮劃分為旅游主導型、產業主導型

15、與雙產驅動型。旅游主導型小鎮旅游主導型小鎮指小鎮旅游資源強，具備地區級以上吸引力，但產業發展不充分，經濟基礎相對薄弱。產業主導型小鎮產業主導型小鎮通常各類產業發展均衡，有良好經濟基礎，但觀光資源較少，本地休閑需求旺盛但供給不足。雙產驅動型小鎮雙產驅動型小鎮兼顧旅游吸引和產業經濟，二者結合緊密、互相促進，也是未來特色小鎮發展的方向。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 表表 2：按主導產業分的特色小鎮運營模式：按主導產業分的特色小鎮運營模式 旅游主導型旅游主導型 雙產驅動型雙產驅動型 產業主導型產業主導型 自然條件 特征 旅游資源突出、產業弱勢，通常經濟基礎薄弱 兼顧旅游吸引和

16、產業經濟，二者結合緊密 各類產業發展均衡，但觀光資源較少，旅游發展初級 案例 鳳凰古城 橫店影視城 襪業之都（大唐鎮）資料來源：巔峰智業、招商證券 特色特色小鎮首先小鎮首先由時任由時任浙江省浙江省省長李強省長李強提出提出（其在2004年10月開始擔任浙江省秘書長，2011 年開始兼任浙江省委副書記、政法委書記，2013 年至 2016 年 6 月兼任浙江省省長，目前為十八屆中央候補委員、江蘇省委書記、省人大常委會書記），2014 年 10 月，其到訪杭州西湖區的云棲小鎮，提出特色小鎮的概念，隨后被迅速推廣。2015 年初，“加快規劃建設一批特色小鎮”被列入浙江省政府 2015 年重點工作，浙江

17、省特色小鎮的規劃被正式提上日程，此后，浙江省各地積極挖掘自身產業，開展特色小鎮的建設。圖圖 3：特色特色小鎮小鎮發展歷程發展歷程 資料來源：公開信息、招商證券 1、發展特色小鎮，契合供給側改革和新型城鎮化 城鎮化必然伴隨著工業化而出現，工業化必然推動城鎮化的發展，各國在實現城鎮化的過程中，起步有早有晚，速度有快有慢，但都無一例外地遵循著“S”型城鎮化曲線。在城鎮化初始階段（一般是30%），步入“S”型曲線第二階段，即快速發展階段；隨著城鎮化繼續推進（一般（一般50%），人），人口和產業不斷向城市集中，產生了勞動力過剩、交通擁擠、住口和產業不斷向城市集中，產生了勞動力過剩、交通擁擠、住房緊張、環

18、境惡化等“城房緊張、環境惡化等“城 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 市病”，許多企業和人口開始遷往郊區，出現了郊區城鎮化現象市病”，許多企業和人口開始遷往郊區，出現了郊區城鎮化現象。在工業化后期或成熟期，產業結構開始轉型，第二產業占比由上升開始緩慢下降，城鎮化已經突破 70%，并開始趨緩，城鎮化步入“S”型曲線成熟階段。此時居民住房已基本得到解決，人均 GDP 和可支配收入都有較大提高，居民生活水平得到改善。圖圖 4：城鎮化國際通用經驗城鎮化國際通用經驗:“S”型曲線”型曲線 資料來源：wind、招商證券 到目前為止，中國城鎮人口統計口徑有三種：第一種口徑是以行政建制為

19、基礎，統計城鎮戶籍人口，用城鎮戶籍人口統計城鎮人口。戶籍人口的數據來自于公安部；第二種口徑是以行政建制為基礎，統計農業非農業人口，用非農業人口代表城市人口；第三種口徑是以行政建制為基礎，統計城鎮常住人口，用城鎮常住人口代表城市人口，這是 2000 年人口普查之后被采用的。為了對應美、日、韓、墨西哥的口徑，我們采用第三種統計口徑，也就是我們通常所說的城鎮化率=城鎮常住人口/總人口；另外，我們同時計算市民化率（非農業戶籍人口/總戶籍人口）作為參考。2016 年，我國城鎮化率為 57.4%；市民化率更低，2014 年不到 36.6%，2015 年/2016年數據暫未公布，按每年增加 1%推算，201

20、6 年仍不到 40%，即使有被低估，也還仍有極大的發展空間。10%30%50%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%初始階段初始階段快速階段快速階段成熟階段成熟階段1.初始階段（30%）：*工業化程度：剛剛起步，主導產業一般是輕工業；*人口流動：從農村進入城市；*城鎮化進程緩慢；*房地產業：還沒怎么起步。2.快速階段前半段快速階段前半段（50%,70%）：*工業化程度：經濟轉型成功，步入后工業時代；轉型失敗，陷入中等收入陷阱；*人口流動：從城區進入郊區，郊區小城市化，形成都市圈；*城鎮化進程：平緩；*房地產業：滯后經濟周期滯后經濟周期，當政府出臺政策極力推動房

21、地產發展以提高住房質量，或者以房地產推動經濟走出低谷時，房地產業作為金融屬性較強的產業，會再次領先經濟周期領先經濟周期 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 從全局來看，未來一段時間仍將位于“S”型曲線快速階段的后半段，根據政府設定的目標，2020 年，全局城鎮化率達到 60%，根據招商證券房地產組和建筑組的預測，城鎮化率將于 2030 年進入 70%+的飽和區間，因此，從全局來看，目前我們處于快速城鎮化的后半段，根據國際城鎮化發展經驗，當城鎮化率大于 50%的時候，人口和產業不斷向城市集中，產生了勞動力過剩、交通擁擠、住房緊張、環境惡化等“城市病”，許多企業和人口開始遷往郊

22、區，出現了郊區城鎮化現象。需要強調的是，單從一線城市觀察，城鎮化率早已進入 70%的飽和區間，應運而生的是一線城市周邊三四線城市，或者說城市圈的逐步崛起，特色小鎮的發展已經具備大的宏觀背景，產業和人口有 2 次遷移和定位的前提。目前目前我國我國部分城市也出現部分城市也出現了了這類現象這類現象，為了為了解決解決城市發展過程中出現的城市發展過程中出現的問題問題，中央提出，中央提出了新型城鎮化的了新型城鎮化的發展發展理念理念。新型城鎮化是以城鄉統籌、城鄉一體、產業互動、節約集約、生態宜居、和諧發展為基本特征的城鎮化，是大中小城市、小城鎮、新型農村社區協調發展、互促共進的城鎮化，十八大提出把推進新型城

23、鎮化作為今后十年經濟發展的重大戰略舉措。特色小鎮作為加快建設新型城鎮化的重要突破口。特色小鎮作為加快建設新型城鎮化的重要突破口。新型城鎮化的關鍵在于打破“城市鄉村”二元結構的界限，特色小鎮正是結合城市功能與鄉村功能的綜合體。特色小鎮建設將進一步帶動農民有序城市化，破解經濟結構轉化和動能轉換的難題。圖圖 5：特色特色小鎮小鎮結合結合城市和鄉村功能城市和鄉村功能 資料來源：招商證券 特色小鎮是推進供給側改革的重要平臺。特色小鎮是推進供給側改革的重要平臺。2017 年，“中央一號文件”關于深入推進農業供給側結構性改革、加快培育農業農村發展新動能的若干意見提出，將大力培育宜居宜業特色村鎮。供給側改革作

24、為國家發展戰略，涉及多個方面，改革對象涵蓋企業、政府產品及服務等，要求用改革的方法推進經濟結構調整、減少無效和低端供給，擴大有效及中高端供給，化解過剩產能，發展戰略性新興產業和現代服務業，加快培育新的發展動能，改造提升傳統動能。支持特色小鎮的發展，是推進經濟轉型升級，加快供給側改革的一項重要舉措。特色小鎮內特色小鎮內產業具有特色，產業具有特色，并并高度集聚高度集聚，包括信息產業、旅游產業等新興現代產業。鎮內生產力布局優化，能有效破解空間資源瓶頸，此外，生態環境良好。瑞士的達沃斯小鎮、美國的格林威治對沖基金小鎮等，都是優秀特色的小鎮代表。特色小鎮減少特色小鎮減少無效供給，提升有效供給無效供給，提

25、升有效供給。以前，很多地方產業發展無序，盲目上很多項目，造成資源浪費以及產業重疊，且沒有形成自身的特色產業。特色小鎮的提 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 出，能有效結合當地的資源、文化、人文等多方面情況，發展符合自身的特色產業，一方面減少了原有的無效供給，另一方面增加了有效供給，提升了發展效率。2、中央高度重視，政策頻繁出臺 2015 年，習主席考察浙江時，對特色小鎮大加贊許，2016 年中央經濟工作會議上，習主席也對特色小鎮重點提及，2017 年政府工作報告中明確提出，“扎實推進新型城鎮化，支持中小城市和特色小城鎮發展”，這也是特色小鎮首次寫入政府工作報告。2016

26、年 7月 20 日，住房和城鄉建設部、發改委、財政部聯合下發關于開展特色小鎮培育工作的通知，決定“在全國范圍開展特色小鎮培育工作，計劃到 2020 年，培育 1000 個左右各具特色、富有活力的休閑旅游、商貿物流、現代制造、教育科技、傳統文化、美麗宜居等特色小鎮，引領帶動全國小城鎮建設”；2016 年 10 月 14 日，住建部公布了第一批 127 個中國特色小鎮名單；2016 年年 10 月月與與 2017 年年 1 月月，住建部分別住建部分別與農發行、與農發行、國開行國開行等政策性銀行簽署等政策性銀行簽署合作協議合作協議，將給特色小鎮建設提供政策性金融支持，將給特色小鎮建設提供政策性金融支

27、持，國家對特，國家對特色小鎮發展路徑的規劃已逐漸清晰色小鎮發展路徑的規劃已逐漸清晰。表表 3：中央對特色小鎮建設的高度重視，出臺了多方面政策中央對特色小鎮建設的高度重視，出臺了多方面政策 發布時間發布時間 部門部門 政策文件或重要會議政策文件或重要會議 主要內容主要內容 2015 年 11 月 國務院 關于積極發揮新消費引領作用加快培育形成新供給新動力的指導意見 發揮小城鎮連接城鄉、輻射農村的作用，提升產業、文化、旅游和社區服務功能，增強商品和要素集散能力，鼓勵有條件的地區規劃建設特色小鎮。2016 年 1 月 中共中央、國務院 關于落實發展新理念加快農業現代化實現全面小康目標的若干意見 引導

28、和支持社會資本開發農民參與度高、受益面廣休閑旅游項目。加強鄉村生態環境和文化遺存保護，發展具有歷史記憶、地域特點、民族風情的特色小鎮，建設一村一品、一村一景、一村一韻的魅力村莊和宜游宜養的森林景區。2016 年 3 月 全國兩會 國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 提出加快發展中小城市和特色鎮，因地制宜發展特色鮮明、產城融合、充滿魅力的小城鎮。2016 年年 7 月月 住房城鄉建住房城鄉建設部、發改設部、發改委、財政部委、財政部 關于開展特色小鎮培育工作關于開展特色小鎮培育工作的通知的通知 提出到提出到 2020 年，培育年，培育 1000 個左右各具特色、富有個左右各具特色、富有活力的休

29、閑旅游、商貿物流、現代制造、教育科技、活力的休閑旅游、商貿物流、現代制造、教育科技、傳統文化、美麗宜居等特色小鎮，約占全國建制鎮的傳統文化、美麗宜居等特色小鎮，約占全國建制鎮的5%。2016 年 8 月 改革委、財政部 關于做好 2016 年特色小鎮推薦工作的通知 要求全國 32 個省市區推薦上報特色小鎮 2016 年年 10 月月 住建部住建部 公布第一批中國特色小鎮名單公布第一批中國特色小鎮名單 北京市房山區長溝鎮等北京市房山區長溝鎮等 127 個鎮為第一批中國特色個鎮為第一批中國特色小鎮小鎮 2016 年年 10 月月 國家發展改國家發展改革委革委 關于加快美麗特色小（城）鎮關于加快美麗

30、特色小（城）鎮建設的指導意見建設的指導意見 對特色小鎮進行定義，特色小鎮和小城鎮相得益彰、對特色小鎮進行定義，特色小鎮和小城鎮相得益彰、互為支撐。發展特色小城鎮旨在促進大中小城市和小互為支撐。發展特色小城鎮旨在促進大中小城市和小城鎮協調發展，充分發揮城鎮化對新農村建設的輻射城鎮協調發展，充分發揮城鎮化對新農村建設的輻射帶動作用。帶動作用。2016 年 10 月 住建部、農發行 住房城鄉建設部、中國農業發展銀行關于推進政策性金融支持小城鎮建設的通知 進一步明確特色小（城）鎮建設重要意義，提供金融政策扶持 2016 年 10 月 國家發改委 關于印發的通知 提出堅持走中國特色新型城鎮化道路，加快發

31、展中小城市，有重點、有特色地發展小城鎮，積極培育一批特色鮮明、產業發展、綠色生態、美麗宜居的特色小鎮 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 發布時間發布時間 部門部門 政策文件或重要會議政策文件或重要會議 主要內容主要內容 2017 年年 1 月月 住建部、國住建部、國家開發銀行家開發銀行 住房城鄉建設部國家開發銀住房城鄉建設部國家開發銀行關于推進開發性金融支持小行關于推進開發性金融支持小城鎮建設的通知城鎮建設的通知 探索創新小城鎮建設運營及投融資模式，對特色小鎮探索創新小城鎮建設運營及投融資模式，對特色小鎮建設提供金融等支持建設提供金融等支持 資料來源：公開信息、招商證券

32、自 2015 年 4 月至今，各地方政府不斷出臺了政策對特色小鎮建設進行了規劃，并初步設定了建設目標，同時出臺了配套政策支持建設的推進。目前目前，浙江，浙江、貴州、貴州、北京、上、北京、上海、福建、陜西、廣東、天津、海、福建、陜西、廣東、天津、重慶重慶、甘肅、江蘇、四川等、甘肅、江蘇、四川等地已地已出臺出臺相關相關政策政策，預計會有更多的地區出臺政策推動特色小鎮的建設。表表 4：全國多個省市出臺政策推進特色小鎮建設全國多個省市出臺政策推進特色小鎮建設 區域區域 發布時間發布時間 部門部門 政策文件或重要會議政策文件或重要會議 主要內容主要內容 浙江浙江 2015 年年 4 月月 浙江省人民政府

33、浙江省人民政府 關于加快特色小鎮規劃關于加快特色小鎮規劃建設的指導意見建設的指導意見 正式確立以特色小鎮作為近期工作抓手的施正式確立以特色小鎮作為近期工作抓手的施政新思路，對特色小鎮的創建程序、政策措政新思路，對特色小鎮的創建程序、政策措施等做出了規劃，提出重點培育和規劃建設施等做出了規劃，提出重點培育和規劃建設100 個左右的特色小鎮個左右的特色小鎮 2016 年年 3 月月 浙江省人民政府浙江省人民政府 關于高質量加快推進特關于高質量加快推進特色小鎮建設的通知色小鎮建設的通知 對在全省具有示范性的特色小鎮，省給予一對在全省具有示范性的特色小鎮，省給予一定的用地指標獎勵定的用地指標獎勵 北京

34、 2016 年 6 月 北京市政府 北京市“十三五”時期城鄉一體化發展規劃 提出“十三五”期間，北京將在原有 42 個重點小城鎮的基礎上，結合各小鎮不同區位條件，規劃建設一批功能性特色小城鎮。福建 2016 年 6 月 福建省政府 福建省人民政府關于開展特色小鎮規劃建設的指導意見 提出務實、分批推進特色小鎮規劃建設，力爭通過 35 年的培育創建，建成一批產業特色鮮明、體制機制創新的特色小鎮。廣東廣東 2016 年年 7 月月 廣東省政府廣東省政府 全省特色小鎮建設工作現全省特色小鎮建設工作現場會場會 提出到提出到 2020 年將建成約年將建成約 100 個省級特色小個省級特色小鎮，特色小鎮的產

35、業發展水平、創新發展能鎮，特色小鎮的產業發展水平、創新發展能力、吸納就業能力和輻射帶動能力顯著提高，力、吸納就業能力和輻射帶動能力顯著提高，成為新的經濟增長點。成為新的經濟增長點。2016 年年 7 月月 廣東省政府廣東省政府 關于加快特色小鎮規劃關于加快特色小鎮規劃建設的實施意見建設的實施意見 計劃先期創建計劃先期創建 30 個市級特色小鎮，為其提供個市級特色小鎮，為其提供用地扶持、資金扶持、產業扶持和人才支持。用地扶持、資金扶持、產業扶持和人才支持。天津天津 2016 年年 7 月月 天津市政府天津市政府 天津市特色小鎮規劃建天津市特色小鎮規劃建設工作推動方案設工作推動方案 提出到提出到

36、2020 年，天津市將創建年，天津市將創建 10 個市級實個市級實力小鎮、力小鎮、20 個市級特色小鎮，在現代產業、個市級特色小鎮，在現代產業、民俗文化、生態旅游、商業貿易、自主創新民俗文化、生態旅游、商業貿易、自主創新等方面競相展現特色，建設成一鎮一韻、一等方面競相展現特色，建設成一鎮一韻、一鎮一品、一鎮一特色的實力小鎮、特色小鎮、鎮一品、一鎮一特色的實力小鎮、特色小鎮、花園小鎮。花園小鎮。江蘇 2016 年 9 月 江蘇省委 江蘇省委十二屆十二次全會 提出 2020 年前，力爭形成 100 個左右特色鮮明的“特色小鎮”和 100 個左右富有活力的重點中心鎮，小城鎮的環境面貌普遍改善。山東

37、2016 年 9 月 山東省政府 山東省創建特色小鎮實施方案 提出到 2020 年，創建 100 個左右產業上“特而強”、機制上“新而活”、功能上“聚而合”、形態上“精而美”的特色小鎮，成為創新創業高地、產業投資洼地、休閑養生福地、觀光旅游勝地，打造區域經濟新的增長極。四川 2017 年 2 月 四川省政府 “十三五”特色小城鎮發展規劃 提出在 2016-2020 年規劃期內，要大力培育發展 200 個左右類型多樣、充滿活力、富有魅力的特色小城鎮。特色小鎮分為旅游休閑型、現代農業型、商貿物流型、加工制造型、文化創意型和科技教育型六大類。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10

38、資料來源：公開信息、招商證券 二、特色小鎮建設涵蓋內容廣泛 特色特色小鎮的建設主要小鎮的建設主要包括基礎設施包括基礎設施和和產業項目產業項目，不同，不同小鎮的建設內容會有所小鎮的建設內容會有所差異差異。以江南藥鎮為例，其位于金華市磐安縣，縣區地處浙江中部，素有“群山之祖、諸水之源”美稱，是浙江省錢塘江、曹娥江、甌江、靈江四大水系的主要發源地之一。圖圖 6：江南藥鎮江南藥鎮所處所處磐安縣，磐安縣，位于浙江中部位于浙江中部 資料來源：招商證券 磐安是“中國藥材之鄉”，全縣境內有 1219 種藥用植物，種類數量占全省的 68%，是浙江省最大的中藥材主產區。漢代醫學家張仲景曾在 傷寒雜病論 中記載了“

39、浙八味”，其中有五味藥材盛產于磐安。縣域內的大盤山國家級自然保護區，是全國唯一一個以藥用植物種質資源為主要保護對象的自然保護區，擁有大量珍稀瀕危的藥用植物等資源。新渥鎮距磐安縣城 18 公里，種植藥材面積超過 2 萬畝，每年中藥材產量有 1 萬余噸，產值達到 4.8 億元，占全縣農業總產值的近 35%。全鎮 80%人口從事藥材產業，相關行業人數超過 1 萬人。基于良好的產業基礎，當地一直在積極做大做強藥材產業，定位為“藥材天地、醫療高地、養生福地、旅游勝地”，通過培育中醫藥健康產業、旅游服務業和養生養老產業三大新興產業，建設成為以中草藥文化為主、集高端中藥產業、旅游度假養生、區域聯動發展的特色

40、小鎮“江南藥鎮”。江南藥鎮作為浙江省第一批 37個特色小鎮之一，16 年 10 月入選全國第一批 127 個特色小鎮。“江南藥鎮”規劃面積“江南藥鎮”規劃面積 3.9 平方公里，其中核心區面積平方公里，其中核心區面積 2000 畝，畝，總投資達總投資達 51.5 億元億元。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 建設項目涵蓋中藥材種植基地建設、中藥材精深加工、中藥材市場商貿流通、旅游保健、商貿服務、休閑養生及配套基礎設施等 7 大類 32 個小項項目。小鎮規劃分為三大功能區：一是結合“浙八味”市場，通過藥文化園、養生博覽館、中醫藥文化特色街區等建設打造藥鎮核心區，作為對外服務

41、的主體部分；二是主題展示區，包括中醫藥主題公園、百草園，以中藥材的種植和展示為主；三是以中醫藥產業園建設為代表的產業區。表表 5：磐安江南藥鎮：磐安江南藥鎮建設項目情況建設項目情況 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 項目投資項目投資 浙八味市場功能提升 位于核心區，現“浙八味”市場，擬推進“浙八味”市場功能轉型升級，培育成集中藥材交易和觀光旅游的示范性市場。以建設中藥材集散、長三角區域保健品營銷、電子商務創業園和中藥材質量檢測等四大中心為主要內容，不斷提升市場競爭力，力爭市場年交易額達 40 億元以上-中醫藥產業園 位于大麥塢區塊，占地面積 1000 余畝，擬引進以“浙八味”等道地藥材深加工

42、、傳統中成藥開發為重點的中藥飲片加工、中藥制藥、中藥保健品、中藥日化、中藥食品和中醫醫療器械等中醫藥產業鏈中相關企業，加快中醫藥產業的集聚規模效應-中醫藥養生園 規劃用地約 900 畝，建設方向為實施縣中醫院搬遷，將區塊打造成集醫療、預防、保健、康復、養老、養生、科研、教學為一體的中醫康體養老養生服務中心 10 億元 中醫藥文化特色街區 位于靈山路以南區域，規劃占地面積約 410 畝，建設涵蓋中醫養生、醫療、康復、藥膳食療等中醫健康服務特色街區，內含各具特色、各科專業的名中醫館、養生堂，引進全國各地名中醫和專家坐堂問診，使之成為江南知名的中醫藥文化集聚區-養生博覽館 位于小鎮核心區，規劃建設占

43、地面積約 50 畝，總建筑面積 20000 ，由養生文化館、中醫藥館、中醫養生科普館等組成 4.5 億元以上 藥文化園 位于“浙八味”市場北路、老翠峰寺區塊和 219 省道以南、巖上區塊，分南北兩區，北區以千年古剎翠峰寺為依托，南區以巖上區塊的地理風貌和歷史資源為基礎，深入挖掘藥文化，建設以非物質文化遺產展示、民俗文化表演、娛樂服務為主要內容的藥文化園-百草園 位于核心區塊周邊，分東、中、西三區，建設以中藥材花卉園、藥用植物園為主要內容的千畝中藥材百草園，調整園內林分結構，逐步打造成集農業科普知識宣傳、農業科學種植展示的中小學生科普教育基地和休閑觀光農業基地-生態物流園 規劃用地約 50 畝，

44、擬整合資源建設集倉儲（冷鏈）、物流、快遞、汽車綜合服務及商務配套等設施功能的現代物流倉儲平臺，引進具有現代物流倉儲管理經驗的企業，以滿足江南藥鎮日益增長的物流、倉儲需求 2.5 億元 縣第二污水處理廠 在小鎮周邊新建污水處理廠一座，規劃占地面積 45 畝，日處理污水 2 萬立方米，為江南藥鎮及新渥區塊的日常污水處理提供保障-資料來源：磐安招商網、招商證券 截至 2016年 10月底，藥鎮完成 5.61 億元固定資產投資，其中中醫藥特色產業投資 3.08億元，落實專項資金 1.96 億元，全面推進基礎設施建設。目前小鎮已入駐 2 家國家級高新技術企業，擁有 18 項各類專利，與 3 個高校和 3

45、 個省級研究院開展技術合作，52人具有高中級技術職稱，省級非遺代表性傳承人 4 人。此外，小鎮成立了“中國江南藥鎮中藥現代化研究院”。預計到 2017 年，江南藥鎮產值將達到 22 億元，實現稅收 3.2億元，旅游人數達 300 萬人。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 12 三、“十三五”期間萬億特色小鎮投資 2016 年 10 月，住建部公布了第一批 127 個中國特色小鎮名單，其中浙江省數量最多達 8 個，其次山東、江蘇、四川有 7 個，廣東 6 個，西藏自治區、青海省、寧夏回族自治區有 2 個，新疆生產建設兵團有 1 個。圖圖 7：第一批第一批 127 個個特色小鎮特色

46、小鎮在在全國的分布全國的分布 資料來源：招商證券 我們從地理、功能等方面對 127 個特色小鎮進行分析，其中 39 個特色小鎮分布在華東地區，西南占據 21 個，西北占據 16 個，華北占據 15 個，東北地區最少僅有 10 個；而從功能性來看，一半左右的特色小鎮是旅游發展型的，歷史文化型和工業發展型分別占據 18.11%和 14.96%，可見旅游仍是目前特色小鎮的重要發展方向。圖圖 8：第一批：第一批特色小鎮特色小鎮項目地區分布項目地區分布情況情況 圖圖 9：第一批：第一批特色小鎮特色小鎮主要主要功能分類情況功能分類情況 資料來源：住建部、招商證券 資料來源：大數據眼中的 127 個特色小鎮

47、、招商證券 3921161514121001020304050華東西南西北華北華中華南東北旅游發展型,50.39%歷史文化型,18.11%工業發展型,14.96%農業服務型,11.81%民族聚居型,2.36%商貿流通型,2.36%行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 13 我們對第一批特色小鎮中部分小鎮投資情況進行統計，平均投資額達 65 億元（浙江省規劃每個特色小鎮投資原則上不低于 50 億元），按照住建部規劃，到 2020 年，培育 1000個左右各具特色的小鎮，我們預計我們預計總投資總投資將超萬億將超萬億。根據統計小鎮的基建投資占比來看，平均為 30%左右，據此簡單推算，“

48、十三五”期間“十三五”期間，特色小鎮基建投資特色小鎮基建投資也將超萬億，空也將超萬億，空間巨大間巨大。以浙江省舉例，根據浙江省發改委數據顯示，2016 年前三季度共投資 37 個特色小鎮（浙江省規劃 100 個小鎮），投資額為 480 億元，預計到年底可完成投資額超 600億元，我們假設 2020 年前建完，要達到 100 個小鎮 5000 億左右的投資規模，我們預計未來每年至少有 800 億的投資。表表 6：部分特色小鎮的投資情況部分特色小鎮的投資情況 特色小鎮特色小鎮 總投資（億元）總投資（億元）基建投資（億元）基建投資（億元）小鎮特色小鎮特色 江南藥鎮 51.5 11.5 中藥材 杭州云

49、棲小鎮 12 互聯網云計算 沃爾沃小鎮 153.5 汽車 龍泉青瓷小鎮 30 青瓷 酷玩小鎮 110 體育旅游 藝尚小鎮 45 服裝 和合小鎮 56.1 16.4 文化旅游 資料來源：公開信息、招商證券 各地方政府積極響中央號召，也出臺了特色小鎮建設規劃，我們統計了浙江、江蘇、廣東、重慶、山東等省市的建設目標及投資，到 2020 年特色小鎮總計建設 1900 個左右，我們假設我們假設東部省市東部省市單個單個小鎮建設投資小鎮建設投資 50 億元億元，中部，中部省市省市 30 億元億元，西部省市，西部省市 10 億元億元，考慮到部分省市未給出明確的目標，相信特色小鎮投資會更大，經過測算，全國總投資

50、全國總投資至少為至少為 4.8 萬億元萬億元，基建投資至少，基建投資至少 1.4 億元。億元。表表 7：各地特色小鎮各地特色小鎮建設規劃建設規劃統計統計 地區地區 建設目標建設目標 投資金額（億元）投資金額（億元）地區地區 建設目標建設目標 投資金額（億元）投資金額（億元）浙江 100 5000 天津 30 1500 西藏 20 200 江西 60 1800 海南 55 550 江蘇 100 5000 福建 28 840 廣東 100 5000 重慶 30 900 廣西 100 1000 甘肅 18 180 湖南 100 3000 安徽 80 2400 湖北 50 1000 遼寧 50 100

51、0 河南 100 3000 河北 100 2000 陜西 100 1000 山東 100 3000 四川 200 6000 內蒙古 40-60 500 新疆 100 1000 云南 210 2100 總計總計 1871-1891（個）（個）47970（億元）（億元）資料來源：地方發改委網站等、招商證券 四、PPP 將成為特色小鎮建設的重要投資方式 目前，特色小鎮的建設資金來源包括中央補貼、地方政府補貼、社會資本等幾方面，但考慮到部分特色小鎮當地財政收入有限，支柱產業發展不清晰，為了打造特色產業，需要較大的投資，因此，引入社會資本將是一個必然的選擇，PPP 模式將成為一個較為普遍的應用方式。行業

52、研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 14 圖圖 10：特色小鎮特色小鎮融資方式融資方式 資料來源：招商證券 1、地方政府支持 地方政府支持，主要包括幾個方面：1）直接財政資金支持，部分省市提供專項資金支持；2）設立建設發展基金，引導小鎮建設，目前廣東發改委與上海復星高科技(集團)簽下 1000 億規模特色小鎮基金；3）土地傾斜支持，資金獎勵以及低息貸款支持等。表表 8：各地方各地方政府對特色小鎮建設的資金等支持政府對特色小鎮建設的資金等支持 地區地區 資金、財政等支持資金、財政等支持 浙江 特色小鎮在創建期間及驗收命名后，其規劃空間范圍內的新增財政收入上交省財政部分，前前 3 年全

53、額年全額返還、后返還、后 2 年返還一半給當地財政；對在全省具有示范性的特色小鎮，省給予一定的用地指標獎勵年返還一半給當地財政；對在全省具有示范性的特色小鎮，省給予一定的用地指標獎勵 河北 省市縣美麗鄉村建設融資平臺對相關特色小鎮的美麗鄉村建設予以傾斜支持，對符合中心村申報條件的特色小鎮建設項目，按照全省中心村建設示范點獎補標準給予重點支持，并納入中心村建設示范點管理，對中心村建設示范縣（市、區），再增加 100 萬元獎補資金，專門用于特色小鎮建設 福建 新增的縣級財政收入，縣級財政可以安排一定比例的資金用于特色小鎮建設。發債企業發債企業 1%的貼息，的貼息，省地各承擔一半，省地各承擔一半，5

54、0 萬元規劃設計補助，省發改委、省財政廳各承擔萬元規劃設計補助，省發改委、省財政廳各承擔 25 萬元。萬元。山東 從 2016 年起，省級統籌城鎮化建設等資金，積極支持特色小鎮創建，用于其規劃設計、設施配套和公共服務平臺建設等。鼓勵省級城鎮化投資引導基金參股子基金加大對特色小鎮創建的投入力度，支持其特色產業、人才項目建設等。各地也要出臺有針對性的財政支持政策，籌集相應資金予以扶持。西藏 自治區財政安排自治區財政安排 10 億元特色小城鎮示范點建設工作啟動資金，充分發揮援藏資金在小城鎮建設中的億元特色小城鎮示范點建設工作啟動資金，充分發揮援藏資金在小城鎮建設中的重要作用重要作用 江西 建立“以縣

55、為主、鄉鎮為輔、省市獎補”的經費保障機制。縣級政府設立特色小鎮產業發展基金或風險資金，提供企業融資服務和創業補貼。特色小鎮按規定計提各項基金后的土地出讓金凈收益全部留鎮用于公共設施建設。入選省特色小鎮名單后，省財政每年安排每個特色小鎮建設獎補資金入選省特色小鎮名單后，省財政每年安排每個特色小鎮建設獎補資金 200 萬元，萬元，用于對特色小鎮建設年度考核合格的進行獎勵。對特色小鎮年度考核不合格的，對當年建設獎補資金用于對特色小鎮建設年度考核合格的進行獎勵。對特色小鎮年度考核不合格的，對當年建設獎補資金不予獎勵。不予獎勵。廣西 整合涉及示范鎮建設的相關資金和項目，積極為示范鎮爭取中央專項和轉移支付

56、資金支持。自治區本自治區本級資金補助標準為每個示范鎮級資金補助標準為每個示范鎮 1000 萬元，示范鎮總投資一般不低于萬元，示范鎮總投資一般不低于 2000 萬元萬元 安徽 省發展改革委支持符合條件的建設項目申請專項建設基金；省財政對工作開展較好的特色小鎮給予獎補；市、縣財政進一步加大特色小鎮建設投入。內蒙古 在鎮規劃區內建設項目繳交的基礎設施配套費，要全額返還小城鎮，用于小城鎮基礎設施建設。在鎮規劃區內建設項目繳交的基礎設施配套費，要全額返還小城鎮，用于小城鎮基礎設施建設。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 15 地區地區 資金、財政等支持資金、財政等支持 海南 一是設立產業

57、小鎮產業發展引導基金，重點用于產業小鎮的產業培育；二是各方面的財政專項資金（基金）在符合投向的情況下，要向產業小鎮的產業發展及相關基礎設施建設等項目傾斜。新增財政收入新增財政收入部分，省財政可考慮給予一定返還。部分，省財政可考慮給予一定返還。陜西 重點示范鎮每年省財政支持重點示范鎮每年省財政支持 1000 萬元，文化旅游名鎮每年支持萬元，文化旅游名鎮每年支持 500 萬元萬元 資料來源：地方政府網站等、招商證券 2、中央財政及政策銀行支持 發改委發改委提供提供特色小鎮專項特色小鎮專項建設資金，另外，建設資金，另外，農發行農發行、國開行、國開行等等政策銀行提供政策銀行提供金融金融支持。支持。20

58、16 年 10 月與 2017 年 1 月，住建部分別與農發行、國開行等政策性銀行簽署合作協議；2017 年 2 月 8 日，國家發改委聯合國家開發銀行發布了關于開發性金融支持特色小（城）鎮建設促進脫貧攻堅的意見，將充分發揮開發性金融作用，給特色小鎮建設提供政策性金融支持，對標口行對標口行對一帶一路的支持，對一帶一路的支持，融資融資利率在利率在 3 個個點左右，我們認點左右，我們認為農發行、國開行對特色小鎮建設的融資利率也會較低為農發行、國開行對特色小鎮建設的融資利率也會較低，這樣將加速特色小鎮的建設這樣將加速特色小鎮的建設和和項目落地項目落地。表表 9：中央部門：中央部門及政策銀行對特色小鎮

59、建設提供金融支持及政策銀行對特色小鎮建設提供金融支持 時間時間 部門部門 政策政策 內容內容 發改委 專項建設基金的第 19 項“新型城鎮化”一項里面，有“特色鎮建設”這一子項 2016 年 10 月 發改委 關于加快美麗特色小（城）鎮建設的指導意見 加強統籌協調，加大項目、資金、政策等的支持力度 2016 年 10 月 住建部、農發行 住房城鄉建設部、中國農業發展銀行關于推進政策性金融支持小城鎮建設的通知 進一步明確特色小（城）鎮建設重要意義，提供金融政策扶持 2017 年 1 月 住建部、國家開發銀行 住房城鄉建設部國家開發銀行關于推進開發性金融支持小城鎮建設的通知 探索創新小城鎮建設運營

60、及投融資模式，對特色小鎮建設提供金融等支持 資料來源：公開信息、招商證券 3、PPP 將成為主要投資方式 雖然有地方及中央政府的財政補貼，但力度相對有限，面對建設需要的龐大資金，仍然存在較大的資金缺口，未來開發建設將必然引入社會資本。此外，由于 PPP 模式能平衡各方面長期利益，且能解決地方建設的資金問題，將是未來主要投資運用方式。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 16 圖圖 11：特色小鎮特色小鎮 PPP 模式模式 資料來源：PPP 模式下的特色小鎮、招商證券 基礎設施和公共服務設施等基礎設施和公共服務設施等是 PPP 模式應用中最需要社會資本參與的領域，可概括分為 4 大

61、類：1）燃氣、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理、地下綜合管廊等市政公用設施；2）醫療、旅游、養老、保障性安居工程等公共服務項目；3）公路等交通設施；4）水利、資源環境和生態保護等項目。而特色小鎮產業發展與服務項目（包括產業物業建設、產業招商運營等）參與門檻相對較高。據統計，第一批 127 個特色小鎮中，有 52%的小鎮開展了 PPP 項目，有 73%的小鎮政府已購買了市場化服務。可以看出，已經有較多的特色小鎮開始采用 PPP 模式開展建設，相信未來將有更多的小鎮采用該模式投資項目。圖圖 12：第一批：第一批特色小鎮特色小鎮 PPP 項目項目情況情況 圖圖 13：第一批：第一批特色小鎮特色小鎮購

62、買購買市場化項目情況市場化項目情況 資料來源：大數據眼中的 127 個特色小鎮、招商證券 資料來源：大數據眼中的 127 個特色小鎮、招商證券 我們統計了財政部 PPP 項目庫中的部分特色小鎮 PPP 項目，其中江西、山東、湖南、貴州、云南、陜西等多個省市項目包含其中。一半左右的特色小鎮 PPP 項目采用政府付費，其他采用使用者付費或可行性缺口補助方式，可見，具有運營性質的項目較多，合作期限也較長，在 10-30 年左右。已開展,52%暫無,45%數據缺失,3%政府已購買,73%暫無,24%數據缺失,3%行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 17 表表 10：財政部財政部 PPP

63、 項目項目庫中庫中部分特色小鎮部分特色小鎮項目項目統計統計 項目名稱項目名稱 項目總投項目總投資（億元）資（億元）所處所處階段階段 合作合作期限期限 運作方式運作方式 回報機制回報機制 項目概況項目概況 江西萍鄉蘆溪縣上埠鎮特色小城鎮基礎設施及服務設施建設項目 2.80 識別階段 20 年 BOT 政府付費 1、建設電瓷公共檢測平臺；2、建設電瓷制造實訓基地 江西萍鄉休閑旅游特色小鎮建設項目 22.50 識別階段 30 年 BOT 可行性缺口補助 項目建設主要內容對新泉鄉老街、新街進行提升改造，修繕以街道為中心的下水管路，對現有長為 3.2km 的街道鋪設瀝青，并對沿街的人行道進行改造。江西吉

64、安泰和縣馬市生態文化旅游特色小鎮項目 10.00 識別階段 10 年 BOT 可行性缺口補助 建設集“紅、古、綠”為一體的旅游綜合體項目，打造“馬市生態文化旅游圈”，集游覽歷史文化古跡，感受農耕文化，品嘗生態特色農副產品，享受生態休閑閑情逸致周末度假和療養 山東省菏澤市曹縣民族毛紡產業特色小鎮基礎設施 6.34 準備階段 16 年 BOT 政府付費 項目主要建設內容包括綜合辦公樓一座，建筑面積為 9600 平方米等其他基礎設施項目 山東省菏澤市曹縣林木產業特色小鎮基礎設施項目 5.30 采購階段 16 年 BOT 政府付費 項目主要建設綜合辦公樓一座以及其他基礎設施建設項目 湖南省臨湘市浮標特

65、色小鎮 PPP 項目 8.49 準備階段 20 年 BOT 可行性缺口補助 項目區域面積 7.0 平方公里，其中建設用地 5.5 平方公里，非建設用地 1.5 平方公里，規劃核心區域 1200 畝，涵蓋行業包括文化（垂釣文化園）、旅游（長安古街）等 湖南省常德市澧縣城頭山特色小鎮基礎設施建設 PPP 項目 12.99 準備階段 20 年 BOT 可行性缺口補助 本項目建設內容包括：城頭山小鎮基礎設施等 湖南懷化中方縣桐木葡萄溝特色小鎮 PPP 項目 4.25 采購階段 15 年 BOT 使用者付費 項目占地約 3900 畝，總投資概算42464.38 萬元，分 3 期建設。貴州安順市西秀區轎子

66、山工貿服務型特色小城鎮建設項目 4.85 識別階段 12 年 BOT 使用者付費 1、轎子山鎮公共建設項目（含幼兒園、老年養護院、圖書館、體育館、文化館）；2、轎子山鎮小城鎮市政路網建設項目 貴州省安順市西秀區雙堡鎮生態旅游特色小城鎮建設項目 20.00 識別階段 10 年 BOT 政府付費 一、鎮區干道：（1.主干道 80000 平方米；2.綠化亮化 24000 平方米；3 照明260 盞；行道樹 1300 株);二、文化活動綜合：（1.文化廣場 15000 平方米；2.表演舞臺 1300 平方米等 貴州省安順市西秀區舊州鎮文化旅游型特色小城鎮建設項目 4.20 識別階段 10 年 BOT

67、政府付費 項目總建筑面積 57031.08 平方米，含古城墻修復、文昌閣修復，鐘鼓樓修復，公共停車場建設、微田園建設，智慧旅游建設、慢行系統建設，污水處理廠建設，垃圾收運系統建設，古驛道修復等 貴州省安順市西秀區七眼橋鎮文化旅游型特色小城鎮建設項目 2.33 識別階段 10 年 BOT 政府付費 項目總建筑面積 14484.00 平方米，含旅游客服中心，旅客接待中心，電瓶車道，表演舞臺，停車場，云山屯景區，景觀花田，文化活動廣場，中國屯堡文化博物館，民間文化藝術展示中心，智慧旅游建設等 貴州省臺江縣施洞文化產業園區（特色小城鎮）建設 12.38 準備階段 20 年 BOT 可行性缺口補助 園區

68、規劃面積 3.08 平方公里。建設內容：體育場、古建筑群修繕、非物保護工程、鎮區碼頭改擴建工程、傳統工藝一條街、城鎮商貿區、旅游停車場、塘龍工藝街改善、塘壩工藝街改善等 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 18 項目名稱項目名稱 項目總投項目總投資（億元）資（億元）所處所處階段階段 合作合作期限期限 運作方式運作方式 回報機制回報機制 項目概況項目概況 云南曲靖“中國山歌之鄉”-楊柳特色小鎮建設項目 3.95 識別階段 15 年 BOT 使用者付費 建設內容包括萬人山歌劇場、中國山歌文化博覽館、中國山歌文化研究中心、中國山歌文化片區交流館、集散場地、綠化、硬化、美化、水電管網等

69、。陜西渭南高塘特色小城鎮旅游基礎設施建設 7.38 采購階段 20 年 BOT 政府付費 項目主要建設內容高速引線及兩側綠化工程.赤水河河道治理及通勤道路工程.中心停車場工程、游客服務中心工程、節能路燈改造工程等 資料來源：財政部網站、招商證券 五、特色小鎮的開發運營中，企業扮演重要角色 特色小鎮的建設需要兼顧產業化、城鎮化、生態化，其中特色產業作為小鎮發展的動力和源泉，需要重點打造；由于特色小鎮的發展也是新型城鎮化的目標，因此也需要注重帶動周邊鄉村的城鎮化，在產業的布局上要合理安排。此外，人口的長期集聚是必然的結果，對生態環境的保護和打造是必不可少的內容。圖圖 14：特色小鎮打造要點特色小鎮

70、打造要點 資料來源：綠維創景規劃設計研究院、招商證券 1、特色小鎮的開發 特色小鎮是新型城鎮化下尋求發展的一條途徑，它的開發需要構建幾大基礎：1）特色產業為主，縱向來看，往產業鏈上游的研發等方向延伸，同時往產業鏈下游的應用、營銷、管理、服務等方向延伸；橫向來看，與旅游等產業廣泛融合，實現全產業鏈聚集，形成小鎮產業生態系統；2）旅游產業為輔，通過旅游的“搬運”功能，吸引大量外來游客聚集，從而形成大量的復合消費，這其中不僅包括景區門票等直接消費，還包括紀念品、特產品等購物消費，以及文化體驗、娛樂活動等服務消費；3）生態環境為補，特色產業的發展帶來了大量長期居住型就業人口，泛旅游產業發展帶來中短期流

71、動性人口和部分服務產業人口，人口的聚集產生生產、生活、休閑、娛樂等多種需求，因此，需要打造基礎設施配套完善、社會公共服務健全、生態環境良好的宜居環境。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 19 特色小鎮建設的開發內容：包括土地一級開發土地一級開發、基礎基礎設施的建設、設施的建設、房產開發房產開發和房屋建設、和房屋建設、園林綠化的建設、園林綠化的建設、特色特色產業及旅游產業及旅游等等產業的開發等。產業的開發等。圖圖 15：特色小鎮開發特色小鎮開發內容內容 資料來源：招商證券 2、特色小鎮的運營 特色小鎮的開發之后，便是運營階段，各個參與主體承擔各自的角色。根據中央政策文件要求，特色

72、小鎮建設堅持“政府引導、企業主導、市場化運作政府引導、企業主導、市場化運作”的原則，鼓勵以社會資本為主的投資建設。政府政府根據既定指導目標搭建發展平臺，提供政策支持、行政服務、土地供給，并進行基礎設施建設，這是特色小鎮實施的重要前提和保障；企業企業作為特色小鎮建設主角，承擔小鎮主要的開發、建設、運營等關鍵環節。圖圖 16：特色小鎮的運營特色小鎮的運營模式模式 資料來源：招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 20 企業作為特色小鎮開發的一大主體，更是市場化運作下不可缺少的一環，一方面一方面，企業企業以強大的資本能力及以強大的資本能力及豐富豐富的的融資手段，解決政府建設資金

73、不足的問題；另一方面融資手段，解決政府建設資金不足的問題；另一方面，企業企業具有具有敏銳的市場敏銳的市場洞察洞察力、較強的風險管控能力以及強大的項目運營能力，力、較強的風險管控能力以及強大的項目運營能力，能能彌補政府彌補政府在在運營上的不足運營上的不足。圖圖 17：特色小鎮開發特色小鎮開發運營運營過程過程中中，企業企業參與獲取參與獲取收益收益 資料來源：招商證券 根據特色小鎮建設所涉及的幾個方面，我們認為參與的企業主體包括基建基建企業、房地產企業、房地產企業、企業、園林園林企業等企業等，其中基建企業進行土地的整理、開發、基礎設施建設等，房地產企業進行房地產一級及二級開發、住宅的建設、產業城的打

74、造（部分或涉及招商引資）等，華夏幸福和華僑城集團是地產行業這方面領先者，可持續跟蹤，園林企業進行園林綠化建設，生態環境治理和修復，部分園林企業具備產業運營經驗，可參與特色小鎮產業打造和運營。我們對園林企業和房地產企業進行比較，園林企業在園林規劃設計、園林施工建設、生態環境修復和治理等方面具有優勢，部分園林企業（如棕櫚股份）具備產業運營的經驗和優勢；地產企業具有明顯的地產開發優勢，部分企業（如華夏幸福）具備產業園規劃、打造，產業導入+運營等優勢。表表 11：園林企業：園林企業和房地產企業在特色小鎮打造過程中的優勢對比和房地產企業在特色小鎮打造過程中的優勢對比 園林企業園林企業 房地產企業房地產企

75、業 規劃設計 部分園林企業具有優勢 部分地產企業具有優勢 施工建設 園林綠化、生態修復、水污染治理等具有優勢-產業運營 部分園林企業具有經驗和優勢 部分地產企業具有經驗和優勢 地產開發-地產企業具備優勢 生態環境 獨具優勢-資料來源：招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 21 3、房地產企業打造特色小鎮的案例及特點 多家房企在積極推進特色小鎮的建設，建設主題多家房企在積極推進特色小鎮的建設，建設主題各具特色各具特色，覆蓋養老、農業、科技等主，覆蓋養老、農業、科技等主題。題。華僑城定位于旅游與文創型特色小鎮；萬科著力打造的良渚文化村項目涉足養老主題小鎮；綠城延伸打造農業小

76、鎮；華夏幸福預計投資 80 億打造南京空港會展小鎮；碧桂園預計五年投資惠州，千億打造科技小鎮。地產類地產類特色小鎮投資周期長資金需求量大，回收緩慢。特色小鎮投資周期長資金需求量大，回收緩慢。特色小鎮基于產業邏輯，建設期從立項到運營普遍需要十年以上，項目所需資金規模大都在千億以上，對于重視現金流的地產企業而言，是一項時間長且風險巨大的投資，需要打造產業“十年磨一劍”的決心。“特色”“特色”+“小鎮”打造“產業”“小鎮”打造“產業”+“住宅”的多點盈利模式，不同產業盈利能力大相“住宅”的多點盈利模式，不同產業盈利能力大相徑庭。徑庭。對于大部分小鎮而言，住宅的銷售收入與前期極低成本的建設之差仍然是主

77、要的贏利點；產業能帶動的贏利狀況則取決于產業自身特點與運營狀況。對于倚靠前期重資產投入的科技型小鎮，入園企業帶來的后期資本回報也十分可觀，但對于綠城打造的微利型農業小鎮而言，盈利模式仍需要不斷挖掘。表表 12：各大房企布局特色小鎮各大房企布局特色小鎮 企業企業 主題主題 案例項目案例項目 選址選址 進度進度 單個小鎮規模單個小鎮規模 特點特點 融 資融 資模式模式 項目收益項目收益 萬科 養老小鎮 良渚文化村 距離市區約20公里 交付一萬戶，入住率60%一萬畝 天然優越的自然環境、配套的服務體系（學校醫院等），適老化服務（飲食、看護方面）、健康關系體系（健康數據收集評估系統、緊急呼叫系統）自

78、有資金 超過 100億 綠城 農業小鎮 春風長樂 杭州城西30-50公里 建成 3平方公里容納3 萬人口，農民城市各一半，其中 2 平方公里農業，1 平方公里開發建設（9成住宅，1 成配套設施）以 1 平方公里的開發建設面積，帶動周邊 35 平方公里農業改造富有地方特色的大型農業基地；農業城市人口各一半，四周分散著聚落式農莊；農產品具有地方特色，同時將周邊的農民轉化為現代農業工人 自 有資金 前期收益少 華 夏幸福 主題小鎮 南京空港會展小鎮 南京市溧水區產業新城項 建設早期 2 平方公里 小鎮和產業雙頭并重：會展小鎮位于交通樞紐地，機場、高鐵、高速路疊加；以會展中心為核心，構建“產城融合”的

79、新會展模式，打造展館中心、會議酒店、休閑度假、藝術展覽交流、創意研發、旅游觀光等為主要功能的會展主題新區 PPP模式 總投資 80億，預計未來每年15 億會展收入 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 22 企業企業 主題主題 案例項目案例項目 選址選址 進度進度 單個小鎮規模單個小鎮規模 特點特點 融 資融 資模式模式 項目收益項目收益 碧 桂園 科技小鎮 惠東稔山科技生態城/潼湖創新小鎮/惠州潼湖科學城 一線城市周邊和強二線城市的30-80公里重要區域；距離高速車程建設前期 2-5 平方公里 重資產型園區，具備生態、科技、智慧特色；軟硬件配套、產業配套、城市配套和住宅開發同時

80、進行 股 權分流，收 益共享，風 險共擔 未來依靠入駐企業提供穩定收入 華 僑城 文創產業園、旅游景區 光明小鎮 深圳光明新區 建設前期 11 平方公里 在全國圍繞選點布局“文化+旅游+城鎮化”、“旅游+互聯網+金融”戰略，打造特色小鎮 PPP模式 收入來源是門票收入+地租+銷售分成 資料來源：企業發布會等公開資料，招商證券 在特色小鎮的開發過程中，普遍的問題之一是企業作為開發主體，需代替政府供給在特色小鎮的開發過程中，普遍的問題之一是企業作為開發主體，需代替政府供給公共公共配套服務配套服務。特色小鎮選址通常位于遠郊，可能面對的是縣級與鄉鎮政府，政府職能與小鎮的定位匹配度不夠，給予的支持與服務

81、有限。從零開始的造城，在居民入住之后隨即產生交通、餐飲、教育、醫療等方方面面的配套需求，開發商需要全額承擔，并且后期經營回收過程中具有不確定性。萬科在建設良渚文化村的過程中，除了承擔科教文衛等基礎服務，由于早期的社區無派出所，萬科還組建了物業團隊承擔治安及城管功能。對對于此，政企合作的于此，政企合作的 PPP 模式是主要的解決途徑之一模式是主要的解決途徑之一。特色小鎮的吸引力打造需因“產”施策。特色小鎮的吸引力打造需因“產”施策。不同的產業小鎮采取了不同的文化措施，華僑城的文旅特色的小鎮主要憑借地方特色古鎮文化作為看點；萬科養老小鎮則通過引入新型“鄰里養老模式”來配合老年人“不愿住進養老院”的

82、需求觀念；綠城農業小鎮則通過為返鄉務農者提供穩定的農地、永久的土地產權與完善的農業配套設施來吸引人口。碧桂園的科技小鎮則通過龍頭企業帶動關聯企業的入駐。地產類地產類特色小鎮的推廣最重要的問題還在于開發模式的持續性與可復制性。特色小鎮的推廣最重要的問題還在于開發模式的持續性與可復制性。萬科良渚文化村已進入盈利階段，但是項目超 10 年的盈利周期較長，因此并沒有在全國復制；其他企業也都處于規劃的試水階段，尚在探索可復制都盈利模式。表表 13：各房企破題特色小鎮難點之法各房企破題特色小鎮難點之法 企業企業 未來規劃未來規劃 模式難點模式難點 開發商破題之法開發商破題之法 華夏幸華夏幸福福 3 年內打

83、造成全國會展的特色標桿，五年內打造成亞太空港的專業會展中心；謀劃打造足球小鎮、健康小鎮，葡萄小鎮等一系列小鎮。會展產業品牌打造 公司積極匯聚高端人才、高端資源和高端平臺，通過新建、做強、補足或延伸產業鏈條，拓展和完善上下游產業配套，使小鎮的特色產業在全國甚至全球具有高知名度和重要影響力，形成該產業更優更強的產業生態圈。行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 23 企業企業 未來規劃未來規劃 模式難點模式難點 開發商破題之法開發商破題之法 萬科萬科 十年磨一劍，模式成熟后再推廣 居家養老關鍵導致養老院入住率較低；企業提供公共服務，建設、運營費用高 鄰里型養老模式：雖然住進專業的養老機

84、構，但他跟子女的關系，以及所有的服務體系，還是像住在家里一樣；逐漸將公共服務轉交給政府 綠城綠城 未來 5-10 年做出 5-10 個小鎮樣板，主要位于上海、杭州和北京周邊約 30-50 公里包圍圈 農業配套設施建設；由于農業屬于微利行業且具有長期性，資本回收慢且長 同浙江農科院合作推出優種農產品；通過線上、線下和宅急配多種方式營銷 碧桂園碧桂園 未來五年 5000 億，建設數個智慧生態科技小鎮 配套設施同步建設；資產投入高，開發周期慢；政府基礎設施建設支持；利用企業龐大的產業資源，領先入駐住宅產業化項目、博士后流動站及智慧城市產業群，同時將攜手清華大學、思科集團、李開復創新工場等國內外著名機

85、構，通過引入龍頭企業帶動關聯企業入駐，遴選最有潛力的優質企業進入小鎮 華僑城華僑城 已累計投資 5000 億，未來將構建100 座特色小鎮 特色挖掘 與多個具備獨特 IP 潛質的古鎮合作：如中國唯一的博物館小鎮四川安仁古鎮、南方絲綢之路的起點四川天回古鎮、古色古香的“中國好萊塢”四川黃龍溪古鎮、中國文創第一鎮深圳甘坑小鎮、民族英雄文天祥后人聚居地深圳鳳凰古鎮、明清南中國海防軍事要塞深圳大鵬所城、深圳生態后花園光明小鎮等等 資料來源：企業發布會等公開資料，招商證券 4、特色小鎮案例分析古北水鎮 我們以古北水鎮為例，對特色小鎮的開發建設進行分析。古北水鎮位于北京市密云區古北口鎮，坐落在司馬臺長城腳

86、下，是集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創意文化等旅是集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創意文化等旅游業態為一體，服務與設施一流、參與性和體驗性極高的綜合性特色休閑國際旅游度假游業態為一體，服務與設施一流、參與性和體驗性極高的綜合性特色休閑國際旅游度假目的地。目的地。依托司馬臺遺留的歷史文化，進行深度發掘，將 9 平方公里的度假區整體規劃為“六區三谷”，分別為老營區、民國街區、水街風情區、臥龍堡民俗文化區、湯河古寨區、民宿餐飲區與后川禪谷、伊甸谷、云峰翠谷，度假區內擁有 43 萬平方米精美的明清及民國風格的山地合院建筑，包含 4 個精品酒店、5 個主題酒店、23 家民宿客棧，共 1288 間客房，

87、10 多個文化展示體驗區、特色商鋪和餐廳及完善的配套服務設施，主要活動項目包括觀光景點、美食餐飲、休閑購物、繽紛娛樂、酒店住宿等。古北水鎮借鑒“烏鎮模式”開發借鑒“烏鎮模式”開發模式，模式，以“整體產權開發、復合多元運營、度假商務并以“整體產權開發、復合多元運營、度假商務并重、資產全面增值”為核心重、資產全面增值”為核心，觀光與休閑度假并重，實現了高品質文化型綜合類出游目的地的建設與運營。2010 年古北水鎮與密云縣政府簽訂合作協議，到 2014 年元旦一期試營業，歷時三年半。2012 年，獲得密云縣財政局 4100 萬元基礎建設補貼，參與古北項目融資的京能集團也是北京市政府的全資子公司。行業

88、研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 24 圖圖 18：古北水鎮古北水鎮開發歷程開發歷程 資料來源：招商證券 古北水鎮的開發以旅游公司為主，政府、企業及基金公司一起作為開發主體。目前，古古北水鎮的第一大股東及實際控制人為中青旅控股股份有限公司，其直接持股北水鎮的第一大股東及實際控制人為中青旅控股股份有限公司，其直接持股 25.81%，通過烏鎮旅游間接持股通過烏鎮旅游間接持股 15.48%；IDG 資本持有古北水鎮 38.71%的股權，北京能源投資有限公司持有 20%的股權。2010 年古北水鎮建設伊始，由中青旅 100%控股，后由于投資加大，分別于 2011 年、2012 年引入烏鎮

89、、IDG 和北京能源，保證了項目的資金需求，同時通過引進北京市國有企業，強化了項目與當地政府的關系。圖圖 19：古北水鎮股權結構古北水鎮股權結構 資料來源：wind、招商證券 古北水鎮的運營商業模式是觀光與度假并重、門票與景區內二次消費復合經營觀光與度假并重、門票與景區內二次消費復合經營，開發公開發公司負責所有經營權的審批，司負責所有經營權的審批，進行進行整體管控。整體管控。商業業態主要分兩種：一是散狀分布的特色小吃、書店、服裝等店鋪，此類店鋪多集中在民宿周邊，通過購物加深游客對水鎮風情的情感體驗；二是老北京特色商業街商鋪，此為古北水鎮最大的特色。酒店業態主要包括兩種：一類為民宿，即民居，通過

90、對其整體改造，形成準 4 星標準的度假酒店，以客棧命名，由開發公司統一經營管理；另一類為標準的 4、5 星酒店，提供高端的商務配套，滿足商務客的需求。項目整體投資項目整體投資 45 億元，預計回收期為億元，預計回收期為 8-10 年。年。2014 年，古北水鎮景區開業第一年實現客流量接近 100 萬人次，遠超市場預期，實現營收 2 億元。2015 年，全年接待游客147 萬人次，同比增長 50.85%；實現營業收入 4.62 億元，同比增長 132%。2016 年 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 25 前三季度，接待游客 192 萬人次，同比增長 77%，實現營收 5.64

91、 億元，同比增長 64%。圖圖 20：2014-2016Q3 古北水鎮接待游客量及同比古北水鎮接待游客量及同比 圖圖 21：2014-2016Q3 古北水鎮接營收及同比古北水鎮接營收及同比 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 目前，古北水鎮的收益主要來源于：產業項目開發特色產業現金流收益，項目一期主要包括水街、1 個五星級酒店，1-2 個會所，部分民宿，司馬臺長城（包括上長城的索道），以及一些民俗館等。目前古北水鎮部分收益來源為旅游產業項目開發，主要收入來源為門票+旅游經營收入，包括泛旅游收益，如休閑、餐飲、住宿等。投資房產開發收益：投資房產開發收益：與龍湖地產合作，開

92、發旅游度假公寓住宅項目，一期于 2014年 8 月開盤，90 分鐘售罄 400 套房源，成交金額破 4 億。目前，北京古北水鎮房地產開發有限公司已通過公開招標，開始著手建設古北水鎮國際休閑度假旅游區二期住宅小區、住宅樓工程。預計未來度假地產、居所地產、公寓型地產等會成為一大盈利點。六、推薦標的及理由 特色小鎮的開發運營過程中，需要企業參與的環節較多，基建、房地產、園林、旅游等企業紛紛參與其中，隨著 1000 個特色小鎮目標的逐漸實現，相信相關公司將會持續受益。我們重點推薦棕櫚股份、鐵漢生態棕櫚股份、鐵漢生態、嶺南園林、嶺南園林、美尚生態美尚生態、岳陽林紙岳陽林紙等。另外，華夏幸福和華僑城集團是

93、地產行業這方面的領先者，可持續跟蹤。1、棕櫚股份 1）在手訂單在手訂單充足充足：2015 年至今，公司公告簽訂 PPP 訂單達 106.69 億元，EPC 項目13.19 億元，合計是 2015 年營收的 2.72 倍；2）融資渠道融資渠道多元，保障項目加速多元，保障項目加速落地落地：截至 2016 年三季度，在手貨幣現金 15.85 億元；此后，公司成功注冊 20 億元超短期融資券；9.95 億元非公開發行正等待批文。隨著資金的不斷到位，項目落地速度將明顯加快；3）特色小鎮建設特色小鎮建設具有先發優勢具有先發優勢：此前，公司參與了長沙潯龍河、貴州時光貴州、云漫湖等生態城鎮的建設和運營，目前項

94、目運營良好，公司積累了豐富的相關開發、建設、運營經驗。另外，公司已簽訂梅縣區雁洋鎮特色小鎮、蓬萊葡萄酒特色小鎮、奉化市陽梅縣區雁洋鎮特色小鎮、蓬萊葡萄酒特色小鎮、奉化市陽光海灣“特色小鎮”光海灣“特色小鎮”等項目，其中梅縣區雁洋鎮特色小鎮、蓬萊葡萄酒特色小鎮項目是國家首批 127 個特色小鎮項目之一。憑借公司多年積淀，我們認為后續將持續有特色小鎮訂單落地。此外，公司走“農村包圍城市”戰略，布局上也開始由二三線城市向一線0%20%40%60%80%100%201420152016Q3050100150200250接待游客（萬人次）同比0%20%40%60%80%100%120%140%20142

95、0152016Q30123456營業收入（億元）同比 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 26 城市進軍；4）目前股價安全邊際高，訴求強：目前股價安全邊際高，訴求強：總經理以均價 9.3 元/股增持了 1.6 億，短期看定增發行，底價 8.8 元/股；中長期來看，18 年 2 月，3 年期定增解禁，其中大部分為公司關聯方，考慮資金成本和通脹，浮盈有限。公司公司在手在手訂單充足，業績有望迎來爆發增長，特色小鎮先發優勢明顯；訂單充足，業績有望迎來爆發增長，特色小鎮先發優勢明顯；目前目前股價安全邊股價安全邊際高，際高，潛在潛在訴求強，訴求強，我們預計 17、18 年公司 EPS 分別

96、為 0.55 元/股、0.90 元/股，對應 PE 為 20.0 和 12.2 倍，一期目標價 15.2 元，維持“強烈推薦-A”評級。2、鐵漢生態 1）公司在手訂單充足，公司在手訂單充足，資金資金充足充足，融資渠道多元融資渠道多元：16 年新簽訂單預計為 120-130 億元，是 16 年營收的近 3 倍，奠定 17 年業績增長基礎。公司融資渠道多元，上市至今，先后定增 2 次，募集資金 18.25 億元；發債 7 次，募集資金 20.5 億元；目前在積極推進可轉債的發行，金額不超過 11 億元，另外還具有較多的銀行授信額度，將有效保證項目，特別是 PPP 項目的正常落地；2）積極進行外延收

97、購，不斷完善生態運營產業鏈布局積極進行外延收購，不斷完善生態運營產業鏈布局：公司收購星河園林，具有較強的協同效應，能夠有效增厚公司的業績。星河園林在北方的基礎和資源，有助于公司拓展北方地區業務，同時有利于公司苗木采購；而公司的上市平臺和品牌可以提高星河園林的項目承接能力，促使其實現規模的快速擴張。另外，公司與中科創展合作設立水處理行業并購基金，首期規模預計 50 億元，考慮到中泰創展隸屬于中植企業集團的背景，并結合之前公司收購廣州環發環保、北京蓋雅環境及擬入股中國水務等一系列動作，我們相信公司的環保戰略將加速推進，環保藍圖加速成形；公司訂單充足，多元化融資保證訂單落地，業績高增長有保障。此外，

98、公司積極向旅游、公司訂單充足，多元化融資保證訂單落地，業績高增長有保障。此外，公司積極向旅游、水務等方向延伸，完善水務等方向延伸，完善生態運營產業鏈布局，生態運營產業鏈布局，打造新的增長點，后續估值空間有望打開打造新的增長點，后續估值空間有望打開，我們預計 17、18 年公司 EPS 分別為 0.48 和 0.60 元/股，對應 PE 分別為 30.7 和 24.6倍，維持“強烈推薦-A”評級。3、嶺南園林 1）充足的在手訂單，充足的在手訂單，業績增長有保障：業績增長有保障：2015 年至今，公司公告的 PPP 訂單及框架協議超過 130 億元。未來隨著 PPP 項目的逐漸落地、恒潤的充足訂單

99、以及德馬吉的并表，業績持續增長將更有保證。另外，原來主業方面，公司將流域治理、邊坡護理、綠道景觀和休閑風光帶建設和生態園林有利結合，快速提升業務體量，帶來未來業務的爆發式增長；2）“二次創業”，轉型文旅領域，實現由園林景觀到文化旅游、“二次創業”，轉型文旅領域，實現由園林景觀到文化旅游、2B 端到端到 2C 端、建設施端、建設施工端到運營端的三重轉變工端到運營端的三重轉變：公司將以恒潤集團為平臺，上游獲取影視、文學作品等 IP，下游建立主題公園以及拓展周邊產品等。上游 IP 方面，公司將通過大 IP 帶動小 IP 的方式來布局，未來可能參股或控股 IP 類公司；中游以恒潤集團為平臺，將 IP

100、轉化為大型游樂沉浸式體驗的內容等，并可借助德馬吉的創意營銷，樹立更好的品牌形象，快速推進運營市場；下游打造主題公園，公司一方面通過自建來實現，另一方面，公司將在現有的景區或樂園中建“園中園”，再次激活客戶粘性，又能減少資金投入，復制較快。此外，未來公司可能去收購一些現有景區或樂園，這樣更能保證“園中園”的落地。此 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 27 外，公司將以德瑪吉為支點，組建大營銷產業鏈，文旅和大營銷相輔相成，協同發展。公司業績高增長，積極參與公司業績高增長，積極參與 PPP 享受政策紅利，發展園林及生態綜合治理業務，同時享受政策紅利，發展園林及生態綜合治理業務，同時

101、“二次創業”轉型文旅“二次創業”轉型文旅+大營銷，戰略清晰，協同發展大營銷，戰略清晰，協同發展。預計 17、18 年 EPS 為 1.07與 1.34 元，對應 PE 為 23.3 與 18.6 倍，維持“強烈推薦-A”評級。4、岳陽林紙 1）行業行業景氣度向上，公司景氣度向上，公司產能產能陸續陸續釋放釋放將將受益受益：造紙全行業的景氣度向上，公司湘江紙業包裝紙生產線搬遷正在有序推進，2017 年將形成 15 萬噸/年的生產能力，未來產能將陸續釋放，公司業績有望實現增長；2）收購收購凱勝園林，開拓凱勝園林，開拓 PPP 大藍海大藍海：目前，公司非公開發行獲證監會批文，完成凱勝園林收購指日可待。

102、公司將積極參與環保、PPP 等領域，并借助大股東誠通集團的背景及凱勝園林的優秀資質，有望持續獲得訂單，打造新的增長點；3）員工持股計劃認購定增 610 萬股，核心員工和管理層實現與公司的利益強綁定，有望加速業績的釋放。定增資金到位將有效緩解債務壓力，優化資產結構，減少財務費用支出，提升盈利能力。5、美尚生態 1）在手訂單充足在手訂單充足，積極，積極外延收購外延收購：公司公告中標項目金額達 24.24 億元，是 2016 年營收的 2.30 倍多，在手訂單充足，有效保障業績的增長。16 年先后收購綠之源和金點園林，分別于 16 年 8 月份和 11 月份并表，未來將貢獻較多業績；2）PPP 項目

103、優質，初步嘗試海外業務項目優質，初步嘗試海外業務：公司簽訂的無錫古莊生態農業科技園 PPP 項目，總金額為 12.09 億元，是 16 年營收的 1.15 倍多，其中包括經營性項目和非經營性項目。另外，公司中標 7.84 億元老撾項目，初步嘗試海外業務，為未來的業務拓展積累經驗；3）金點園林與華夏幸福合作，訂單有保障：金點園林與華夏幸福合作，訂單有保障：17 年 1 月，金點園林與華夏幸福簽訂合作框架協議，約定在未來十二個月內，華夏幸福將提供不超過 16.31 億元的園林景觀設計、園林景觀施工、苗木生產、綠化養護、造林、生態修復等項目。此外，金點園林可以借助公司的上市平臺和品牌資源，適當承接市

104、政園林業務，實現均衡發展。公司訂單充足，公司訂單充足，PPP 項目優質，業績高增長有保障；不斷外延收購，補強產業鏈，打項目優質，業績高增長有保障；不斷外延收購，補強產業鏈，打造新版圖，后續增加想象空間；造新版圖，后續增加想象空間；控股股東增持（1 月 17 日起六個月內增持不超過 2%或 2 億元，目前已增持 1300 逾萬元，增持均價 40.43 元），凸顯對公司發展的信心；此外，募集配套資金發行價格 47.75 元，與現價較為接近。我們預計 17、18 年公司 EPS分別為 1.67 和 2.00 元/股，對應 PE 分別為 29.6 和 24.7 倍，維持“強烈推薦-A”評級。七、風險提

105、示 投資不及預期，項目落地緩慢，政策風險等。敬請閱讀末頁的重要說明 分析師承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。盧平：盧平：畢業于中國人民大學，經濟學博士。五年會計從業經驗，十二年證券從業經驗。王彬鵬王彬鵬，上海財經大學數量經濟學碩士，2015 年 7 月加入招商證券，從事建筑工程行業研究。李富華李富華，上海交通大學產業經濟學碩士，2016 年 4 月加入招商證券，從事建筑工程行業研究。投資評級定義 公司公司短期評級短期評級 以報告日起 6 個

106、月內，公司股價相對同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為標準：強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數 20%以上 審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數 5-20%之間 中性：公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 回避：公司股價表現弱于基準指數 5%以上 公司公司長期評級長期評級 A：公司長期競爭力高于行業平均水平 B：公司長期競爭力與行業平均水平一致 C：公司長期競爭力低于行業平均水平 行業投資評級行業投資評級 以報告日起 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為標準：推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數 中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數 回避：行

107、業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數 重要聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。