1、謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究深度研究 2018年07月16日 商業貿易 增持維持 張堅張堅 執業證書編號：S0570517090001 研究員 0755 82364269 zhan。

2、投資要點投資要點 平臺渠道融合平臺渠道融合，創新提創新提效效。
1電商平臺：夯實存量基本盤電商平臺：夯實存量基本盤，搶灘同城零售搶灘同城零售。
疫情在加速培養到家消費習慣的同時，也 為同城零售帶來發展契機，2019年中國即時配送總單量183億。

3、1 The strategies, startups, corporations, and emerging technologies transforming the brickandmortar store. Reimagining t。

4、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 零售零售行業行業 報告原因：報告原因：專題專題研究研究 新型冠狀病毒新型冠狀病毒疫情對零售行業影響專題疫情對零售行業影響專題 評級評級 短期維持負面影。

5、華西帶你看兩會：輕工零售篇 華西證券輕工零售團隊華西證券輕工零售團隊 20202020年年5 5月月6 6日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 分析師：徐林鋒 郵箱： SAC NO：S1120519。

6、從直播電商的春秋戰國，看從直播電商的春秋戰國，看MCNMCN的進階之道的進階之道 新零售研究之直播電商系列新零售研究之直播電商系列2 2 周潔研究助理周潔研究助理 寧浮潔寧浮潔 S1090518090002 丁浙川丁浙川 S10905190。

7、1 證券研究報告證券研究報告 公司研究首次覆蓋 2020年04月06日 商業貿易商業貿易零售零售 當前價格元： 9.43 合理價格區間元： 11.5313.57 林寰宇林寰宇 執業證書編號：S0570518110001 研究員 陳羽鋒陳羽鋒。

8、其增速，從2005年開始，除了個別特殊年份外，整體來說行業規模增速在逐步放緩，同比增速從40%多降到現在2-3%左右。
其中，16年是一個比較重要的分水嶺，16年之前行業復合增速9.7%，16之后降到2.6%，主要是因為15年全國開啟降庫存模式，尤其是棚改貨幣化安置極大的刺激了房地產市場規模上漲，正常來講在15年之前規模增速基本在8-10%上下，因為15年的刺激，16年一下子增速達22%。
連續五年增速放緩，行業規模已經見頂了，后續大概率是要從高位掉下來。
行業規模的下行，意味著蛋糕將越來越小了。
2.收益持續下滑，21年行業震蕩后預估利潤率下滑到4%以下以上市房企為例看行業整體利潤增速，行業整體利潤是成下行趨勢的，其實從14年以后理論上國內行業利潤增速就已經開始放緩了，但是15年這輪去庫存采用棚改貨幣化，國家放水厲害，本次去庫存是漲價去庫存。
大家知道去庫存分漲價去庫存和跌價去庫存，漲價去庫存直接帶來了行業規模暴增的同時房價還大幅漲幅，行業的利潤就大幅上升，所以原本可以通過正常市場消化的房價快速上漲被人為中斷了，行業利潤重新上升，但16年之后又開始下滑，20年因疫情行業利潤負增長，21年數據還沒出來，21年的利潤也會是負增長。
右側這張圖，表示的是行業ROE水平和銷售凈利率，從11之后行業利潤率持續下滑，從15%掉到現在的9.6%，因為數據有滯后性疊加上市公司報表處理問題，實際的利潤率要遠低。

9、 企業業務: 2021 VS 2020（大眾）2021年企業業務同2020年比較，從大眾和行業高管反饋數據來看，企業業務成果差異較大，兩級分化明顯。
原因分析整理： 2021年業務不如2020年1）受疫情和整體經濟下滑雙重影響，酒店業績、文娛項目等產業利潤大幅下滑；2）2021下半年受房地產行業影響，局部工裝項目進展緩慢，有停滯跡象，影響了收入增長；3）項目雖然多但很多資金不能到位，僧多粥少，競爭更?。?）市場項目類型大幅傾斜于高單價項目，傳統的大型項目競爭力度較以往更大，承接的考慮因素受到勞動人力資源的減少、原物料漲價、甲方的財務支付能力等影響；5）公司業務能力和轉型不夠及時。
2021年業務比2020年好1）2020年受疫情影響比較嚴重，進場施工受限，2021年疫情好轉，部分被暫停的項目在2021年得以重啟。
另外，出境消費受限后，國內消費趨勢增長，公司內部零售商業板塊合同額上升明顯；2）開拓了增長較快的新業務領域，如：電氣行業的機電，生物制藥，化工行業、EPC等；3）在疫情影響下，某些領域需求更旺盛，比如：服務于頂端極奢人群的私人定制家居設計，中國奢侈品店鋪，精品柜臺業務；4）發揮企業的專業化優勢，秉承以質量求生存的理念，抓住優質客戶，帶來持續的業務；5）公司管理進行了優化，做了詳細的計劃及可能的實施路徑，競爭力增強。
2021年業務同2020年變化不大1）。

10、解決氣候變化的承諾都是“廢話”。
她的挫折感顯而易見，并引起了全世界的共鳴解決氣候變化問題不能靠言辭，只能靠行動。
但是，我們如何支持被要求在COP26上提交到2030年減排計劃并將其付諸行動的200個國家呢?雖然建筑的能源性能已經有了很多改善，產品更高效、規格更規范，但如果建筑部門要幫助達到凈零碳排放，仍然需要改變“一切照舊”的態度。
來自社會、經濟和政治層面的越來越大的壓力將在2022年創造更多的行動。
例如，有大量的投資正在發生，如歐洲綠色協議提出的轉變，以滿足氣候變化的雄心，所以所有涉及的建筑管理需要加強!只有當我們確保建筑庫存和設備為節能而優化，并支持客戶和建筑用戶了解他們如何為脫碳做出貢獻時，這才能實現。
樓宇自動化更加自主化自主化的概念(讓每個人都能接觸到一些東西的行動)將在建筑部門變得更加重要。
管理建筑的組織希望(也需要)能夠使部署和使用建筑系統更容易，并更容易訪問數據的技術。
如今，80%的商業建筑沒有安裝樓宇自動化系統，這意味著它們效率低下、無人管理，造成了巨大的能源浪費和成本。
建筑的自動化化為減少建筑能耗提供了一個巨大的機會，通過消除準入障礙和簡化控制裝置的安裝和調試，改善了建筑自動化系統的接入。
因此，我們預計，從工程流程和操作角度來看，簡化樓宇自動化技術的需求將日益增長。
邊緣計算的興起雖然將建筑連接到云的趨勢將繼續，但我們看到另一個趨勢正在出現；邊緣平臺的興起，管理。

11、經濟持續快速發展的“三駕馬車”是投資、外貿和消費，中美貿易戰以后對外貿易嚴重受挫，國內很多外貿中小企業受到了致命打擊甚至倒閉，對外貿易從短期來看也不期望有大的改變，所有國家一方面持續進行“供給側改革”，另一方面明確提出“國內國際雙循環”和以國內大循環為主的發展戰略。
貿易疲軟、消費乏力和國內大循環的需求促進了新一輪的投資熱，而最能提振經濟增速、穩定經濟發展的就是基礎設施投資建設。
這幾年鐵路、機場、公路、港口、市政、軌道交通等傳統基礎設施領域投資熱度始終維持在2位數，同時為適應科技和市場發展，國家適時推出了“新基建”、“城市更新”、“川藏鐵路”、“東數西算”等國家戰略性投資方向，為投資添薪加火。
基礎設施投資建設在15年內將始終維持高速發展。
二、國有企業尤其是央企轉變為投資主體。
當前投資動輒幾十億、上百億的項目比比皆是，而政府的財政收入能夠保證財政預算不超支已經非常困難，因而無論是中央政府還是地方政府均無力拿出大額資金用于基礎設施建設，但“要想富先修路”的基礎設施投資理念使得各級政府都把基礎設施投資當做經濟發展的首要任務和方向。
各地政府為投資建設成立了招商局、投資促進局等專門機構，既然政府沒錢投誰來投？外資、民資還是國資？因為中美關系惡化，外資投向中國的在大幅減少，雖有特斯拉、環球影城這些大項目但畢竟只是個案。
政府為了吸引有實力的民資推廣PPP模式，可是PPP項目對資金的需。

12、展的“三駕馬車”是投資、外貿和消費，中美貿易戰以后對外貿易嚴重受挫，國內很多外貿中小企業受到了致命打擊甚至倒閉，對外貿易從短期來看也不期望有大的改變，所有國家一方面持續進行“供給側改革”，另一方面明確提出“國內國際雙循環”和以國內大循環為主的發展戰略。
貿易疲軟、消費乏力和國內大循環的需求促進了新一輪的投資熱，而最能提振經濟增速、穩定經濟發展的就是基礎設施投資建設。
這幾年鐵路、機場、公路、港口、市政、軌道交通等傳統基礎設施領域投資熱度始終維持在兩位數，同時為適應科技和市場發展，國家適時推出了“新基建”、“城市更新”、“川藏鐵路”、“東數西算”等國家戰略性投資方向，為投資添薪加火。
基礎設施投資建設在15年內將始終維持高速發展。
二、國有企業尤其是央企轉變為投資主體。
當前投資動輒幾十億、上百億的項目比比皆是，而政府的財政收入能夠保證財政預算不超支已經非常困難，因而無論是中央政府還是地方政府均無力拿出大額資金用于基礎設施建設，但“要想富先修路”的基礎設施投資理念使得各級政府都把基礎設施投資當做經濟發展的首要任務和方向。
各地政府為投資建設成立了招商局、投資促進局等專門機構，既然政府沒錢投誰來投？外資、民資還是國資？因為中美關系惡化，外資投向中國的在大幅減少，雖有特斯拉、環球影城這些大項目但畢竟只是個案。
政府為了吸引有實力的民資推廣PPP模式，可是PPP項目對資金的需求太大而且回報率低、見效慢、。

13、標題 副標題 變革與成長 2014武漢商業零售業發展總結 2015.1.22 2 商業宏觀發展 新常態經濟環境之下，武漢經濟總量增速相對放緩。
數據來源：武漢市統計局DTZ戴德梁行研究部 2014截至2014年第三季度 2014截至2014。

14、商業零售商業零售 經營戰略經營戰略 上海交通大學國際商業零售總裁班上海交通大學國際商業零售總裁班EMBAEMBA 德國埃森州立大學德國埃森州立大學 ULUM 研究院研究院 DID 工業設計博士工業設計博士 德國國家營銷指導經營管理學會德國國。

15、大賣場拓展要求及業態發展趨勢大賣場拓展要求及業態發展趨勢 Martin WUMartin WU 吳慶吳慶 20112011年年5 5月月 AGENDA 家樂福簡介家樂福簡介 超市業態發展概況與趨勢超市業態發展概況與趨勢 家樂福選址要求家樂福。

16、零售數學實用篇之零售數學實用篇之 貨品管理零售數學貨品管理零售數學 科學的訂貨管理 季末打折清貨 貨品店鋪銷售管理 日常貨品歸并管理 現金流利潤 最大化 貨品管理四階段循循環貨品管理四階段循循環 訂貨管理是關鍵， 是貨品管理的源頭。
科學的。

17、 l行業現狀 l發展機遇 l便利店新零售 01 中國連鎖品牌化便利店門店 數接近10萬家，銷售達 1300億。
便利店規模 半數企業引入網購，網購占 比約11;移動支付技術 普及，但使用率低。
數字化見雛形 一二線城市是增長熱點，區 域格局。

18、新零售時代 目錄 添加標題 添加標題 添加標題 添加標題 1 2 4 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2。

19、 請務必閱讀最后一惂免責聲明請務必閱讀最后一惂免責聲明請務必閱讀最后一惂免責聲明請務必閱讀最后一惂免責聲明 股市有風險股市有風險股市有風險股市有風險，入市總謹慎入市總謹慎入市總謹慎入市總謹慎 1 行業行業行業行業悁究悁究悁究悁究 點評點評點。

20、數據報告標題 2018年4月 數據報告標題 前言：當我們談論新零售時，為什么要討論城市 中西正雄1996年提出的新零售轉輪理論認為，技術變革因素是零售業態變革的動力，隨著新技術變革的醞釀而生，新的零售業態類型 也將隨之出現。
20年后的云棲。

21、技術助力與理念升級下的行業變革 2018年餐飲新零售研究報告 億歐智庫 Copyrights reserved to EO intelligence, October 2018 X 目錄 CONTENTS 餐飲新零售基礎設施 餐飲新零售場景。

22、Confidential and Protected by Copyright Laws 本產品保密并受到版權法保護 書香中國二十年 中國圖書零售市場發展歷程分析2019 聯合發布 20194172數據驅動精益成長 從1999年到2019年。

23、新零售的概念模式和案例研究報告 前言 2 新零售一詞由馬云在16年的云棲大會上提出，至今已經出現一年有余，提到新零售 ，大部分人會自然而然將它和阿里巴 巴聯系在一起。
然而，億歐智庫認為，新零售 之新在于順勢下的變化，其背后是整個零售市場在新。

24、 display TRaiNNiNG sTORE OpEN 新零售商業視覺 視者生存 iNTERNaTiONal spORTs CiTyBEiJiN yMsG TRaiNiNG CONTENTs Of visual display TRai。

25、ESTATE NEW RETAIL PLATFORM SOLUTION解決方案 零售平臺系列 又一城 01 Development Trend 又 一 城 地 產 新 零 售 平 臺 解 決 方 案 商業地產定義 商業地產，顧名思義， 作為。

26、 l行業現狀 l發展機遇 l便利店新零售 01 中國連鎖品牌化便利店門店 數接近10萬家，銷售達 1300億。
便利店規模 半數企業引入網購，網購占 比約11;移動支付技術 普及，但使用率低。
數字化見雛形 一二線城市是增長熱點，區 域格局。

27、0 2018 年 中國零售新物種研究報告 1 艾瑞咨詢中國零售新物種研究報告 目 錄 什么是零售新物種 2 概念界定 3 研究思路 3 為何會出現零售新物種 4 溯源：國內零售業發展的獨特路徑 5 求索：網絡零售與實體零售關系的重新審視 6。

28、2018年中國新零售市場研究報告 概念模式與案例 前言 2 新零售一詞由馬云在16年的云棲大會上提出，至今已經出現一年有余，提到新零售 ，大部分人會自然而然將它和阿里巴 巴聯系在一起。
然而，億歐智庫認為，新零售 之新在于順勢下的變化，其背后。

29、大中華區租戶研究中國零售物業中國零售物業供應供應 需求需求核心趨勢核心趨勢零售向新,活力似錦零售向新,活力似錦20212021年年8 8月月目 錄中國零售市場核心趨勢摘要01報告介紹04中國零售物業當前發展0507六大零售物業市場核心趨勢1。

30、2020年年深度行業分析研究報告深度行業分析研究報告目錄目錄美國零售藥美國零售藥房行房行業業發展發展回回顧及顧及二二級市級市場場復復盤盤010203美國零售藥房行業集中度提升趨勢復盤與分析美國零售藥房行業集中度提升趨勢復盤與分析美國網上藥美。