1、 證券研究報告 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明 行業(yè)行業(yè)月度策略月度策略 零售行業(yè)零售行業(yè) 20202020 年年 1111 月月 0202 日日 重點關(guān)注“雙十一”全網(wǎng)銷售額增速表現(xiàn)重點關(guān)注“雙十一”全網(wǎng)銷售額增速表現(xiàn)，維持，維持 推薦高景氣賽道內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的推薦高景氣賽道內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 零售行業(yè)零售行業(yè) 推薦推薦 維持評級維持評級 核心看點：核心看點： 1.1.9 9 月單月社消總額增速恢復(fù)至月單月社消總額增速恢復(fù)至 3.3%3.3%，延續(xù)上月加速改善趨勢，延續(xù)上月加速改善趨勢 社會消費品零售總額 9 月達到 3.53 萬億元，同比名義增長 3.3%， 延續(xù)了上月加速恢復(fù)趨勢

2、。CPI 環(huán)比增速進一步放緩或拖累糧油食品同 比增速表現(xiàn)，化妝品在可選品類中依舊表現(xiàn)最優(yōu)。我們維持四季度國內(nèi) 零售市場延續(xù)前期回暖趨勢的判斷，預(yù)計隨著我國經(jīng)濟整體進一步復(fù)蘇， 社消增速有望回歸至疫情前水平，預(yù)計全年社消仍有 1-2%的增速表現(xiàn)。 2. 2. 商貿(mào)零售指數(shù)商貿(mào)零售指數(shù) 1010 月月下跌下跌 1.811.81%， 零售行業(yè)零售行業(yè) PEPE 估值高于歷史中樞水平估值高于歷史中樞水平 10 月份商貿(mào)零售指數(shù)下跌 1.81%，跑輸滬深 300（2.25%） 、上證綜 指（0.01%） 、深證成指（2.60%） ，跑贏新零售指數(shù)（-2.71%） 。商貿(mào)零 售各子行業(yè)中，貿(mào)易板塊（0.2

3、2%） 、電商及服務(wù)板塊（6.62%）優(yōu)于商 貿(mào)零售行業(yè)整體水平； 一般零售板塊 （-5.35%） 、 專營連鎖板塊 （-2.17%） 、 專業(yè)市場經(jīng)營板塊（-5.02%）均低于商貿(mào)零售行業(yè)整體水平。零售行業(yè) 整體 PE 估值明顯高于中樞水平，各核心子版塊估值依舊處于相對高位。 3. 3. 1 11 1 月投資月投資建議建議：維持全渠道配置，推薦酒流通商、化妝品及電商服務(wù)：維持全渠道配置，推薦酒流通商、化妝品及電商服務(wù) 十一月迎來四季度內(nèi)最重要的線上動銷時點“雙十一”活動， 多個電商 平臺已于 10 月下旬開啟第一輪預(yù)售， 雙十一活動日期的延長將促進消費 分析師分析師 李昂李昂 ： （8610

4、）83574538 ：liang_ 分析師登記編碼：S0130517040001 甄唯萱甄唯萱 ：zhenweixuan_ 分析師登記編碼：S0130520050002 特此鳴謝：特此鳴謝： 章鵬章鵬 行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù) 時間時間 2020.2020.11.0111.01 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 滬深300商貿(mào)零售(中信)推薦組合 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 相關(guān)研究相關(guān)研究 10 月：國慶與中秋雙節(jié)共助內(nèi)需加速回暖開啟 Q4 消費“尖峰時刻” ，維持推薦高彈性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 _20

5、201008 9 月： “金九銀十”的消費旺季回歸疊加全國促消費 月活動利好整體復(fù)蘇，維持推薦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 _20200902 8 月：促消費主題活動頻出支撐夏季消費淡季， 維持推薦中報業(yè)績確定性較高的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 _20200802 7 月：方向不變，繼續(xù)重視必須消費的投資價值 _20200701 6 月： “618 大促”將至或加速內(nèi)需回暖，維持推薦 線下高韌性與線上高彈性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的_20200601 證券研究報告 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明 的進一步增加。雙十一的全網(wǎng)銷售表現(xiàn)或可體現(xiàn)全年網(wǎng)上消費增速的巔 峰水平，而在今年疫情影響之下前三季度網(wǎng)上零售占比社消比重已經(jīng)達 到 2

6、9.29%，線上零售的高速增長成為全年社消增速的重要支撐環(huán)節(jié)。今 年的“雙十一”也將繼續(xù)促進消費回暖，調(diào)動整體市場的消費活力。11 月 份維持前期全渠道配置的邏輯不變，同時建議增持酒流通商、化妝品以 及電商服務(wù)中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司方面維持推薦組合：華致酒行 （300755.SZ） 、珀萊雅（603605.SH）與麗人麗妝（605136.SH） 。 表：核心組合表：核心組合 10 月表現(xiàn)月表現(xiàn) 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 權(quán)重權(quán)重 月漲跌月漲跌 幅 （幅 （%） 累計漲累計漲 幅 （年初幅 （年初 至至 今，今，%） 絕對收益絕對收益 率（入選至率（入選至 今，今，%） 相對收相對收 益率

7、 （入益率 （入 選至選至 今，今，%） 300755.SZ 華致酒行華致酒行 33.33% -7.28 25.98 -3.83 -2.20 603605.SH 珀萊雅珀萊雅 33.33% 20.18 97.40 33.26 11.84 300792.SZ 壹網(wǎng)壹創(chuàng)壹網(wǎng)壹創(chuàng) 33.33% 21.23 72.00 5.88 -15.54 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 4. 風(fēng)險提示風(fēng)險提示 疫情惡化的風(fēng)險；政策推進不達預(yù)期的風(fēng)險。 5 月：消費環(huán)境逐步改善，可選品二季度有望反 彈， 維持推薦業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的_20200501 4 月：關(guān)注消費券與促消費政策的拉動效應(yīng)，維 持推

8、薦韌性凸顯的超市渠道_20200401 3 月：疫情短期影響整體零售消費，維持推薦抗 沖擊的必須超市渠道_20200301 2 月：客觀環(huán)境短期波動較大，維持推薦韌性與 重要性凸顯的超市渠道_20200202 1 月：春節(jié)消費旺季已至，建議重點關(guān)注超市、 購物中心及化妝品板塊_20200102 qRnQnMqQmRrQrOtRrMnNrO6M8Q9PtRnNoMqQfQqRnMjMmMpM6MnMqPvPrQoQxNoOxP 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 3 目目 錄錄 一一. . 行業(yè)情況行業(yè)情況 . 4 （一）行業(yè)總體情況：

9、9 月單月社消總額增速恢復(fù)至 3.3%，延續(xù)上月加速改善趨勢 . 4 （二）必選消費：9 月 CPI 同比上漲 1.7%，CPI 環(huán)比增速進一步放緩或拖累糧油食品同比增速表現(xiàn) . 6 （三）可選消費：百貨渠道相關(guān)可選品服飾與金銀珠寶單月均實現(xiàn)增速進一步提振，化妝品增速雖環(huán)比下滑 但累計增速表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先其他可選品類 . 9 二二. . 市場行情市場行情 . 13 （一）商貿(mào)零售指數(shù) 10 月下跌 1.81%，子行業(yè)中電商及服務(wù)板塊領(lǐng)漲景氣度維持高位 . 13 （二）零售行業(yè)整體 PE 估值明顯高于中樞水平，各核心子版塊估值依舊處于相對高位 . 15 （三）貿(mào)易及專業(yè)連鎖板塊內(nèi)個股月內(nèi)漲幅表現(xiàn)較為

10、領(lǐng)先，資金主要流入百貨及電商板塊 . 18 （四）核心關(guān)注組合表現(xiàn) . 19 三三. . 十月份核心組合公司經(jīng)營情況跟蹤十月份核心組合公司經(jīng)營情況跟蹤 . 21 （一）華致酒行(300755.SZ) . 21 （二）珀萊雅（603605.SH） . 21 （三）壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ） . 22 四四. . 十一月份配置建議十一月份配置建議 . 23 五五. . 風(fēng)險提示風(fēng)險提示 . 25 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 4 一一. . 行業(yè)情況行業(yè)情況 （一）行業(yè)總體情況：9 月單月社消總額增速恢復(fù)至 3.3%，延續(xù)上 月

11、加速改善趨勢 2020 年 9 月份社會消費品零售總額 3.53 萬億元，同比名義增長 3.3%，延續(xù)上月加速恢 復(fù)趨勢。其中，限額以上單位消費品零售額 1.33 萬億元，同比上升 5.3%；除汽車以外的消 費品零售額為 3.14 萬億元，同比增長 2.4%。2020 年 1-9 月份全國網(wǎng)上零售額為 8.01 萬億 元，同比增長 9.7%，占社消總額的比重已經(jīng)達到 29.29%，較上年同期大幅提升 4.60 個百分 點；其中，實物商品網(wǎng)上零售額累計規(guī)模達到 6.65 萬億元，同比增長 15.3%，占社消總額的 比重已經(jīng)達到 24.32%，較上年同期大幅提升 4.84 個百分點；細分來看，吃類

12、和用類商品分 別在上年高基數(shù)的基礎(chǔ)上增長 35.7%和 16.8%，說明消費者消費習(xí)慣、消費渠道受疫情影響 發(fā)生一定變化， 凸顯出線上電商渠道受益于年初爆發(fā)的疫情催化實現(xiàn)了滲透率提升， 進而實現(xiàn) 了渠道份額的大幅提升。 至于在疫情期間得益于消費韌性較強而取得亮眼表現(xiàn)的必須消費品在 疫情進入常態(tài)化防控階段后逐步回歸正常合理區(qū)間， 預(yù)計未來在疫情不出現(xiàn)大規(guī)模反復(fù)的情況 下， 必需消費品表現(xiàn)大概率將不及消費彈性特征更為明顯的可選消費品表現(xiàn)； 從零售企業(yè)的規(guī) 模體量角度出發(fā)，限額以上單位消費品零售額 1-9 月份累計下降 5.5%，表現(xiàn)略優(yōu)于社零整體 走勢， 且已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)單月正增長， 證明規(guī)模

13、體量相對較大的公司零售企業(yè)在疫情期間 防風(fēng)險抗壓能力更強，維持經(jīng)營的優(yōu)勢顯現(xiàn)。整體來看，9 月社消總額增速延續(xù) 8 月快速增長 趨勢，雖然部分聚集性、接觸性的線下零售和餐飲門店依舊會受到制約影響，但國內(nèi)經(jīng)濟將逐 步恢復(fù)至前期增長軌跡，居民的消費信心以及國內(nèi)消費市場活力也得到穩(wěn)健恢復(fù)。 10 月，各地促消費活動仍舊持續(xù)開展。文化旅游層面，安徽省文化和旅游廳聯(lián)合和田地 區(qū)行政署、中國鐵路上海局集團有限公司等部門和企業(yè)主辦“皖和號”援疆旅游專列，為每名旅 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 5 客補貼 1500 元；長春市推出 1000 萬

14、元秋季文旅消費券拉動文旅產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇；太原市發(fā)行多 輪太原文體惠民卡和： “晉情來消費”文體消費券，預(yù)計拉動 5 億元消費。餐飲層面，南通市繼 續(xù)延續(xù)“品質(zhì)生活，蘇新消費”消費促進月活動，政府將繼續(xù)聯(lián)合云閃付第三方平臺發(fā)放滿 150 元減 50 元的餐飲電子券和滿 500 元減 50 云的商場電子消費券；浙江省聯(lián)合美團陸續(xù)發(fā)放消 費券，此優(yōu)惠券可用于參加活動的全部浙江省商家。與此同時，各大企業(yè)也紛紛啟動各種補貼 活動，易居、阿里巴巴、家樂福、小米、電信、蘇寧易購、拼多多、京東、華為、富力、永輝、 騰訊等知名企業(yè)發(fā)放百萬至百億范圍內(nèi)的補貼金額，活動涉及房地產(chǎn)、超市、電器、通訊等各 大行業(yè)產(chǎn)品。伴隨

15、“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季回歸，十月初出現(xiàn)中秋國慶雙節(jié)同慶的八天小長假 （日均銷售額較上年同期增長 4.9%） ，十一月還將出現(xiàn)年底的線上促銷核心節(jié)點“雙十一” ， 我們維持認為三、 四季度零售市場增速將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象， 隨著我國疫情管控效果的進一 步顯現(xiàn)，社消增速也將回歸疫情前水平，預(yù)計全年社消仍有 1-2%的增速表現(xiàn)。 表表 1 1：20202020 年年 9 9 月份社會消費品零售總額主要數(shù)據(jù)月份社會消費品零售總額主要數(shù)據(jù) 指指 標(biāo)標(biāo) 9 月月 1-9 月月 絕對量（億元）絕對量（億元） 同比增長（同比增長（%） 絕對量（億元）絕對量（億元） 同比增長（同比增長（%） 社會消費品零售總額

16、社會消費品零售總額 35295 3.3 273324 -7.2 其中： 除汽車以外的消費品零售額 31428 2.4 246588 -7.2 其中： 限額以上單位消費品零售額 13376 5.3 98573 -5.5 其中：實物商品網(wǎng)上零售額 - - 66477 15.3 按經(jīng)營地分按經(jīng)營地分 城鎮(zhèn) 30200 3.2 236843 -7.3 鄉(xiāng)村 5095 4.0 36481 -6.7 按消費類型分按消費類型分 餐飲收入 3715 -2.9 25226 -23.9 其中：限額以上單位餐飲收入 836 1.9 5465 -20.8 商品零售 31579 4.1 248098 -5.1 其中：限

17、額以上單位商品零售 12541 5.6 93109 -4.4 糧油、食品類 1389 7.8 11110 10.6 飲料類 228 22.0 1638 12.3 煙酒類 421 17.6 2723 1.2 服裝鞋帽、針紡織品類 1125 8.3 8045 -12.4 化妝品類 296 13.7 2293 4.5 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 6 金銀珠寶類 222 13.1 1612 -12.5 日用品類 597 10.7 4577 6.8 家用電器和音像器材類 706 -0.5 5819 -8.0 中西藥品類 471 9.6

18、3815 6.2 文化辦公用品類 323 12.2 2386 3.7 家具類 157 -0.6 1086 -9.9 通訊器材類 411 -4.6 3712 7.2 石油及制品類 1560 -11.8 12229 -16.7 汽車類 3866 11.2 26736 -6.3 建筑及裝潢材料類 166 0.5 1165 -7.5 資料來源：國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1：社會消費品零售總額分月同比增長：社會消費品零售總額分月同比增長 資料來源：國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院整理 圖圖 2：網(wǎng)上實物零售額增速及占社會消費品零售總額比重：網(wǎng)上實物零售額增速及占社會消費品零售總額比重 資料

19、來源：國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院整理 （二）必選消費：9 月 CPI 同比上漲 1.7%，CPI 環(huán)比增速進一步放 緩或拖累糧油食品同比增速表現(xiàn) 9 月 CPI 同比增速較上月的 2.4%進一步滑落 0.7 個百分點至 1.7%， 降至近一年以來的最 低水平； CPI 單月同比增速自 2019 年初開始一路走高， 2020 年 1 月達到過去 8 年 （自 2012 年 1 月以來）的峰值，本月增速水平與 2019 年年初水平相當(dāng)。其中 9 月食品價格上漲 7.9%， 漲幅比上月回落 3.3 個百分點， 影響 CPI 上漲約 1.69 個百分點。 食品中， 豬肉價格上漲 25.5%， 隨著

20、生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，存欄不斷改善，儲備豬肉投放增多，豬肉供給有所增加，其價格漲幅 比上月大幅回落 27.1 個百分點；受季節(jié)因素及部分地區(qū)降雨影響，鮮菜價格上漲 17.2%，漲 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 7 幅擴大 5.5 個百分點；盡管季節(jié)和節(jié)日因素影響推動鮮果價格出現(xiàn)環(huán)比改善，其同比依舊下降 6.9%，降幅收窄 12.9 個百分點。9 月糧油食品銷售額單月同比增長 7.8%，較上年同期降速 2.6 個百分點，環(huán)比上月提升 3.6 個百分點，前三季度累計增速下滑 0.4 個百分點至 10.6%， 其增速表現(xiàn)遠超社消零售整體累

21、計增速， 為今年累計上漲幅度排名第二的品類。 飲料類商品單 月零售額同比增長 22.0%，較上年同期大幅提速 13.1 個百分點， 環(huán)比上月提速 9.1 個百分點， 前三季度累計增速提升 1.4 個百分點至 12.3%，超過糧油食品成為今年內(nèi)累計漲幅最大的品 類， 上述二者是僅有的年初至今累計實現(xiàn)雙位數(shù)正增長的兩大品類。 日用品單月零售額同比增 長 10.7%，增速較上年同期降速 1.3 個百分點，環(huán)比上月輕微降速 0.7 個百分點，前三季度累 計增速增長 0.5 個百分點至 6.8%，在各品類中增速表現(xiàn)位列第四。 三季度單季，超市及便利店板塊（中信）實現(xiàn)營業(yè)總收入 539.04 億元，同比下

22、降 4.68%， 環(huán)比二季度增加 39.50 億元，單季增速環(huán)比二季度跌幅進一步擴大 1.38 個百分點，符合行業(yè) 的季節(jié)性規(guī)模變化趨勢。在價格層面，三季度各月 CPI 環(huán)比下降，增速水平不及上年同期， 環(huán)比二季度出現(xiàn)了增速的回調(diào)， 因此在價格端對三季度單季營收規(guī)模表現(xiàn)或造成了部分負面影 響；在需求層面，受疫情影響 2020Q1 居民大幅增加購買支出，相較上年會囤積較多生活必 需品及醫(yī)療物資等，隨疫情防控形勢持續(xù)向好，居民外出頻率增加，囤貨需求下降，且一季度 存貨剩余較多，二、三季度對生活必需品的購買較上年同期有所下降；同時線上等渠道銷售高 標(biāo)準(zhǔn)化的生活必需品，也會對線下超市等必選渠道的銷售額

23、造成影響。 表表 2 2：20202020 年年 9 9 月份居民消費價格指數(shù)（月份居民消費價格指數(shù)（CPICPI）主要數(shù)據(jù)）主要數(shù)據(jù) 環(huán)比漲跌幅環(huán)比漲跌幅 同比漲跌幅同比漲跌幅 1-8 月同比漲跌幅月同比漲跌幅 居民消費價格居民消費價格 0.2 1.7 3.3 其中：城市其中：城市 0.2 1.6 3.1 農(nóng)村農(nóng)村 0.2 2.1 4.1 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 8 其中：食品其中：食品 0.4 7.9 14.3 非非食品食品 0.2 0.0 0.5 其中：消費品其中：消費品 0.2 2.6 4.9 服務(wù)服務(wù) 0.3 0

24、.2 0.6 其中：不包括食品和能源其中：不包括食品和能源 0.2 0.5 0.9 其中：不包括鮮菜和鮮果其中：不包括鮮菜和鮮果 0.1 1.5 3.6 按類別分按類別分 一、食品煙酒一、食品煙酒 0.3 6.4 10.9 糧糧 食食 0.0 1.5 1.2 食食 用用 油油 0.3 5.5 5.7 鮮鮮 菜菜 2.4 17.2 6.1 畜畜 肉肉 類類 -0.8 22.6 58.9 其中：豬其中：豬 肉肉 -1.6 25.5 82.4 牛牛 肉肉 1.8 9.0 17.9 羊羊 肉肉 0.1 5.4 10.3 水水 產(chǎn)產(chǎn) 品品 -0.9 2.6 3.4 蛋蛋 類類 1.0 -15.8 -7.

25、5 奶奶 類類 0.0 1.0 0.9 鮮鮮 果果 7.3 -6.9 -15.1 煙煙 草草 0.1 0.8 0.8 酒酒 類類 -0.1 1.5 2.3 二、衣著二、衣著 0.9 -0.4 -0.2 服服 裝裝 0.9 -0.3 -0.1 衣著加工服務(wù)費衣著加工服務(wù)費 0.1 2.0 2.3 鞋鞋 類類 1.0 -0.9 -0.8 三、居住三、居住 0.0 -0.8 -0.3 租賃房房租租賃房房租 0.0 -1.2 -0.4 水電燃料水電燃料 0.0 -1.1 -0.7 四、生活用品及服務(wù)四、生活用品及服務(wù) 0.0 -0.1 0.1 家用器具家用器具 -0.1 -1.9 -1.9 家庭服務(wù)家

26、庭服務(wù) 0.3 2.6 2.7 資料來源：國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院整理 圖圖 3：居民消費價格指數(shù)（：居民消費價格指數(shù)（CPI）當(dāng)月同比）當(dāng)月同比 圖圖 4：超市超市及便利店及便利店營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比（%） 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 9 資料來源：國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院整理 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00

27、 700.00 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 超市及便利店增速（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 5 5：便利店景氣指數(shù)與便利店企業(yè)銷售額指數(shù)：便利店景氣指數(shù)與便利店企業(yè)銷售

28、額指數(shù) 資料來源：商務(wù)部，中國銀河證券研究院整理 （三）可選消費：百貨渠道相關(guān)可選品服飾與金銀珠寶單月均實現(xiàn) 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 10 增速進一步提振，化妝品增速雖環(huán)比下滑但累計增速表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先 其他可選品類 分品類來看，9 月服裝鞋帽銷售額單月同比增長 8.3%，較上年同期提升 4.7 個百分點， 達到近兩年以來的單月增速峰值水平，環(huán)比上月進一步提升 4.1 個百分點，前三季度累計跌幅 進一步收窄 2.6 個百分點至 12.4%，在各品類之中累計表現(xiàn)依舊位列倒數(shù)第三；CPI 中衣著品 類 9 月同比下滑 0.4%，較

29、上月輕微提升 0.1 個百分點，與其他分類相比漲幅偏低，由此可見 銷售額的提升更多來自于服裝類銷量的改善，今年秋冬季氣溫偏低，同時線下百貨、購物中心 門店經(jīng)營景氣逐步回升， 均將有效利好四季度服裝類產(chǎn)品的銷售。 化妝品銷售額單月同比增長 13.7%，較上年同期提升 0.3 個百分點，環(huán)比增速較上月下滑 5.3 個百分點，前三季度增速提 升 1.3 個百分點達到 4.5%，表現(xiàn)遠優(yōu)于其他可選品類。國產(chǎn)品牌崛起以及直播帶貨等新興互 聯(lián)網(wǎng)營銷手段對于化妝品等可選品的銷售可以產(chǎn)生積極的帶動作用， 當(dāng)前環(huán)境之下， 線上電商 渠道將持續(xù)促進化妝品等商品的銷售額快速增長；8 月線上的“818”大促活動以及七

30、夕、海南 離島免稅消費、10 月開始的雙十一預(yù)熱活動均可能會對 9 月的化妝品銷售產(chǎn)生分流，因此缺 少特定節(jié)慶時點的 9 月出現(xiàn)化妝品銷售額增速的環(huán)比下滑符合預(yù)期。金銀珠寶銷售額 9 月單 月同比增長 13.1%，在上年同期負增長的基礎(chǔ)上大幅提速 19.7 個百分點，環(huán)比上月輕微降速 2.2 個百分點，前三季度累計跌幅進一步縮窄 3.1 個百分點至 12.5%，但依舊是當(dāng)前除石油及 制品類累計下滑幅度最大的品類。 分渠道來看，2020Q3 單季百貨、綜合業(yè)態(tài)、珠寶首飾及鐘表與其他連鎖、電商及服務(wù)、 專業(yè)市場板塊內(nèi)的公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入 208.55/218.58/331.42/713.90/8

31、3.45 億元，分別對 應(yīng)同比增速-43.91%/-29.47%/+6.70%/-0.59%/+2.76%。各板塊營收同比增速較 2020Q2 均有 上升，珠寶首飾及鐘表與其他連鎖、專業(yè)市場兩大板塊營收同比增速今年以來首次由負轉(zhuǎn)正， 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 11 剩余板塊的跌幅出現(xiàn)了不同程度的收窄。8 月底、9 月初開始全國范圍內(nèi)的全面復(fù)工復(fù)學(xué)；十 一中秋雙節(jié)疊加的八天“小長假黃金周”也出現(xiàn)旅游、娛樂、消費餐飲回暖的現(xiàn)象，因此三季度 各渠道營業(yè)收入數(shù)據(jù)較二季度都有所改善。目前，線上及線下各平臺、商場都在積極為下月的 雙十一

32、大促蓄力備戰(zhàn)， 同時年底也是線下商業(yè)體店慶活動的關(guān)鍵時點， 由此我們認為四季度各 渠道的營業(yè)收入有望延續(xù)三季度的改善趨勢。 圖圖 6 6：化妝品銷售額（億元）及當(dāng)月同比（：化妝品銷售額（億元）及當(dāng)月同比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 7 7：金銀珠寶：金銀珠寶銷售額（億元）及當(dāng)月同比（銷售額（億元）及當(dāng)月同比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 8 8：服裝銷售額（億元）及當(dāng)月同比（：服裝銷售額（億元）及當(dāng)月同比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 9 9：購物中心發(fā)展指數(shù)：購物中心發(fā)展指數(shù) 資料來源：Wind，中國銀河證券研究

33、院整理 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 12 圖圖 1010：百貨營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比：百貨營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 百貨增速（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1111：綜綜合業(yè)態(tài)合業(yè)態(tài)營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比 -50.00% -40.00% -30.00% -2

34、0.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 綜合業(yè)態(tài)增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1212：珠寶首飾及鐘表與其他連鎖珠寶首飾及鐘表與其他連鎖營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 50.00 100.00 150.00

35、200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 珠寶首飾及鐘表與其他連鎖增速（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1313：電商及服務(wù)電商及服務(wù)營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 電商及服務(wù)增速（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1414：

36、專業(yè)市場經(jīng)營專業(yè)市場經(jīng)營營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比營業(yè)收入（億元）及當(dāng)季同比 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 專業(yè)市場經(jīng)營增速（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 13 二二. . 市場行情市場行情 （一）商貿(mào)零售指數(shù) 10 月下跌 1.81%，子行業(yè)中電商及服務(wù)板塊 領(lǐng)漲景氣度維持高位 10 月份商貿(mào)零售

37、指數(shù)下跌 1.81%，跑輸深證成指（2.60%） 、滬深 300（2.25%） 、上證 綜指 （0.01%） ， 跑贏新零售指數(shù) （-2.71%） 。 商貿(mào)零售各子行業(yè)中， 電商及服務(wù)板塊 （6.62%） 、 貿(mào)易板塊（0.22%）優(yōu)于商貿(mào)零售行業(yè)整體水平；專營連鎖板塊（-2.17%） 、專業(yè)市場經(jīng)營板 塊（-5.02%） 、一般零售板塊（-5.35%）均低于商貿(mào)零售行業(yè)整體水平。 一般零售一般零售-百貨、 綜合業(yè)態(tài)兩個板塊中， 天虹股百貨、 綜合業(yè)態(tài)兩個板塊中， 天虹股份 （份 （002419.SZ， -8.57%） 發(fā)布三季報， 2020 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 88.51 億元，同比

38、減少 37.11%（按照可比會計口徑對比，同比 增長 4.42%） ；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 1.27 億元，同比下滑 80.46%；實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利 潤-0.22 億元，同比下滑 103.84%。公司在行業(yè)內(nèi)率先轉(zhuǎn)型，突破傳統(tǒng)購物模式，開啟線上線 下融合的數(shù)字化、體驗式消費新模式，正成為線上線下一體化的消費服務(wù)平臺。天虹門店將 020 運營部與超市營運管理部合二為一、各店成立專職到家團隊，從后臺到前臺真正做到了線 上線下的一體化。如今，天虹全國超市會員的數(shù)字化比例已經(jīng)達到了 85%，天虹基于此在后 臺系統(tǒng)建立了超過 1000 個顧客標(biāo)簽。這些標(biāo)簽被高頻次地應(yīng)用，特別是在精準(zhǔn)營銷中，促進

39、了超市整體品牌和品類銷售的增長。今年，天虹超市已經(jīng)啟動了智能用工項目，并已在四家門 店試運行；生鮮業(yè)務(wù)板塊的智能訂貨、移動盤點也都在開發(fā)之中。未來兩年，天虹超市將繼續(xù) 重點做好中后臺的數(shù)字化，提升整體營運效率和供應(yīng)鏈能力，實現(xiàn)內(nèi)部運營流程“可洞察、可 視化、可追溯” ，實現(xiàn)經(jīng)營預(yù)測智能化、診斷自動化、預(yù)警主動化、協(xié)同實時化，讓運營成本 更低。10 月，天虹 APP 最近發(fā)布了一份“天虹 APP 五周年5 力全開”的數(shù)據(jù)長圖，對該平 臺 5 大方面的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計。會員力：平臺數(shù)字化會員人數(shù)突破 2900 萬，每天超 60 萬人次通 過天虹 APP 或小程序交互獲取信息或消費。 產(chǎn)品力：天虹超市到

40、家極速達、次日達、全國配 業(yè)務(wù)全面升級上線，極速達可實現(xiàn)超市周邊最快 1 小時送達，次日達已覆蓋 5000 多個小區(qū)， 全國配送可以送達全國所有鄉(xiāng)縣。每天 100 多場直播，讓顧客可以邊看邊買。商品力：百貨數(shù) 字化線上專柜不斷增加，全國門店共享高端商品供應(yīng)鏈。連接力：天虹實現(xiàn)數(shù)字化產(chǎn)品覆蓋售 前售中售后全流程。轉(zhuǎn)化力：截至目前，天虹在線銷售同比增長 260%。包括蘭蔻、歐萊雅、 斐樂等多個標(biāo)桿品牌通過直播、 群運營等多種方式實現(xiàn)全渠道單日銷售超 200 萬， 實現(xiàn)逆勢增 長。10 月，天虹繼續(xù)擴張門店，10 月 1 日，漳州天虹國慶正式開業(yè)、南昌中山路天虹重裝開 業(yè)；10 月 26 日，天虹股

41、份與茂名飛鵬投資有限公司就“茂名飛鵬海岸城項目”舉行合作簽約 儀式，天虹正式進駐茂名市場；10 月 31 日，上饒廣豐天虹購物中心開業(yè)，至此，天虹在全國 布局的大型門店已達 99 家。我們認為，天虹將持續(xù)深入推進“數(shù)字化” 、 “體驗式” 、 “供應(yīng)鏈” 三大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，實現(xiàn)零售升級，為顧客帶來智能零售、歡樂體驗、品質(zhì)消費。 同時，伴隨著 科技創(chuàng)新、新零售產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)服務(wù)輸出推進、專業(yè)運營能力加強以及資本手段的應(yīng)用，天 虹將成為走在行業(yè)前列、技術(shù)密集程度更高、歡樂體驗更佳的智慧商業(yè)公司。 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 14 一般

42、零售一般零售- -超市及便利店超市及便利店板塊中板塊中，永輝超市（永輝超市（601933.SH，-0.26%）10 月 30 日發(fā)布第三季 度報告，2020 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 726.70 億元，同比增長 14.36%；實現(xiàn)歸屬凈利 潤 20.28 億元，同比增長 31.86%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤 15.19 億元，同比增長 19.75%；實現(xiàn) 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 60.70 億元，較去年同期增長 165.87%。10 月 1 日，永輝迎來 20 周年紀 念，以“永輝自造 20 年”民生潮市無限公司為主題，在福州和重慶兩個城市開啟 20 周年慶快 閃巡展；10 月 10 日，永輝超

43、市啟動“上海生活節(jié)”千支均價系列活動，其中 10 月 9 日至 10 月 11 日，永輝超市打造生鮮加強版，多種生鮮爆品低價，再次凸顯生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢；10 月 31 日， 永輝超市與杭州千島湖發(fā)展集團有限公司舉行揭牌儀式， 千發(fā)集團擁有千島湖胖頭魚唯一 捕撈權(quán)， 永輝超市希望通過本次合作， 讓來自千島湖畔的淳牌有機胖頭魚新鮮直達消費者手中， 為此永輝超市特設(shè)在線預(yù)訂，全城配送到家服務(wù)，這也是永輝超市的新品牌“名物出山”首次 公開亮相。此外，永輝超市還積極進行市場拓展，永輝超市線下大店數(shù)量達到 965 家，距門店 破千的目標(biāo)指日可待， 除了在傳統(tǒng)強勢區(qū)域繼續(xù)保持市場領(lǐng)先優(yōu)勢外， 永輝超市還加大了

44、對山 東、西藏、內(nèi)蒙古等市場的進一步開拓。在北京市工商聯(lián)發(fā)布了 2020 北京民營企業(yè)百強榜單， 作為國內(nèi)零售科技龍頭企業(yè)， 永輝超市憑借企業(yè)實力、 線上線下融合發(fā)展及社會責(zé)任貢獻榮譽 上榜。我們認為，伴隨著品類升級、年輕化策略與線上線下一體化的深入推進，永輝超市正在 通過煥新商業(yè)空間以打造消費者更喜愛的好逛好玩的消費場景， 此舉將進一步推動消費者購物 熱情升溫，為消費回暖注入強心針。家家悅（家家悅（603708.SH，-22.57%）10 月 30 日發(fā)布第三季度 報告，2020 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 137.63 億元，同比增長 22.17%；實現(xiàn)歸屬凈利潤 3.89 億元，同比增

45、長 10.63%；歸屬扣非凈利潤 3.75 億元，同比增加 12.18%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量 凈額為 8.41 億元，較去年同期增加 12.71%。家家悅注重門店拓展情況，截止 2020 年前三季 度公司在全國范圍內(nèi)共計擁有門店 874 家，較去年同期凈增加 111 家，報告期內(nèi)新開與收購門 店共計 100 家，提前完成 2020 年度展店目標(biāo)。2020 年三季度內(nèi)，公司新簽約門店 40 家，為 后續(xù)展店步伐持續(xù)加速提供充足儲備。40 家新簽約門店中有 12 家在山東省外，凸顯出公司向 省外周邊地區(qū)滲透的發(fā)展戰(zhàn)略。 電商及服務(wù)板塊中電商及服務(wù)板塊中，蘇寧易購（蘇寧易購（002024.SZ，6.48

46、%）三季度報告顯示，公司前三季度實 現(xiàn)總營業(yè)收入 1808.62 億元，同比減少 10.02%，歸母凈利潤 5.47 億元，受上年同期蘇寧小店、 蘇寧金服出表帶來投資收益增加影響， 今年前三季度歸母凈利潤同比有所下降， 前三季度蘇寧 易購實現(xiàn)線上商品交易規(guī)模 2025.52 億元，同比增長 18.15%。進入 10 月，蘇寧易購繼續(xù)發(fā)力 百億補貼和直播帶貨兩大核心領(lǐng)域，蘇寧希望向消費者傳達蘇寧對百億補貼的全新品牌策略。 10 月 10 日蘇寧易購全面啟動雙十拼購節(jié)，拼購節(jié)通過拼購村產(chǎn)地直采的一些農(nóng)特產(chǎn)品，價格 可以做到比周邊市場便宜 10%以上。10 月 17 日下午，全國消費扶貧月活動成果展

47、示發(fā)布會在 京舉辦， 作為與國務(wù)院扶貧辦達成全國電商扶貧戰(zhàn)略合作的首家民營企業(yè)， 蘇寧易購第一時間 上線“蘇寧消費扶貧專區(qū)” ，通過中華特色館、蘇寧拼購、蘇寧家樂福、蘇寧小店等線上線下 體系開展銷售活動，并最早一批與中國社會扶貧網(wǎng)實現(xiàn)數(shù)據(jù)直連。10 月 21 日蘇寧易購正式開 啟雙 11 全民嘉年華，升級百億補貼，10 月 22 日至 23 日蘇寧生活家電百億補貼開啟，10 月 28 日繼續(xù)百億補貼“狂補日” 。我們認為，蘇寧易購積極應(yīng)對疫情等復(fù)雜外部環(huán)境，推動整體 經(jīng)營穩(wěn)健向好， 核心零售能力進一步增強， 未來增長空間較大。 壹網(wǎng)壹創(chuàng)壹網(wǎng)壹創(chuàng) （300792.SZ， 21.23%） 三三季度

48、報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 8.25 億元，同比增加 4.38%，實現(xiàn)歸屬凈利 潤 1.64 億元，同比增長 70.33%，歸屬扣非凈利潤 1.52 億元，同比增加 58.38%。10 月 20 日， 壹網(wǎng)壹創(chuàng)披露公告稱，公司擬向特定對象發(fā)行 A 股股票，擬募集資金總額不超過人民幣 11 億 行業(yè)月度策略行業(yè)月度策略/零售行業(yè)零售行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 15 元用以打造運營中心，孵化公司在食品、保健品等領(lǐng)域的快消品類自有品牌，并開展線上店鋪 直播、視頻平臺代運營和 IP 號打造等內(nèi)容電商項目，形成新的利潤增長點。與此同時，若羽 臣、麗人麗妝兩大電子商

49、務(wù)服務(wù)商于 9 月份接連上市，與壹網(wǎng)壹創(chuàng)形成三足鼎立格局。麗人麗麗人麗 妝（妝（605136.SH,106.5%）是國內(nèi)領(lǐng)先的化妝品網(wǎng)絡(luò)零售服務(wù)商，同時從事電商零售業(yè)務(wù)和品 牌營銷運營服務(wù)，其三季度報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 24.64 億元，同比增長 9.72%，前三季度扣非凈利維持高速增長（24.14%） ，四季度旺季銷售規(guī)模有望持續(xù)增長。若若 羽臣羽臣（003010.SZ,40.25%）是全球品牌電子商務(wù)綜合服務(wù)商，其三季度報告顯示，前三季度公 司營業(yè)收入為 2.27 億元，同比增加 22.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤為 0.22 億元，同比增加 54.41%， 實現(xiàn)歸母扣非凈利潤為 0.22 億元，同比增加 99.92%，公司營收、歸母凈利雙增長，業(yè)績亮眼。 圖圖 1515：滬深指數(shù)、：滬深指數(shù)、CSCS 商貿(mào)零售指數(shù)與新零售指數(shù)漲跌幅（商貿(mào)零售指數(shù)與新零售指數(shù)漲跌幅（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1616：A A 股市場各行業(yè)股市場各行業(yè) 1010 月漲跌幅（月漲跌幅（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1717：商貿(mào)零售行業(yè)子行業(yè)：商貿(mào)零售行業(yè)子行業(yè) 1010 月漲跌幅（月漲跌幅（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1818：1 10 0 月各行業(yè)資金流向占比（月各行業(yè)資金流向占比（%） 資料來源：