1、機(jī)械機(jī)械 2019 年 11 月 26 日 海容冷鏈 (603187) 低估值的商用展示柜龍頭，消費(fèi)升級驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 公 司 報(bào) 告 公 司 首 次 覆 蓋 報(bào) 告 公 司 報(bào) 告 公 司 半 年 報(bào) 點(diǎn) 評 推薦推薦（首次首次） 現(xiàn)價(jià)：現(xiàn)價(jià)：29.3 元元 主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù) 行業(yè) 機(jī)械 公司網(wǎng)址 大股東/持股 邵偉/24.73% 實(shí)際控制人 邵偉 總股本(百萬股) 113 流通 A 股(百萬股) 28 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 33.17 流通 A 股市值(億元) 8.20 每股凈資產(chǎn)(元) 12.72 資產(chǎn)負(fù)債率(%) 28.6 行情走勢

2、圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 吳文成吳文成 投資咨詢資格編號 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128PINGAN.COM .CN 胡小禹胡小禹 投資咨詢資格編號 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào) 告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研 究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研 究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。 海容冷鏈?zhǔn)菄鴥?nèi)商用展示柜龍頭，海容冷鏈?zhǔn)菄鴥?nèi)商用展

3、示柜龍頭，業(yè)績表現(xiàn)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。優(yōu)秀。2018 年公司收入和 凈利潤分別為 12.12 億元、1.39 億元，6 年 CAGR 分別為 23.50%和 44.16%。商用冷凍展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要產(chǎn)品，2018 年收入占比分別為 65%、23%。公司海外收入占比超過 3 成。公司業(yè) 績表現(xiàn)良好：1）盈利能力強(qiáng)。2019 年前 3 季度毛利率、凈利率分別 超過 30%和 15%。2）現(xiàn)金流良好。收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均大于 1。3）償 債壓力小。幾乎沒有有息負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。4）產(chǎn)業(yè)鏈資金占用能 力強(qiáng)。公司（應(yīng)收占比-應(yīng)付占比）小于 0。5）存貨占比合理。公司 存貨占收入比重約為 20%，處

4、于合理區(qū)間。 上游降價(jià)抬升毛利率，下游客戶優(yōu)質(zhì)降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。上游降價(jià)抬升毛利率，下游客戶優(yōu)質(zhì)降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2018 年下半年以來 公司核心原材料 MDI 價(jià)格一路下降，公司毛利率有所抬升。2019 年上半 年公司毛利率為 34.42%，比 2018 年同期提高 5.46 個(gè)百分點(diǎn)。公司下游 包括冷飲、冷食、飲料、乳制品、啤酒、連鎖便利店等行業(yè)，客戶包括伊 利、蒙牛、聯(lián)合利華、雀巢、農(nóng)夫山泉、美宜佳等行業(yè)龍頭，客戶優(yōu)質(zhì)， 壞賬風(fēng)險(xiǎn)小。 商用展示柜由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)空間超百億。商用展示柜由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)空間超百億。冷鏈物流一般分為生產(chǎn)加工、 貯藏、運(yùn)輸和終端銷售，商用展示柜（包括商用冷凍展示柜、商用

5、冷藏展 示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等）主要運(yùn)用于終端銷售環(huán)節(jié)，行業(yè) 有 4 大增長動(dòng)力：1）消費(fèi)升級推動(dòng)下游冷飲冷食等需求逐年上升。2）平 均 3-5 年更換，存量市場的擴(kuò)大促進(jìn)更換需求增長。3）海外市場的開拓。 4）智能柜等新的零售模式的推廣帶來新增長點(diǎn)。全球商用展示柜市場空 間超過 500 億，我國超 115 億元，預(yù)計(jì) 2023 年將達(dá)到 244 億元。行業(yè)存 在人才和技術(shù)、品牌及客戶、售后服務(wù)三大壁壘，海容、海爾、海信和澳 柯瑪是主要生產(chǎn)企業(yè)。 產(chǎn)品產(chǎn)品/ /服務(wù)服務(wù)/ /客戶三重護(hù)城河，新品放量支撐業(yè)績增長。客戶三重護(hù)城河，新品放量支撐業(yè)績增長。公司商用展示柜具 有產(chǎn)品、服務(wù)及

6、客戶三大優(yōu)勢。未來業(yè)績增長動(dòng)力包括：1）商用冷凍展 示柜綁定大客戶穩(wěn)定增長。2）商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入 新客戶，提升市占率。3）商用智能售貨柜遠(yuǎn)期放量，打造收入增長的新 一極。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業(yè)收入(百萬元) 965 1212 1503 1820 2193 YoY(%) 14.3 25.6 24.0 21.1 20.5 凈利潤(百萬元) 119 139 201 251 321 YoY(%) -5.6 17.1 44.4 24.6 28.0 毛利率(%) 30.1 28.5 32.7 33.0 33.9 凈利率(%) 12.3 11.

7、5 13.4 13.8 14.6 ROE(%) 21.0 10.8 13.9 14.9 16.2 EPS(攤薄/元) 1.05 1.23 1.78 2.21 2.84 P/E(倍) 27.9 23.8 16.5 13.2 10.3 P/B(倍) 5.8 2.6 2.3 2.0 1.7 -20% 0% 20% 40% 60% Nov-18Feb-19May-19Aug-19 海容冷鏈滬深300 證 券 研 究 報(bào) 告 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 2 / 19 投資建議：投資建議：預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為 2.01 億元、2.51 億元、3.21

8、 億元，對應(yīng) 的 PE 分別為 16.5 倍、13.2 倍、10.3 倍。公司下游運(yùn)用于消費(fèi)行業(yè)，受益于消費(fèi)升級，新品放量支 撐業(yè)績持續(xù)增長。我們首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：1） 競爭加劇及新品開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商 超展示柜、商用智能售貨柜等產(chǎn)品市場變化快，如果行業(yè)競爭加劇或公司新品研發(fā)不及預(yù)期，將面 臨客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司原材料包括壓縮機(jī)、鋼板、異氰酸酯（MDI） 、組合 聚醚等，若原材料價(jià)格大幅上漲，將對公司毛利率產(chǎn)生顯著影響。3）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司海外收入 占比超過 3 成，匯率波動(dòng)將對利潤造成影響。4）中

9、美貿(mào)易沖突升級風(fēng)險(xiǎn)。公司部分產(chǎn)品出口美國， 若中美貿(mào)易戰(zhàn)沖突升級，將對銷售額和毛利率造成沖擊。 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 3 / 19 正文目錄正文目錄 一、一、 商用展示柜龍頭，供應(yīng)全球，業(yè)績優(yōu)秀商用展示柜龍頭，供應(yīng)全球，業(yè)績優(yōu)秀. 5 1.1 海容是國內(nèi)商用展示柜行業(yè)龍頭 . 5 1.2 上游原材料降價(jià)抬升毛利率，下游客戶優(yōu)質(zhì)降低壞賬風(fēng)險(xiǎn) . 7 二、二、 受益于消費(fèi)升級，商用展示柜行業(yè)國內(nèi)空間超百億受益于消費(fèi)升級，商用展示柜行業(yè)國內(nèi)空間超百億 . 9 2.1 商用展示柜主要用于冷鏈物流的終端銷售環(huán)節(jié) . 9 2.2 消費(fèi)升級、存量更換等因素推動(dòng)行業(yè)增長，遠(yuǎn)期空間

10、將超 200 億 . 10 2.3 技術(shù)/客戶/服務(wù)構(gòu)建行業(yè)壁壘，海容、海爾、澳柯瑪、海信是主要競爭者 . 12 三、三、 產(chǎn)品產(chǎn)品/服務(wù)服務(wù)/客戶三重優(yōu)勢，市占率提升支撐業(yè)績增長客戶三重優(yōu)勢，市占率提升支撐業(yè)績增長 . 14 3.1 公司構(gòu)建了產(chǎn)品、服務(wù)、客戶三重護(hù)城河 . 14 3.2 冷凍展示柜綁定大客戶開拓新市場，冷藏展示柜、商超柜打入新客戶提升市占率 . 14 3.3 擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債加碼智能售貨柜，有望打造收入增長新一極 . 16 四、四、 投投資建議資建議 . 16 4.1 盈利預(yù)測 . 16 4.2 估值分析 . 17 五、五、 風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示 . 17 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告

11、 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 4 / 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司主要產(chǎn)品 . 5 圖表 2 公司收入及增速 . 5 圖表 3 公司歸母凈利潤及增速. 5 圖表 4 2018 年公司收入構(gòu)成 . 6 圖表 5 2018 年公司分產(chǎn)品毛利率 . 6 圖表 6 公司海外收入持續(xù)上升（億元） . 6 圖表 7 公司海外收入占比超 3 成 . 6 圖表 8 公司盈利能力較強(qiáng) . 7 圖表 9 公司收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比均大于 1 . 7 圖表 10 公司（應(yīng)收占比-應(yīng)付占比）小于 0 . 7 圖表 11 公司存貨占比合理 . 7 圖表 12 2018 年上半年公司原材料構(gòu)成 . 8 圖表 13 MDI

12、 2016 年開始上漲，2018 年下半年大幅下滑（單位：元/噸） . 8 圖表 14 2016-2018 年公司毛利率承壓. 8 圖表 15 公司主要下游行業(yè)及客戶 . 9 圖表 16 食品冷鏈四個(gè)環(huán)節(jié) . 9 圖表 17 超市及便利店行業(yè)宏觀發(fā)展分析 . 10 圖表 18 2013-2017 年我國易腐食品產(chǎn)量（萬噸） . 10 圖表 19 我國冷鏈物流市場逐年增長 . 11 圖表 20 蒙牛和伊利加大海外市場擴(kuò)張 . 11 圖表 21 商用展示柜市場空間持續(xù)增長 . 12 圖表 22 商用展示柜行業(yè)壁壘 . 13 圖表 23 商用展示柜競爭格局 . 13 圖表 24 2018H1 公司冷

13、凍展示柜前五大客戶收入（萬元） . 14 圖表 25 2018H1 公司冷藏展示柜前五大客戶收入（萬元） . 14 圖表 26 2016 年我國瓶裝水競爭格局 . 15 圖表 27 公司冷藏展示柜增長動(dòng)力 . 15 圖表 28 公司冷藏展示柜有望放量增長 . 15 圖表 29 冷藏展示柜毛利率有望回升 . 15 圖表 30 公司收入及毛利率預(yù)測. 16 圖表 31 公司目前估值被低估 . 17 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 5 / 19 一、一、 商用展示柜商用展示柜龍頭，供應(yīng)全球，業(yè)績優(yōu)秀龍頭，供應(yīng)全球，業(yè)績優(yōu)秀 1.1 海容海容是國內(nèi)是國內(nèi)商用展示柜商用展示柜行業(yè)行業(yè)

14、龍頭龍頭 海容冷鏈成立于 2006 年， 2018 年在上交所上市， 公司實(shí)際控制人為邵偉， 直接持股比例為 24.73%。 公司專業(yè)從事商用冷鏈終端設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，產(chǎn)品包括商用冷凍展示柜、商用冷藏 展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等，是國內(nèi)商用展示柜行業(yè)龍頭。 圖表圖表1 公司主要產(chǎn)品公司主要產(chǎn)品 資料來源：公司官網(wǎng)，平安證券研究所 公司發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段： 2006-2016 年，公司成立初期，主要做商用冷凍展示柜，兼做部分商用冷藏展示柜。 2017 年之后，大力拓展商用冷藏展示柜業(yè)務(wù)，商用冷藏展示柜收入加速成長，同時(shí)開始拓展商 超展示柜和商用智能售貨柜。 2018 年，商

15、超展示柜收入快速增長。2018 年公司收入首次突破 10 億元。 公司收入自 2012 年的 3.41 億元增加至 2018 年的 12.12 億元，6 年復(fù)合增速為 23.50%；歸母凈利 潤自 2012 年的 0.16 億元增加至 2018 年的 1.39 億元，6 年復(fù)合增速為 44.16%。2017 年受毛利率 下降影響（原材料漲價(jià)所致） ，公司凈利潤下滑 6%。 圖表圖表2 公司收入及增速公司收入及增速 圖表圖表3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

16、60% 0 2 4 6 8 10 12 14 收入（億元）YOY(%) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.0 0.5 1.0 1.5 歸母凈利潤（億元）YOY(%) 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 6 / 19 商用展示柜是公司最重要的產(chǎn)品。商用展示柜是公司最重要的產(chǎn)品。 2018 年公司商用冷凍展示柜、 商用冷藏展示柜、 商用智能售貨柜、 商超展示柜收入分別為 7.94 億元、2.75 億元、0.55 億元、 0.37 億元， 收入占比分別為 65%、23%、 5%、3%，毛利率分別為 34%、16%、14%、33%。商用冷

17、藏展示柜毛利率偏低的原因是公司 2018 年開始加大國內(nèi)商用冷藏展示柜市場拓展力度，銷售給部分國內(nèi)客戶產(chǎn)品毛利率偏低。商用智能售 貨柜處于開發(fā)早期，規(guī)模比較小，毛利率偏低。 圖表圖表4 2018 年公司收入構(gòu)成年公司收入構(gòu)成 圖表圖表5 2018 年年公司分產(chǎn)品毛利率公司分產(chǎn)品毛利率 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 公司公司海外收入占比超海外收入占比超 3 成成。2015-2018 年公司海外收入分別為 2.23 億元、3.11 億元、3.57 億元、 3.90 億元，占主營收入比重分別為 26%、37%、38%、34%。海外市場已經(jīng)成為公司收入的重要構(gòu)

18、 成。2018 年公司大陸和海外地區(qū)收入的毛利率分別為 28%、31%，海外收入毛利率更高。 圖表圖表6 公司海外收入持續(xù)上升（億元）公司海外收入持續(xù)上升（億元） 圖表圖表7 公司海外收入占比超公司海外收入占比超 3 成成 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 公司海外收入主要來自美國和印尼市場。2018 年上半年海外收入中，美國市場和印尼市場分別占比 57%和 16%。 1) 公司在美國市場主要和 IDW 公司合作開展。公司和 IDW 深度綁定，IDWIDW 的下游客戶為可口可的下游客戶為可口可 樂、百事可樂、樂、百事可樂、MonsterMonster 等國

19、際知名飲料生產(chǎn)制造商等國際知名飲料生產(chǎn)制造商，公司對其出售中高端定制飲料展示柜。 由于 IDW 自身的競爭對手主要是歐美傳統(tǒng)的商用展示柜制造商， 這類制造商生產(chǎn)工廠一般設(shè)立 在歐美本土，其人力、生產(chǎn)成本相對較高，因此產(chǎn)品報(bào)價(jià)相對較高。在此競爭環(huán)境中，IDW 能 夠獲得較高的毛利率水平，因此也能給予公司較為合理的報(bào)價(jià)，使公司獲取較高的毛利率。 商用冷凍 柜, 65% 商用冷藏 柜, 23% 商用智能 售貨柜, 5% 商超展 示柜, 3% 其他業(yè)務(wù), 4% 34% 16% 14% 33% 15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 毛利率（%） 3.39 4.04

20、6.32 5.24 5.90 7.70 1.26 1.53 2.23 3.11 3.57 3.90 0 2 4 6 8 10 12 14 港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)中國大陸 74% 63%62% 66% 26% 37%38% 34% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 港澳臺地區(qū)及海外地區(qū)中國大陸 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 7 / 19 2) 公司印尼市場主要供應(yīng)給聯(lián)合利華和 PT. Glico Wings。PT. Glico Wings 公司由日本格力高集 團(tuán) Ezaki Glico 公司和印尼 PT. Mitrajay

21、a Ekaprana 公司各出資 50%共同設(shè)立。 PT. Glico Wings 公司主營業(yè)務(wù)為冷凍甜點(diǎn)的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售， 主要產(chǎn)品為冰淇淋。 公司主要向 PT. Glico Wings 提供商用冷凍展示柜和商用冷藏展示柜。 公司公司業(yè)績業(yè)績表現(xiàn)良好。表現(xiàn)良好。 1） 盈利能力強(qiáng)。 2019 年前 3 季度， 公司綜合毛利率超過 30%， 凈利率超過 15%， 加權(quán) ROE 達(dá) 13%。2）現(xiàn)金流良好。近幾年公司收現(xiàn)比（銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入） 、凈 現(xiàn)比（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤）均大于 1。3）償債壓力小。公司幾乎沒有有息負(fù)債， 賬上資金充足，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。4）產(chǎn)

22、業(yè)鏈資金占用能力強(qiáng)。公司“應(yīng)收占比-應(yīng)付占比” 【 （應(yīng)收賬 款+應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付賬款-應(yīng)付票據(jù)）/收入】小于 0，占用了產(chǎn)業(yè)鏈資金。5）存貨占比合理。公司存 貨占收入比重約為 20%，處于合理區(qū)間。 圖表圖表8 公司盈利能力較強(qiáng)公司盈利能力較強(qiáng) 圖表圖表9 公司收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比均大于公司收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比均大于 1 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 圖表圖表10 公司（應(yīng)收占比公司（應(yīng)收占比-應(yīng)付占比）小于應(yīng)付占比）小于 0 圖表圖表11 公司存貨占比合理公司存貨占比合理 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 1.2 上游原材料

23、降價(jià)上游原材料降價(jià)抬升毛利率，下游客戶優(yōu)質(zhì)抬升毛利率，下游客戶優(yōu)質(zhì)降低降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)壞賬風(fēng)險(xiǎn) 公司上游原材料競爭充分。公司上游原材料競爭充分。2018 年 1-6 月，公司原材料成本中，壓縮機(jī)、玻璃門體、鋼板、異氰酸 酯（MDI） 、組合聚醚占比分別為 37%、27%、17%、13%和 6%。壓縮機(jī)是公司核心原材料，公司 主要采購自國內(nèi)的華意壓縮和外資的恩布拉科。這些原材料中，上游均為充分競爭行業(yè)，公司對其 議價(jià)能力較強(qiáng)。 40% 29% 23% 20% 13% 0% 10% 20% 30% 40% 50% ROE(加權(quán))(%)銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 102% 107%111% 10

24、1% 104% 94 % 136% 190% 99% 115% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 收現(xiàn)比凈現(xiàn)比 -10% -13% -21% -14% -10% -25% -20% -15% -10% -5% 0% （應(yīng)收/收入-應(yīng)付/收入）（應(yīng)收/收入-應(yīng)付/收入） 20% 22% 24% 22% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 存貨占收入比（%）存貨占收入比（%） 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 8 / 19 圖表圖表12 2018 年上半年公司原材料構(gòu)成年上半年公司原材料構(gòu)成 資料來源：公司招股書，平安證券研究所 原材料降價(jià)抬升

25、公司毛利率。原材料降價(jià)抬升公司毛利率。2016 年以來，受供給因素影響，異氰酸酯（MDI）價(jià)格一路上行，最 高漲到 3.7 萬元/噸，對公司毛利率產(chǎn)生較大影響。2018 年以來，MDI 價(jià)格開始下跌，四季度加速下 跌，目前跌至 1.7 萬元/噸，較最高點(diǎn)下降 54%。公司毛利率 2016-2018 年持續(xù)下滑，2019 年之后 出現(xiàn)改善，2019 年上半年公司毛利率為 34.42%，比 2018 年同期提高 5.46 個(gè)百分點(diǎn)。 圖表圖表13 MDI 2016 年開始上漲，年開始上漲， 2018 年下半年大幅下滑年下半年大幅下滑 （單位：（單位：元元/噸噸） 圖表圖表14 2016-2018

26、年公司毛利率承壓年公司毛利率承壓 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 不同產(chǎn)品下游運(yùn)用不同， 客戶優(yōu)質(zhì)不同產(chǎn)品下游運(yùn)用不同， 客戶優(yōu)質(zhì)， 壞賬風(fēng)險(xiǎn)小壞賬風(fēng)險(xiǎn)小。 公司商用冷凍展示柜主要運(yùn)用于冷飲和冷食行業(yè)， 客戶包括伊利、蒙牛、和路雪（聯(lián)合利華） 、雀巢等；商用冷藏展示柜用于飲料、乳制品、啤酒等行 業(yè)，客戶包括怡寶、農(nóng)夫山泉、燕京啤酒等；商超展示柜銷往連鎖便利店，客戶包括美宜佳、永輝 超市等；智能售貨柜銷往一些新的零售店運(yùn)營商和品牌商。公司客戶均為不同行業(yè)龍頭，整體質(zhì)量 高，降低了公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 壓縮機(jī) , 37% 玻璃門體 , 27% 鋼板 , 17% 異

27、氰酸酯 , 13% 組合聚醚 , 6% 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 市場價(jià)(中間價(jià)):純MDI(桶裝):華北地區(qū) 日 元/噸 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 毛利率(%)毛利率(%) 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 9 / 19 圖表圖表15 公司主要下游行業(yè)及客戶公司主要下游行業(yè)及客戶 資料來源：公司公告，平安證券研究所 二、二、 受益于消費(fèi)升級受益于消費(fèi)升級，商用展示柜行業(yè)商用展示柜行業(yè)國內(nèi)空間超百億國內(nèi)空間超百億 2.1 商用展示柜主要用于商用展示柜主要用于冷

28、鏈物流冷鏈物流的終端銷售環(huán)節(jié)的終端銷售環(huán)節(jié) 冷鏈物流是指商品從產(chǎn)地到消費(fèi)者終端的各個(gè)流通環(huán)節(jié)，均置于受控的低溫之下，以保證產(chǎn)品品質(zhì) 最小限度下降的專業(yè)物流形式。冷鏈物流可以分為食品冷鏈物流、醫(yī)藥用品冷鏈物流、生物制品冷 鏈物流等。食品冷鏈?zhǔn)抢滏溛锪鞯牡湫痛恚ǔ７譃槭称飞a(chǎn)加工、貯藏、運(yùn)輸和終端銷售四個(gè) 環(huán)節(jié)。每個(gè)環(huán)節(jié)均有對應(yīng)的制冷設(shè)備，如生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)的凍結(jié)裝置和速凍裝置、貯藏環(huán)節(jié)的冷庫、 運(yùn)輸環(huán)節(jié)的冷藏車和冷藏集裝箱，以及終端銷售的食品展示柜等。 圖表圖表16 食品冷鏈四個(gè)環(huán)節(jié)食品冷鏈四個(gè)環(huán)節(jié) 資料來源：凱雪冷鏈公司公告，平安證券研究所 冷鏈物流各個(gè)環(huán)節(jié)均需要使用相關(guān)設(shè)備，我們將其統(tǒng)稱為商

29、用制冷設(shè)備。商用制冷設(shè)備分為輕商用 制冷設(shè)備和大商用制冷設(shè)備，輕商用制冷設(shè)備包含商用展示柜（冷凍展示柜、冷藏展示柜、自動(dòng)售商用展示柜（冷凍展示柜、冷藏展示柜、自動(dòng)售 貨機(jī)等，主要用于冷鏈物流的終端銷售環(huán)節(jié)）貨機(jī)等，主要用于冷鏈物流的終端銷售環(huán)節(jié)）和廚房冰箱（主要用于餐飲業(yè)） 。大商用制冷設(shè)備包含 冷庫、冷藏集裝箱和冷藏車等，主要用于冷鏈物流的貯藏和運(yùn)輸環(huán)節(jié)。 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 10 / 19 2.2 消費(fèi)升級消費(fèi)升級、存量更換等因素存量更換等因素推動(dòng)行業(yè)增長，推動(dòng)行業(yè)增長，遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期空間將超空間將超 200 億億 商用展示柜主要用于冷凍食品、生鮮食品的展示。我們

30、認(rèn)為，商用展示柜行業(yè)主要有 4 大增長動(dòng)力： （1）消費(fèi)升級推動(dòng)冷飲冷食消費(fèi)需求逐年上升。 （2）存量市場的擴(kuò)大促進(jìn)更換需求增長。 （3）下游 客戶積極開拓海外市場。 （4）零售模式創(chuàng)新帶來新的增長點(diǎn)。 （1）下游為消費(fèi)行業(yè)，消費(fèi)升級推動(dòng)冷飲冷食消費(fèi)需求逐年上升）下游為消費(fèi)行業(yè)，消費(fèi)升級推動(dòng)冷飲冷食消費(fèi)需求逐年上升 商用展示柜商用展示柜主要用于冷飲、飲料、易腐食品的展示和銷售。主要用于冷飲、飲料、易腐食品的展示和銷售。近年來，我國冷飲、生鮮等食品的消費(fèi) 持續(xù)增長， 這一方面和我國居民收入上漲導(dǎo)致消費(fèi)升級有關(guān) （消費(fèi)者對食材的新鮮度要求越來越高） ， 另一方面和便利店等零售店擴(kuò)張使得消費(fèi)更加方便

31、有關(guān)。 商超轉(zhuǎn)型、便利店持續(xù)擴(kuò)張。商超轉(zhuǎn)型、便利店持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù) BSRIA 數(shù)據(jù)，我國便利店零售營業(yè)面積、超市零售營業(yè)面積、大 型超市零售營業(yè)面積于 2013-2017 年的 CAGR 分別為 9.8%、3.3%、3.3%，預(yù)計(jì) 2018 年分別達(dá)到 214 萬平方米、2219 萬平方米、3416 萬平方米。未來幾年，商超等零售市場將圍繞著“新零售”、“智 慧零售”等關(guān)鍵字尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展，繼續(xù)加大資本投資。便利店行業(yè)繼續(xù)站在風(fēng)口，傳統(tǒng)零售、電商巨 頭紛紛加入，快速開店、迅速擴(kuò)張成為近年來行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。 圖表圖表17 超市及便利店行業(yè)宏觀發(fā)展分析超市及便利店行業(yè)宏觀發(fā)展分析 2013201

32、3 20142014 20152015 20162016 20172017 2018E2018E 20132013- -20172017 復(fù)合復(fù)合 增長率增長率 便利店零售營業(yè)面積(萬平方米) 131 145 150 162 191 214 - 便利店面積增長率（%） - 10.2% 3.3% 8.4% 7.3% 12.0% 9.8% 超市零售營業(yè)面積(萬平方米) 1,853 1,891 1,919 1,918 2,113 2,219 - 超市面積增長率 - 2.0% 1.5% 0.0% 0.5% 5.0% 3.3% 大型超市零售營業(yè)面積(萬平方米) 3,107 3,109 3,369 3,7

33、62 3,540 3,416 - 大型超市面積增長率 - 0.1% 8.4% 11.7% 14.1% -3.5% 3.3% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、BSRIA，平安證券研究所 易腐食品產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長。易腐食品產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2013-2017 年， 我國多種易腐食品產(chǎn)量逐年遞增， 其中羊肉、水果、海水食品、淡水食品 4 年的復(fù)合增速分別為 3.5%、2.6%、2.8%、3.2%。 圖表圖表18 2013-2017 年我國易腐食品產(chǎn)量（萬噸）年我國易腐食品產(chǎn)量（萬噸） 2,0132,013 2,0142,014 2,0152,015 2,0162,016 2,0172,01

34、7 年復(fù)合增長率年復(fù)合增長率 豬肉 5,493 5,671 5,487 5,425 5,452 -0.8% 牛肉 673 689 700 617 635 0.9% 羊肉 408 428 441 460 471 3.5% 水果 25,093 26,142 27,375 24,405 25,242 2.6% 牛奶 3,531 3,725 3,755 3,064 3,039 0.3% 禽蛋 2,876 2,894 2,999 3,161 3,096 1.6% 海水產(chǎn)品 3,139 3,296 3,409 3,301 3,322 2.8% 淡水產(chǎn)品 3,033 3,165 3,290 3,078 3,

35、124 3.2% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、 制冷技術(shù) ，平安證券研究所 我們認(rèn)為，商用展示柜下游為消費(fèi)行業(yè)，隨著我國居民對冷飲、生鮮等食品需求的不斷上漲，冷鏈 物流持續(xù)增長，商用展示柜市場有望保持穩(wěn)健增長。 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 11 / 19 圖表圖表19 我國冷鏈物流市場逐年增長我國冷鏈物流市場逐年增長 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，平安證券研究所 （2）商用展示柜商用展示柜平均平均 3-5 年更換，存量市場的擴(kuò)大促進(jìn)更換需求增長年更換，存量市場的擴(kuò)大促進(jìn)更換需求增長 除下游需求增長外，除下游需求增長外，存量更換也是行業(yè)增長的重要?jiǎng)恿Υ媪扛鼡Q也是行業(yè)增長的重要?jiǎng)恿Α?/p>

36、一般而言，商用展示柜平均 3-5 年需要更 換，盡管設(shè)備的實(shí)際使用壽命高于 5 年。其中原因，一方面是因?yàn)樯逃谜故竟窨蛻舳酁槔滹嫛嬃?等快速消費(fèi)品巨頭，如伊利、雀巢、和路雪（聯(lián)合利華）等公司，快消品行業(yè)重視品牌營銷，不斷 更換廣告、logo 設(shè)計(jì)能更好打動(dòng)消費(fèi)者，這導(dǎo)致作為品牌宣傳的商用展示柜需要一并更新。另一方 面，包括海容冷鏈在內(nèi)的商用展示柜公司不斷創(chuàng)新，客戶愿意為新技術(shù)買單，帶來客戶主動(dòng)更換舊 品。 以公司主要產(chǎn)品商用冷凍展示柜（主要用于冰淇淋和易腐食品行業(yè)）為例，目前冰淇淋冷柜保有量 超過 200 萬臺，按照 4 年的更換周期測算，每年更換需求便超過 50 萬臺。隨著存量市場的擴(kuò)大，

37、 更換需求還將繼續(xù)增長。 （3）下游客戶積極開拓海外市場）下游客戶積極開拓海外市場 近年來，近年來，國內(nèi)國內(nèi)冷飲巨頭加大海外市場的開拓冷飲巨頭加大海外市場的開拓。海外市場中，東南亞尤其是印尼市場最受重視。印尼 經(jīng)濟(jì)總量和人口在東南亞屬于第一大國，且常年氣溫較高，消費(fèi)市場廣闊。國內(nèi)冰淇淋冰淇淋巨頭 蒙牛和伊利的海外擴(kuò)張，將帶動(dòng)國內(nèi)供應(yīng)商如商用展示柜企業(yè)走向海外，增加海外收入。 圖表圖表20 蒙牛和伊利加大海外市場擴(kuò)張蒙牛和伊利加大海外市場擴(kuò)張 資料來源：各公司官網(wǎng)，平安證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

38、6,000 冷鏈物流市場規(guī)模（億元）YOY（%) 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 12 / 19 （4）零售模式創(chuàng)新帶來新的增長點(diǎn)）零售模式創(chuàng)新帶來新的增長點(diǎn) 近年來，零售模式不斷有創(chuàng)新，商用智能售貨柜的自助銷售模式受到越來越多的關(guān)注。該種零售模 式簡單新穎：顧客手機(jī)掃碼或者刷臉驗(yàn)證打開柜門拿取商品后關(guān)閉柜門系統(tǒng)自動(dòng)判斷拿走 的商品并自動(dòng)結(jié)算。目前此種模式在部分城市人口密集的社區(qū)、寫字樓、高校內(nèi)均有布點(diǎn)。隨著這 種模式的推廣，公司的自動(dòng)售貨柜產(chǎn)品銷量有望快速增長，為公司業(yè)績帶來新的增長點(diǎn)。 我國我國商用展示柜商用展示柜市場市場 2023 年將超過年將超過 200 億元。億元

39、。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017 年我國商用展示柜市場空 間為 115 億元，預(yù)計(jì) 2023 年達(dá)到 244 億元，6 年的 CAGR 為 13.4%。預(yù)計(jì) 2018 年全球商用展示 柜市場空間超 500 億元，市場空間非常大。 圖表圖表21 商用展示柜商用展示柜市場空間持續(xù)增長市場空間持續(xù)增長 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，平安證券研究所 2.3 技術(shù)技術(shù)/客戶客戶/服務(wù)構(gòu)建行業(yè)壁壘，服務(wù)構(gòu)建行業(yè)壁壘，海容海容、海爾、澳柯瑪、海爾、澳柯瑪、海信海信是主要競爭者是主要競爭者 商用展示柜行業(yè)存在技術(shù)和人才、品牌和客戶、售后服務(wù)三大壁壘，同時(shí)做好這三點(diǎn)的企業(yè)有望勝 出。 （1）人才和技術(shù)壁壘）人才和技術(shù)壁壘 商

40、用展示柜行業(yè)具有非標(biāo)準(zhǔn)化、定制化生產(chǎn)的特點(diǎn)，不同下游產(chǎn)業(yè)客戶對產(chǎn)品功能、品質(zhì)、外觀等 方面的要求不同， 這對生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)投入、 研發(fā)能力、 工藝設(shè)計(jì)能力等方面都提出了較高的要求。 由于下游運(yùn)用廣泛，技術(shù)人員不僅需對制冷、機(jī)械、電子等行業(yè)熟練掌握，還需了解商品特性和制 冷需求匹配度。因此，行業(yè)具有技術(shù)和人才壁壘。 （2）品牌及客戶）品牌及客戶壁壘壁壘 制冷設(shè)備的客戶在選擇供應(yīng)商時(shí)，通常會(huì)傾向于市場知名度和認(rèn)可度較高的企業(yè)。制冷設(shè)備生產(chǎn)企 業(yè)在市場中能夠樹立良好的品牌形象和廣泛的品牌影響力需要多年的市場積累和維護(hù)，客戶網(wǎng)絡(luò)的 建立則需要大量技術(shù)研發(fā)、資金投入，以及長時(shí)間的考察和認(rèn)證。因此，品牌知

41、名度和客戶資源形 成了本行業(yè)的重要壁壘。 （3）售后服務(wù)壁壘）售后服務(wù)壁壘 商用展示柜由多個(gè)不同功能的器件組成，一個(gè)零部件的損壞往往會(huì)影響許多功能的順利實(shí)現(xiàn)，因此 一旦產(chǎn)品在使用期間出現(xiàn)問題，直接影響客戶的銷售收入，往往需要專業(yè)人員快速反應(yīng)，及時(shí)進(jìn)行 維修服務(wù)，這就要求相關(guān)企業(yè)建立完善的售后服務(wù)體系，配備相應(yīng)的專業(yè)服務(wù)人員。售后服務(wù)也是 行業(yè)的重要壁壘之一。 0 50 100 150 200 250 300 商用冷柜(億元） 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 13 / 19 圖表圖表22 商用展示柜商用展示柜行業(yè)壁壘行業(yè)壁壘 資料來源：公司招股書，平安證券研究所 海容海容、海

42、爾、澳柯瑪、海爾、澳柯瑪、海信、海信是主要生產(chǎn)企業(yè)是主要生產(chǎn)企業(yè)，海容，海容在在冷凍展示柜冷凍展示柜市場規(guī)模最大。市場規(guī)模最大。商用展示柜海外生 產(chǎn)企業(yè)包括：AHT、LIEBHERR、IARP、Epta、Uur 等公司，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)包括海爾、澳柯瑪、 海信、松下（大連） 、凱雪冷鏈、海容冷鏈等公司。目前海外公司在國內(nèi)供貨較少，國內(nèi)市場主要由 國內(nèi)公司競爭。國內(nèi)有影響力的冷柜生產(chǎn)企業(yè)包括海容、海爾、海信和澳柯瑪。其中海容冷鏈在冷 凍展示柜市場上規(guī)模最大。 圖表圖表23 商用展示柜商用展示柜競爭格局競爭格局 公司名稱公司名稱 簡介簡介 海外 生產(chǎn) 企業(yè) AHT 公司 創(chuàng)立于 1983 年，總部位于

43、奧地利羅滕曼，在中國設(shè)有奧特冷機(jī)系統(tǒng)（常熟）有限公司，業(yè)務(wù)主要集 中在超市的物品冷藏、冷凍、冰淇淋冷凍機(jī)和飲料冷卻機(jī)，其產(chǎn)品銷往全球主要連鎖平價(jià)商店和超 市。 LIEBHERR 公司 創(chuàng)立于 1949 年，集團(tuán)總部位于瑞士。在制冷產(chǎn)品領(lǐng)域，其產(chǎn)品包括臺面式、自立式、嵌入式及組合 冷藏庫，以及冷藏展示柜、冷凍展示柜、食品存儲(chǔ)及飲料冷卻機(jī)、酒冷卻機(jī)及酒溫控制柜，以及商 用冷藏庫與冷藏展示柜。 IARP 公司 創(chuàng)立于 1983 年，位于意大利，成立之初就將目標(biāo)定位于冰淇淋品牌的展示和儲(chǔ)存。客戶主要包括聯(lián) 合利華、依云、雀巢、百事可樂、可口可樂等。 Epta 公司 總部位于意大利米蘭，是一家商用制冷解

44、決方案的提供商，主要產(chǎn)品為冷凍、冷藏陳列柜及商用設(shè) 備配套產(chǎn)品。 Uur 公司 成立于 1954 年，位于土耳其，主要產(chǎn)品包括冰柜、酒柜、飲料展示柜、冰淇淋柜、空調(diào)、電視機(jī)、 超市冷柜等。 國內(nèi) 生產(chǎn) 企業(yè) 海爾 青島海爾特種電冰柜有限公司為青島海爾的控股子公司，主要產(chǎn)品包括冷藏展示柜、冷凍展示柜、 廚房冰箱、冰淇淋柜、蛋糕柜等。 澳柯瑪 青島澳柯瑪商用電器有限公司是澳柯瑪?shù)娜Y子公司，主要產(chǎn)品包括臥式冷凍展示柜系列、冰船系 列、立式冷凍展示柜系列、島柜系列、商超便利展示柜、立式雙層冷藏展示柜系列、立式冷藏展示 柜系列。 松下冷鏈（大連） 創(chuàng)立于 1994 年，主要產(chǎn)品包括超市陳列柜、商用廚房

45、冷凍冷藏設(shè)備、便利店設(shè)備、冷庫風(fēng)機(jī)設(shè)備、 飲品展示設(shè)備、醫(yī)療用冷凍冷藏設(shè)備等。 凱雪冷鏈 成立于 2006 年，2014 年在新三板掛牌，主要產(chǎn)品包括商用展示柜、冷藏車制冷機(jī)組、客車空調(diào)等 系列產(chǎn)品，同時(shí)經(jīng)營制冷設(shè)備輔件及汽車零部件。 青島海信 青島海信商用冷鏈股份有限公司成立于 2016 年，系海信（山東）冰箱有限公司的控股子公司，海信 科龍電器股份有限公司的孫公司。目前公司經(jīng)營范圍包括商用冷凍冷藏展示柜、商超陳列柜、冷凍 冷藏庫等商用冷鏈設(shè)備的研發(fā)和銷售。 資料來源：公司招股書，平安證券研究所 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 14 / 19 三、三、 產(chǎn)品產(chǎn)品/服務(wù)服務(wù)

46、/客戶三重客戶三重優(yōu)勢優(yōu)勢，市占率提升市占率提升支撐業(yè)績增長支撐業(yè)績增長 3.1 公司構(gòu)建了產(chǎn)品、服務(wù)、客戶三重護(hù)城河公司構(gòu)建了產(chǎn)品、服務(wù)、客戶三重護(hù)城河 （1）產(chǎn)品優(yōu)勢）產(chǎn)品優(yōu)勢 公司公司商用展示柜商用展示柜產(chǎn)品具備定制化、產(chǎn)品線豐富等優(yōu)勢。產(chǎn)品具備定制化、產(chǎn)品線豐富等優(yōu)勢。商用展示柜不僅是低溫環(huán)境下的貨物存儲(chǔ)載 體，更是企業(yè)形象宣傳及產(chǎn)品展示的平臺。公司通過調(diào)整制冷能力、顏色、玻璃展示柜、燈箱等指 標(biāo)來滿足不同客戶的需要，受到客戶的高度認(rèn)可。此外，商用展示柜下游運(yùn)用廣泛（包括冷飲、速 凍食品、啤酒、飲料、乳業(yè)各類產(chǎn)品） ，容積跨度大（容積范圍從幾十升到數(shù)千升） ，因此產(chǎn)品類型 眾多。目前公

47、司擁有 100 余款產(chǎn)品，能夠滿足不同客戶需要。 公司產(chǎn)品優(yōu)勢來自持續(xù)不斷的研發(fā)投入。公司產(chǎn)品優(yōu)勢來自持續(xù)不斷的研發(fā)投入。公司是目前 A 股唯一一家商用展示柜業(yè)務(wù)占絕對比重的上 市公司，將全部研發(fā)能力投向商用展示柜市場。而部分競爭對手主營業(yè)務(wù)以家用制冷設(shè)備為主，對 商用展示柜的重視程度、研發(fā)支持、客戶維護(hù)力度都不夠。 （2）服務(wù)優(yōu)勢）服務(wù)優(yōu)勢 公司不僅產(chǎn)品領(lǐng)先，服務(wù)同樣領(lǐng)先。公司不僅產(chǎn)品領(lǐng)先，服務(wù)同樣領(lǐng)先。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在商用展示柜行業(yè)深耕十幾載，對行業(yè)理解比較 深刻，大部分團(tuán)隊(duì)成員都曾具有長期的銷售服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，因此公司具有全力服務(wù)客戶的基因。 （3）客戶優(yōu)勢）客戶優(yōu)勢 在產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，

48、公司深度綁定了產(chǎn)業(yè)鏈上重要客戶，如聯(lián)合利華、伊利、蒙牛、雀巢 等。這些客戶具有嚴(yán)格的外部采購管理體系，進(jìn)入其供應(yīng)鏈的供應(yīng)商面臨的審核種類多、標(biāo)準(zhǔn)高、 用時(shí)長。公司曾歷時(shí) 8 年左右才進(jìn)入伊利的供應(yīng)鏈。然而一旦進(jìn)入大客戶供應(yīng)鏈體系之后，會(huì)形成 較高的行業(yè)門檻。 （1）新的供應(yīng)商進(jìn)入難。 （2）大客戶不會(huì)輕易更換穩(wěn)定合作的供應(yīng)商。客戶優(yōu)勢 構(gòu)建了公司護(hù)城河，這些重要客戶每年穩(wěn)定的采購量支撐了公司業(yè)績。 圖表圖表24 2018H1 公司公司冷凍展示柜冷凍展示柜前五大客戶前五大客戶收入 （萬元）收入 （萬元） 圖表圖表25 2018H1 公司公司冷藏展示柜冷藏展示柜前五大客戶前五大客戶收入收入（萬元）

49、萬元） 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 3.2 冷凍展示柜冷凍展示柜綁定大客戶開拓新市場，綁定大客戶開拓新市場，冷藏展示柜冷藏展示柜、商超柜打入新客戶提升、商超柜打入新客戶提升 市占率市占率 冷凍展示柜冷凍展示柜業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定。業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定。2017 年以前，公司精力集中在商用冷凍展示柜市場。目前公司已經(jīng)進(jìn)入 商用冷凍展示柜主流客戶，核心產(chǎn)品冰淇淋冷凍展示柜市場市占率超過 50%，冷凍展示柜業(yè)務(wù)未來 增長動(dòng)力包括：1）加強(qiáng)同國內(nèi)冷飲、速凍食品等行業(yè)企業(yè)的合作，獲得行業(yè)發(fā)展帶來的增量市場， 6,900 6,630 5,205 2,780 1,197 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 8,601 4,881 1,882 1,217 940 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 海容冷鏈公司首次覆蓋報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款 15 / 19 鞏固和提升行業(yè)領(lǐng)先地位。2）目前公司的主要市場分布在國內(nèi)、東南亞及其他海外市場，美洲和歐 洲市場有待開拓，積極爭取國際冷飲企業(yè)的海外市場。3）緊跟國家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，與國內(nèi)快 消品企業(yè)攜手走出國門開拓國際市場。 冷藏展示柜冷藏展示柜主要用于主要用于飲